【正文】 債 12 20/5 存貨周轉率 10 20/5 應收賬款周轉率 8 20/4 13 總資產(chǎn)周轉率 10 20/5 資產(chǎn)報酬率 15 30/7 % % 權益報酬率 15 30/7 % % 銷售凈利率 10 20/5 15% % 合計 100 財務管理 的資料庫下載 第三節(jié) 綜合分析與評價 二、杜邦財務分析體系 1．股東權益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?權益乘數(shù) 2．資產(chǎn)報酬率 =銷售凈利潤率 ?總資產(chǎn)周轉率 ——杜邦等式 3．銷售凈利潤率 =凈利潤 ?銷售收入 4．總資產(chǎn)周轉率 =銷售收入 ?資產(chǎn)平均總額 財務管理 的資料庫下載 杜邦財務分析 權益報酬率 資產(chǎn)報酬率 ? 權益乘數(shù) 銷售利潤率 ? 資產(chǎn)周轉率 凈利潤 ? 銷售收入 銷售收入 ? 資產(chǎn)總額 財務管理 的資料庫下載 杜邦分析系統(tǒng) ，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結構是否合理 2）結合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉情況 財務管理 的資料庫下載 三、權益回報率的驅動因素 （ 1995年 12月數(shù)據(jù)） 公司 營業(yè)利潤率 資本周轉率 投入資本回報率 財務杠桿乘數(shù) 稅前權益回報率 稅收影響 權益回報率 CocaCola 26% 44% 80% 55% Merck 30% 27% 34% 24% WalMart % 18% 30% 19% Ford 12% % 24% 15% Banc 24% % 23% 15% 財務管理 的資料庫下載 三、權益回報率的驅動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉率 =銷售收入 /投入資本 其中投入資本 =現(xiàn)金 +營業(yè)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本 財務杠桿乘數(shù) = 稅前權益回報率 / 投入資本回報率 稅前權益回報率 = 稅前收益 / 所有者權益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（ 1?實際稅率） 權益回報率 = 稅后收益 / 所有者權益 財務管理 的資料庫下載 三、權益回報率的驅動因素 公司 1：可口可樂（ CocaCola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ ROIC為 44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（ 26%）和資本周轉率（ ），同時公司以 財務杠桿乘數(shù)增強了營業(yè)獲利能力，使得稅前 ROE為最高的80%。 公司 2：莫克（ Merck）制藥企業(yè) 在 5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（ 30%），這可能與它高價出售專有產(chǎn)品有關。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉率明顯偏低，僅為 。另外因為面臨的經(jīng)營風險遠遠高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財務杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為 。它的稅前 ROE只有 34%，還不及可口可樂公司的一半。 財務管理 的資料庫下載 三、權益回報率的驅動因素 公司 3：渥馬特（ WalMart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（ %）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉率彌補，公司資產(chǎn)的一半都是周轉速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力 18%，再加上 ，其稅前 ROE為 30%。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（ 12%）。在 5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（ %），但財務杠桿乘數(shù)最高（ ），所以綜合作用結果使得公司的稅前 ROE為 24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。 財務管理 的資料庫下載 三、權益回報率的驅動因素 公司 5： Banc One銀行 它的營業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉率很低，因為銀行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報。綜合作用的結果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為 %。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前 ROE達到 23%，是因為銀行存款使其財務杠桿乘數(shù)高達。 財務管理 的資料庫下載 四、財務戰(zhàn)略矩陣 ROIC?WACC g ?SGR 創(chuàng)造價值EVA0 損害價值EVA0 現(xiàn)金多余gSGR 現(xiàn)金短缺gSGR ? ? ? ? 財務管理 的資料庫下載 四、財務戰(zhàn)略矩陣 ?：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品 ?：提高增長率：進行新投資、并購相關業(yè)務 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份 ?：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結構政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務 ?：重組或退出業(yè)務 財務管理 的資料庫下載 第四章 投資決策 第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準則 第三節(jié) 投資項目分析 第四節(jié) 投資決策指標應用 第五節(jié) 證券投資 財務管理 的資料庫下載 第一節(jié) 資本投資概述 ? 一項好的投資決策是一個能提高目前公司權益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。 ? 資本投資過程 ? 資本投資決策 ? 識別項目的現(xiàn)金流 財務管理 的資料庫下載 一、資本投資過程 ? 資本投資決策（ capital investment decision），又稱為資本預算決策 (capital budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。 ? 識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 ? 評估投資計劃 估計項目的相關現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標準） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 財務管理 的資料庫下載 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥ 10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥ 11000的價格出售。 ? 可替代投資 風險、對投資預期收益的稅務處理、投資的流動性 ? 資本的機會成本 可替代投資的最低回報率 財務管理 的資料庫下載 三、識別項目的現(xiàn)金流 ? 開車（不采納項目 )與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。 ? 每個月與車有關的現(xiàn)金支出 保險 ￥ 120 住所附近的停車場租金 ￥ 150 辦公室旁的停車費 ￥ 90 與上下班有關的汽油費和汽車服務費 ￥ 110 ? 上月火車月票 ￥ 140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥ 35 ? 實際現(xiàn)金流原則 ? 相關 /不相關原則 財務管理 的資料庫下載 第二節(jié) 投資決策準則 ? 凈現(xiàn)值準則 ? 回收期準則 ? 折現(xiàn)回收期準則 ? 內(nèi)部報酬率準則 ? 獲利指數(shù)準則 財務管理 的資料庫下載 一、凈現(xiàn)值準則 NPV?0，接受 NPV?0拒絕 NPV=0，都可以 ? ??? ??ntttkNCFN P V0 1財務管理 的資料庫下載 一、凈現(xiàn)值準則 ? 在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為 6%。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場價格 ? 凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的時間性 調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的風險 具有可加性 財務管理 的資料庫下載 創(chuàng)造價值的源泉 ? 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 ? 強大的產(chǎn)品或服務市場地位 ? 擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制 ? 特許權 財務管理 的資料庫下載 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 三、折現(xiàn)回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 四、內(nèi)部報酬率 IRR ? ?????nttt CFI R RCF101決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 五、獲利指數(shù) PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準則比較 財務管理 的資料庫下載 決策準則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1 600000 100000 250000 250000 325000 325000 2 300000 30000 250000 250000 325000 325000 3 100000 600000 250000 250000 325000 325000 4 202000 202000 250000 250000 325000 325000 5 30000 300000 250000 250000 325000 975000 總現(xiàn)金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000 資本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10% NPV 191399 112511 82369 52303 232020 635605 回收期 折現(xiàn)回收期 5 IRR % % % % % % PI 財務管理 的資料庫下載 六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較 年末 項目 E 項目 H 0 1000000 1000000 1 325000 100000 2 325000 100000 3 325000 100000 4 325000 150000 5 325000 1500000 IRR % % NPV（ k=10%) 232020 282519 財務管理 的資料庫下載 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較 ? 互斥項目 ? 現(xiàn)金流特征變化不只一次 ? 初始投資不一致 ? 現(xiàn)金流入的時間不一致 財務管理 的資料庫下載 項目 E和 H的凈現(xiàn)值曲線 IRRH=% IRRE=% % H E 折現(xiàn)率