公司資本結(jié)構(gòu)與公司資本成本理論-資料下載頁(yè)
2025-08-02 08:11本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】們獲得諾貝爾獎(jiǎng)的成果之一。放松其中許多假設(shè)，對(duì)M-M得出的主要結(jié)論沒(méi)有本。用記公司在第t期的稅后可支配永生的現(xiàn)金流。杠桿公司的價(jià)值等于非杠桿公司的價(jià)值VU加上由債券提。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。高負(fù)債，B有較低負(fù)債，而C則全由股票融資。設(shè)三個(gè)公司從一個(gè)成功運(yùn)行都產(chǎn)生凈現(xiàn)金流40萬(wàn)元。表2部分說(shuō)明當(dāng)現(xiàn)金流下降20%（即從40萬(wàn)下降到。較大的風(fēng)險(xiǎn)，股東的期望回報(bào)也較大。公司股東對(duì)一個(gè)新項(xiàng)目要求的回報(bào)率要考慮股東及債。1求目前股票的資本成本，以及目前的WACC。那么100%的債券將是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這顯然是不符合現(xiàn)實(shí)的。升，這是因?yàn)閭鶛?quán)人對(duì)公司破產(chǎn)的可能性非常敏感。務(wù)困難）風(fēng)險(xiǎn)，故保險(xiǎn)費(fèi)（率）為零。當(dāng)債務(wù)很小時(shí)，即B/S很小
【正文】 桿公司的價(jià)值也越大，那么 100%的債券將是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這顯然是不符合現(xiàn)實(shí)的。 ? 實(shí)際上，當(dāng)公司的債 股比超過(guò)某個(gè)水平時(shí)，公司借款的利率快速上升，這是因?yàn)閭鶛?quán)人對(duì)公司破產(chǎn)的可能性非常敏感。而 MM定理是假設(shè)沒(méi)有破產(chǎn)費(fèi)用（財(cái)務(wù)困難成本）才成立的。 ? 破產(chǎn)費(fèi)用的引入： ? 設(shè)想企業(yè)向保險(xiǎn)公司支付保險(xiǎn)費(fèi)（買(mǎi)保險(xiǎn)）來(lái)避免破產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流時(shí)，不足的部分由保險(xiǎn)公司支付余額，從而避免出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流。 ? 當(dāng)企業(yè)的債務(wù) B = 0時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)不要付利息，也就不存在破產(chǎn)（財(cái)務(wù)困難）風(fēng)險(xiǎn)，故保險(xiǎn)費(fèi)（率）為零。當(dāng)債務(wù)很小時(shí)，即 B/S很小時(shí)，收的保險(xiǎn)費(fèi)（率）也小。當(dāng) B/S上升時(shí)，破產(chǎn)的可能性增大，故每一元債券的保險(xiǎn)費(fèi)也高，如圖 。 ? 企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)： ? 當(dāng)沒(méi)有破產(chǎn)費(fèi)用時(shí)，企業(yè)資本的加權(quán)平均成本 ? 對(duì) k關(guān)于（ B/S）求導(dǎo)數(shù)，易知此導(dǎo)數(shù)為負(fù)，而且，當(dāng)B/S ??時(shí)， k ??(1– ?c)。從而 k的圖形如圖 。 圖（ ）曲線上有一個(gè)最小值，對(duì)應(yīng)的 B/S就是企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 ? 當(dāng)沒(méi)有破產(chǎn)費(fèi)用時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為 VL = VU + ?cB，在 BV平面上為一條直線。 ? 當(dāng)考慮到破產(chǎn)費(fèi)用時(shí)，保險(xiǎn)費(fèi)仍然是一條單調(diào)增的凸的曲線。從 VL減去保險(xiǎn)費(fèi)得調(diào)整后的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 V，從而 V有如圖 。 V的圖形先是上升后下降，在 B*處達(dá)到最高，從而 B*是企業(yè)的最優(yōu)借債量。 例 設(shè)某公司在不借款時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值為 VU=100000元，公司稅率 ?c=，如果企業(yè)發(fā)行債券 B代替一部分股票kb=，我們知道杠桿公司的市場(chǎng)價(jià)值為 VL=VU+?cB。 ? 現(xiàn)在杠桿公司想通過(guò)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司要求的保險(xiǎn)費(fèi)如表 ：
研究報(bào)告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1