財(cái)務(wù)管理專題ppt74)-財(cái)務(wù)綜合(參考版)
2024-08-22 12:21本頁(yè)面
【正文】 我們的很多上市公司，今天最需要的，其實(shí)正是股東價(jià)值這樣一個(gè)緊箍咒 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 74 啟示之二 ? 在短期內(nèi)，由于國(guó)內(nèi)的投資渠道有限，股票市場(chǎng)價(jià)值高，投資者在股票升值中可以獲取足夠的溢價(jià)，所以并不太介意上市公司的盈利能力和資本使用效率是否超過(guò)其投入資本的機(jī)會(huì)成本 ? 但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果一家公司的資本回報(bào)長(zhǎng)期無(wú)法彌補(bǔ)投入資本的成本，其股票價(jià)格一定會(huì)下滑，公司也會(huì)逐漸喪失股票市場(chǎng)上再融資的能力，甚至被股票市場(chǎng)逐出場(chǎng)外 ? 因此，像長(zhǎng)虹這樣的企業(yè)，應(yīng)不斷地優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，建立股權(quán)資本成本的觀念，使其加權(quán)平均資本成本率指標(biāo)降至合理的數(shù)值，從而提高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? 這才是企業(yè)發(fā)展真正的長(zhǎng)遠(yuǎn)之道 。2020年，它的銷售額為 88億元，估計(jì)銷量大約在 600萬(wàn)到 800萬(wàn)臺(tái)之間，即使按照最樂(lè)觀的估計(jì)，也有大約 200萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài) ? 產(chǎn)能閑置當(dāng)初投入的資本由于已經(jīng)固化，仍然是必須承擔(dān)成本的 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 69 資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題 ? 奢侈的資本結(jié)構(gòu) ? 最高的負(fù)債率為 57． 28％ ? 1994年至 2020年平均資產(chǎn)負(fù)債率為 40． 9％ ? 最低時(shí) 2020年為 21％ ? 負(fù)債中長(zhǎng)期負(fù)債借款的比例很小，各年的長(zhǎng)期負(fù)債未超過(guò)總負(fù)債的 1％ ? 在 1995年、 1997年和 1999年三次通過(guò)配股的方式融資，共募集資金 44億元。 ? 2020年的銷售收入是 1992年的 6． 22倍 ? 資本投入規(guī)模上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了銷售收入的增速 ? 2020年的資本投入規(guī)模（ 129． 7億）竟然是 1992年（ 9． 8億）的 13倍 ? 存貨從 1992年的 5億元激增到 2020年的 60億元，增長(zhǎng)了 11倍 ? 應(yīng)收賬款從 4億增長(zhǎng)到 28億元，增長(zhǎng)了 6倍 ? 上述投資非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，反而還要為它不斷地支付資金成本 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 67 資本周轉(zhuǎn)率下降的兩大原因 ? 規(guī)模為王而不是效率為王 ? 在規(guī)模優(yōu)先和效率優(yōu)先這兩個(gè)選項(xiàng)之間，更鐘情于前者，重點(diǎn)放在了銷售收入的增長(zhǎng)和資本規(guī)模的擴(kuò)大上，而未能對(duì)資本的利用效率予以關(guān)注 ? 投資思路以自我發(fā)展為主，忽視合作 ? 注重公司內(nèi)部生產(chǎn)能力的自我配套，從彩電主要關(guān)鍵部件的生產(chǎn)到物流運(yùn)輸都集中在一個(gè)公司內(nèi)部，雖然便于控制質(zhì)量和降低成本，但是運(yùn)作效率會(huì)受影響 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 68 紅太陽(yáng)一號(hào)工程 ? 1997年以后彩電行業(yè)開始走向衰退時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。T 1000 25 344 64 First Union 999 998 131 14 Kmart 995 990 68 6 J. C. Penney 993 987 59 3 Xerox 992 269 45 3 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 32 MVA的獲得 ? 資本市場(chǎng)價(jià)值 MV：市場(chǎng)價(jià)值或內(nèi)在估計(jì) ? 占用資本 IC：根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表做必要調(diào)整（會(huì)計(jì)扭曲） ? 壞帳準(zhǔn)備 ? 商譽(yù)攤提 ? Ramp。 追捧的是高送配的高成長(zhǎng)股和有重組題材的 ST股 ? 是否符合股東財(cái)富最大化的目標(biāo) ? 應(yīng)充分考慮資金的利用效率和再投資的風(fēng)險(xiǎn)水平 ? 資本經(jīng)營(yíng)也許對(duì)股東的持續(xù)回報(bào)提供更好保障 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 23 問(wèn)題 ? 是佛照管理層需要反思，還是市場(chǎng)需要反思？ ? 股利政策直接影響市場(chǎng)定位 ? 現(xiàn)金分紅為主的公司多屬于低市盈率 ? 中國(guó)股市的特殊性 ? 是一個(gè)重資本利得 、 輕當(dāng)期收益的市場(chǎng) ? 是一個(gè)缺乏理性機(jī)構(gòu)投資者的散戶市場(chǎng) 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 24 中國(guó)股市的數(shù)據(jù) ? 2020年 7月平均市盈率近 60倍：滬市 ；深市 ? 利潤(rùn)是公司的收益，不是投資者的收益 ? 99年分配 A股現(xiàn)金為 24億，每股 ，稅后為 。2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 1 第六章 財(cái)務(wù)管理專題 第一節(jié) 股利政策 第二節(jié) 創(chuàng)造價(jià)值的管理 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 2 第一節(jié) 股利政策 一、股利理論概述 二、股利決策 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 3 一、股利理論概述 股利政策：以現(xiàn)金形式付給股東的收益比率 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 4 不相關(guān)理論 (Irrelevant theory) ? 公司的股利政策與公司股票的價(jià)值無(wú)關(guān) ? 決策意義 ? 公司不必將制訂股利政策作為其重要決策 ? 股利決策只是融資決策的一項(xiàng)任務(wù) （ 剩余 ） ? 例 ——日本公司盛行 “ 零股利政策 ” ? 危害 ——管理層盡可能壓低股利 ， 并用來(lái)滿足個(gè)人私利 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 5 MM不相關(guān)定理 ? 公司價(jià)值只取決于其盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，與公司的分配政策無(wú)關(guān) ? 基本假設(shè) ——完備市場(chǎng) ? 無(wú)所得稅 （ 公司稅和個(gè)人稅 ） ? 不存在股票交易成本和發(fā)行費(fèi)用 ? 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本的影響可略 ? 投資政策給定不變 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 6 相關(guān)理論 ? 股利政策的選擇影響公司股票的價(jià)值 ， 原因在于資本市場(chǎng)存在缺陷 ? 不對(duì)稱稅負(fù) ? 不對(duì)稱信息 ? 交易成本 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 7 1） 鳥論 （ 心理因素論 ） ? 股利政策將影響股東的期望收益率 ? 股東對(duì) D和 g兩者的看法不同 ，即后者 （ 林中鳥 ） 的不確定
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