【導(dǎo)讀】本報(bào)告主要對(duì)11年2季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策走勢(shì)作出分析預(yù)測(cè)。據(jù)十二五規(guī)劃，對(duì)未來的投資增長(zhǎng)、相關(guān)行業(yè)成長(zhǎng)空間，轉(zhuǎn)型的方向做了測(cè)算和討論。這一輪增長(zhǎng)在供給方表現(xiàn)為企業(yè)受產(chǎn)品價(jià)格上漲刺激擴(kuò)張。據(jù)對(duì)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的監(jiān)。濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的衰減，在滯后3至6個(gè)月后將表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)同比增速的回落。從季調(diào)后趨勢(shì)環(huán)比增速看，工業(yè)增速持續(xù)下滑，消費(fèi)增速大幅回落，地產(chǎn)調(diào)控政策也將大幅拖累地產(chǎn)投資與整體投資增。此外，從新開工投資與計(jì)劃開工投資額數(shù)據(jù)看，未來投資增速也將下。影響下，上半年通脹仍將高企。全年通脹的峰值或在11年7月、通脹全年或呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。準(zhǔn)備金率或還有一次上調(diào)，二季度還有一次存款單邊加息，而下。半年緊縮政策將逐步淡出。的影響，占交運(yùn)投資最大份額的道路投資可能放緩。中也存在比較確定性的投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。制造、電氣機(jī)械行業(yè)也持續(xù)向好。同時(shí)，中國(guó)的東部喪失優(yōu)勢(shì)的出口產(chǎn)業(yè)

　　

【正文】 09071208030806080908120903090609090912100310061009101211032 2 個(gè)省市: 豬糧比價(jià)1 5 . 01 7 . 01 9 . 02 1 . 02 3 . 02 5 . 02 7 . 01 0 0 7 1 0 0 8 1 0 0 9 1 0 1 0 1 0 1 1 1 0 1 2 1 1 0 1 1 1 0 2 1 1 0 31 0 . 01 1 . 01 2 . 01 3 . 01 4 . 01 5 . 01 6 . 0仔豬價(jià)格豬肉價(jià)格生豬價(jià)格( 右軸） 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 22 of 66 圖 33： 商務(wù)部蔬菜價(jià)格指數(shù) （ 20xx20xx） 單位： % 圖 34： CPI 與 PPI 走勢(shì)及預(yù)測(cè) （ 20xx20xx） 單位： % 預(yù)測(cè) 3 月食品同比上漲 %，非食品價(jià)格漲幅為 %， CPI 為 %。維持全年 %的預(yù)測(cè)不變。 生資價(jià)格環(huán)比見頂 煤、油、鋼價(jià)為預(yù)測(cè) PPI 走勢(shì)的主要參考因素。 3 月初 Brent 原油期貨出現(xiàn)大幅回落，山西優(yōu)混煤價(jià)格穩(wěn)中略跌， 只有螺紋鋼價(jià)格在大跌之后出現(xiàn)一定反彈 。 4202468101214091 094 097 0910 101 104 107 1010 111 114 117 1110預(yù)測(cè)CPI CPI食品 CPI非食品9010011012013014015016017018019020021022007070801080709010907100110071101商務(wù)部蔬菜類價(jià)格 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 23 of 66 圖 35： 螺紋鋼、 WTI 原油期貨價(jià)格以及山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià) （ 20xx20xx） 左軸 單位： 元 /噸 右軸原油單位：美元 /桶 右軸煤炭單位：十元 /噸 圖 36： PPI、生產(chǎn)資料、生活資料季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) （ 20xx20xx） 單位： % 從季調(diào)環(huán)比趨勢(shì)看 ， PPI 以及生產(chǎn)資料價(jià)格、生活資料價(jià)格均見頂回落。 在生產(chǎn)資料價(jià)格中，采掘、原材料、加工價(jià)格環(huán)比全面回落。 