【正文】 ? 投資對象：資本市場上的上市股票和債券、貨幣市場上的短期票據和銀行同業(yè)拆借，金融期貨、黃金、期權交易、不動產等，有時還包括雖未上市但具有發(fā)展?jié)摿Φ墓緜凸蓹唷? ? 決策分析 財務管理 的資料庫下載 第五節(jié) 證券投資 ? 債券 ? 股票 ? 基金 ? 金融衍生工具 財務管理 的資料庫下載 證券 ? 證券是各類財產所有權或債權憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權取得相應權益的憑證。 ? 決策分析 財務管理 的資料庫下載 五、項目壽命不等的投資決策 ? 半自動化的 A項目需要 160 000元的初始投資，每年產生 80 000的凈現金流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項目需要初始投資 210 000元，使用壽命為6年，每年產生 64 000元的凈現金流量， 6年后必須更新且無殘值。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產后的項目壽命和每年現金凈流量不變。 ? 決策分析 財務管理 的資料庫下載 四、投資期決策 ? 東方公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。根據預測， 6年后價格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。 ? 差量分析法 財務管理 的資料庫下載 二、資本限量決策 ? 假設江南公司有五個可供選擇的項目 A1，B1， B2， C1， C2，其中 B1和 B2 ， C1和 C2是互斥項目，江南公司資本的最大限量是 400 000元。新設備購置成本為 60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10000元，每年收入可達 80000元，每年付現成本為 40000元。 財務管理 的資料庫下載 四、銷售額侵蝕的凈現值 敏感性分析 ? 五年內每年￥ 80 000的凈現金流損失在資本成本為 10%時的現值等于￥ 303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項目） = NPV（無銷售額侵蝕的項目 NPV（銷售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項目每年凈現金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 財務管理 的資料庫下載 第四節(jié) 投資決策指標的應用 ? 固定資產更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時機決策 ? 投資期決策 ? 項目壽命不等的投資決策 財務管理 的資料庫下載 一、固定資產更新決策 ? 北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。 與投資和籌資有關的現金流序列 現金流序列的類型 初始現金流 終結現金流 10%資本成本的凈現值 與投資有關的現金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關的現金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 財務管理 的資料庫下載 二、估計項目的相關現金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFN P V??????????? 1111 2210 ??財務管理 的資料庫下載 估計項目初始現金流出 ? 項目的初始現金流出 CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產的成本、調整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預計在第一年產生的銷售額所需的營運資本、為了引導公司投資由政府提供的稅收抵免、當項目涉及到替換資產的決策時，由于現有資產的銷售而獲得的現金流入，包括與這一銷售相關的納稅。假設投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。制圖桌燈項目的稅后資本成本與 SMC在所有項目上所使用的一樣，為 10%。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。也要求承擔一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產賬面（會計）價值的 12%。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現存的人員和組織結構預計能支持新產品的銷售。除此之外，在項目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費為￥ 1。供應商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產品后 8周（ 56天）。 財務管理 的資料庫下載 ? 在咨詢了一些供應商之后，采購部門指出，生產這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預期通貨膨脹率的比率增長。出于納稅的目的，設備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥ 40萬（￥ 200萬除以 5）。 SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。 財務管理 的資料庫下載 SMC新型燈具項目 ? 如果 SMC決定生產制圖桌燈，它將使用一幢公司已經擁有但目前尚未使有的大樓。 ? SMC銷售經理關心的是，新產品可能會降低 SMC目前正生產的標準桌燈的銷售額。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價上浮不超過 3%，增長比率與項目五年壽命期內預期的當時通貨膨脹率相等。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場價格 ? 凈現值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調整了項目預期現金流的時間性 調整了項目預期現金流的風險 具有可加性 財務管理 的資料庫下載 創(chuàng)造價值的源泉 ? 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 ? 強大的產品或服務市場地位 ? 擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制 ? 特許權 財務管理 的資料庫下載 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 三、折現回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 四、內部報酬率 IRR ? ?????nttt CFI R RCF101決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 五、獲利指數 PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 決策準則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1 600000 100000 250000 250000 325000 325000 2 300000 30000 250000 250000 325000 325000 3 100000 600000 250000 250000 325000 325000 4 202000 202000 250000 250000 325000 325000 5 30000 300000 250000 250000 325000 975000 總現金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000 資本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10% NPV 191399 112511 82369 52303 232020 635605 回收期 折現回收期 5 IRR % % % % % % PI 財務管理 的資料庫下載 六、凈現值與內部報酬率的比較 年末 項目 E 項目 H 0 1000000 1000000 1 325000 100000 2 325000 100000 3 325000 100000 4 325000 150000 5 325000 1500000 IRR % % NPV（ k=10%) 232020 282519 財務管理 的資料庫下載 凈現值與內部報酬率的比較 ? 互斥項目 ? 現金流特征變化不只一次 ? 初始投資不一致 ? 現金流入的時間不一致 財務管理 的資料庫下載 項目 E和 H的凈現值曲線 IRRH=% IRRE=% % H E 折現率 k NPV 財務管理 的資料庫下載 多個內部報酬率 年末 現金流 0 1000000 1 2450000 2 1470000 IRR 5%和 40% NPV（ 20%） +20833 財務管理 的資料庫下載 七、獲利指數與凈現值比較 年末 項目 A 項目 K 0 1000000 2020000 1 600000 100000 2 300000 300000 3 100000 600000 4 202000 202000 5 300000 2100000 NPV（ 10%） 191399 230169 PI 財務管理 的資料庫下載 決策準則比較 方法 輸入數據 決策準則 調整現金流 是否與價值最大化一致 計算 決策 接受 拒絕 時間 風險 NPV 現金流 K NPV NPV0 NPV0 是 是 是 PI 現金流 K PI PI1 PI1 是 是 是，互斥時可能不一致 IRR 現金流 IRR K IRR k IRRk 是 是 是，互斥或現金流特征變化不只一次時可能不一致 DPP 現金流 K DPP 截止期 DPP 截止期 DPP 截止期 在 DPP期內 在 DPP期內 僅在折現回收期短于截止期 PP 現金流 PP 截止期 PP 截止期 PP 截止期 否 否 否 財務管理 的資料庫下載 第三節(jié) 項目投資決策分析 ? SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產品的潛在市場做初步研究。 ? 可替代投資 風險、對投資預期收益的稅務處理、投資的流動性 ? 資本的機會成本 可替代投資的最低回報率 財務管理 的資料庫下載 三、識別項目的現金流 ? 開車（不采納項目 )與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。 ? 識別投資機會，產生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 ? 評估投資計劃 估計項目的相關現金流和恰當的折現率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標準） 決策方法：凈現值、內部報酬率、獲利指數、回收期 ? 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現金流數量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 財務管理 的資料庫下載 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥ 10000。 財務管理 的資料庫下載