金融學(xué)第7章--金融市場(chǎng)機(jī)制理論(參考版)
2025-05-17 05:25本頁面
【正文】 (7)65 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 3. 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)模型： ? ?? ??????TttfttrCEPV1 1 其中 E*（ Ct）表示依風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的預(yù)期 t時(shí)段的現(xiàn)金流平均值； rft， t = 1,…, T 是相應(yīng)各個(gè)時(shí)間段的無風(fēng)險(xiǎn)利率。其一般化的代數(shù)式是： ? ??? ??TtttrCPV1 1 在這一模型中，需要解決： a. 與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率 r； 。在金融市場(chǎng)上，一旦發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，只需要少數(shù)套利者，就可以利用空頭機(jī)制建立巨大的套利頭寸來推動(dòng)失衡的價(jià)格復(fù)位。 (7)61 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn) 3. 這就產(chǎn)生了金融市場(chǎng)均衡機(jī)制與一般市場(chǎng)供需均衡機(jī)制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機(jī)制，可對(duì)金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無風(fēng)險(xiǎn)的，所以傾向于無限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力，并使失衡的價(jià)格迅速復(fù)位。 所以， “ 空頭 ” 頭寸就意味著負(fù)債金額；換言之， “ 做空 ” 、 “ 建立空頭頭寸 ” ，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。 不論是買空還是賣空，其所以標(biāo)之 “ 空 ” ，是因?yàn)橘I時(shí)并未付出現(xiàn)款；賣時(shí)并未拿出現(xiàn)貨。價(jià)格上漲就能獲利，否則反之； “ 賣空 ” 是先賣出商品，以后再補(bǔ)進(jìn)平倉。 4. 這樣的分析思路稱為無套利（機(jī)會(huì)的）均衡分析。 2. 套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場(chǎng)價(jià)格，或同時(shí)雙方的市場(chǎng)價(jià)格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價(jià)格復(fù)位；價(jià)格復(fù)位，套利機(jī)會(huì)也同時(shí)消失。 (7)57 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 無套利均衡 1. 被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價(jià)格應(yīng)該相等。 2. 要找出滿足這樣要求的一對(duì)一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 所以，凡是可以取得同等未來收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會(huì)被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。帶入 H，則期權(quán)費(fèi) C 為： (7)50 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 布萊克 斯科爾斯定價(jià)模型 1. 模型： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?21 dNXedNtStc tTy f ????2. 函數(shù)： ? ? ? ? ? ?? ??, fytTXtSftc ??(7)51 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) (7)52 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 關(guān)于金融市場(chǎng)的均衡 1. 資本市場(chǎng)上有種種金融工具，這里的供給、需求與均衡應(yīng)該怎樣理解？ 2. 一個(gè)重要視角、重要理論是：無套利均衡及其均衡價(jià)格定價(jià)模型。 因而，模型的核心是 如何確定對(duì)沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。 (7)46 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)比例叫作對(duì)沖比率。 2. 最簡(jiǎn)單的模型是二叉樹定價(jià)模型。默頓。布萊克、邁倫 (7)44 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問世。按美式期權(quán) ： 看漲期權(quán) Call（ call option）的價(jià)值區(qū)間是： Call ? Max（ 0， P－ S） 看跌期權(quán) Put（ put option） 的價(jià)值區(qū)間是： Put ? Max（ S－ P， 0） 其中， P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格， S為 執(zhí)行價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格）兩者之差。 (7)40 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論
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