321012061 067 071 077 081 087 091 097 101 107 111PPI環(huán)比趨勢(shì) 生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比趨勢(shì) 生活資料價(jià)格環(huán)比趨勢(shì) 320035003800410044004700500053001 0 8 1 0 9 1 0 1 0 1 0 1 1 1 0 1 2 1 1 1 1 1 2 1 1 3707580859095100105螺紋鋼期貨結(jié)算價(jià)W T I 原油期貨結(jié)算價(jià)（右軸）山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià)（右軸） 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 24 of 66 圖 37： 采掘、原材料、加工價(jià)格季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) （ 20xx20xx） 單位： % 圖 38： 工業(yè)增加值 季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) 、 PPI 季調(diào)后環(huán)比 趨勢(shì) （ 20xx20xx） 單位： % 而 PPI 季調(diào)環(huán)比趨勢(shì)的回落也與工業(yè)增加值增速的回落相呼應(yīng)，印證了經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)環(huán)比的下降。 未來物價(jià)漲幅預(yù)測(cè) 綜合而 言，預(yù)測(cè) 11 年 3月 CPI為 %， PPI 為 %， 11 年 CPI為 %，全年 PPI 為 %，全年通脹的峰值或在 11 年 7 月、通脹全年或呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。 051 055 059 061 065 069 071 075 079 081 085 089 091 095 099 101 105 109 111工業(yè)增加值環(huán)比趨勢(shì) PPI環(huán)比趨勢(shì)10864202468061 067 071 077 081 087 091 097 101 107 111采掘價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)原材料價(jià)格環(huán)比趨勢(shì)加工價(jià)格環(huán)比趨勢(shì) 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 25 of 66 圖 39： CPI 與 PPI 走勢(shì)及預(yù)測(cè) （ 20xx20xx） 單位： % 圖 40： 新增信貸預(yù)測(cè)值、實(shí)際值和偏差 （ 20xx20xx） 單位： 億元 六、貨幣印證經(jīng)濟(jì)放緩 2 月信貸低于預(yù)期 2 月新增信貸 5356 億，低于我們預(yù)測(cè)的 6000 億，連續(xù) 2 個(gè)月低于預(yù)期。信貸 低于預(yù)期是導(dǎo)致 M2 低于預(yù)期的原因之一。 預(yù)計(jì) 3 月新增貸款 5000 億，對(duì)應(yīng)信貸增速 %，維持全年新增信貸 萬(wàn)億的預(yù)測(cè)值，信貸增速或?qū)⒚媾R持續(xù)下滑。 4 0 0 02 0 0 0020xx40006000800010000120xx14000160001 0 1 1 0 3 1 0 5 1 0 7 1 0 9 1 0 1 1 1 1 1新增信貸 預(yù)測(cè)值 預(yù)測(cè)偏差01234567891010 1 10 4 10 7 10 10 11 1 11 4 11 7 11 10預(yù)測(cè)CPI 預(yù)測(cè)PPI 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 26 of 66 圖 41： 新增信貸和信貸增速預(yù)測(cè) （ 20xx20xx） 左軸單位： % 右軸 單位： 億元 圖 42： M1 增速實(shí)際值、預(yù)測(cè)值、預(yù)測(cè)偏差 （ 20xx20xx） 單位： % M1反映工業(yè)下滑 2 月 M1 增速為 %，遠(yuǎn)低于我們 %的預(yù)測(cè)。即便考慮基數(shù)調(diào)整的影響， 2 月 M1 增速實(shí)為 %，但仍遠(yuǎn)低預(yù)期。 導(dǎo)致 M1 低預(yù)期的主要原因是企業(yè)存款的增幅有限。 1 月份由于春節(jié)因素，企業(yè)存款大幅減少 12700 億，而 2 月企業(yè)存款僅增長(zhǎng) 4400 億，兩個(gè)月累計(jì)減少 8300 億，同比少增 10300 億。 1001020304050101 103 105 107 109 1011 111預(yù)測(cè)偏差 M1增速 預(yù)測(cè)值051015202530354009 1 09 4 09 7 09 10 10 1 10 4 10 7 10 10 11 1 11 4 11 7 11 10020xx40006000800010000120xx14000160001800020xx0新增信貸（右） 信貸增速 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 27 of 66 圖 43： 20xx年 2月新增總存款、居民存款、非金融公司存款、財(cái)政存款 單位：億元 圖 44： M1 季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) 、工業(yè)增速 季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) （ 20xx20xx） 單位： % 由于 M1 代表了企業(yè)流動(dòng)性，其與工業(yè)生產(chǎn)走勢(shì)高度一致。目前 M1環(huán)比趨勢(shì)已經(jīng)連續(xù) 4 月下滑，與工業(yè) 季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì) 持續(xù)下滑相一致。由于我們預(yù)計(jì)未來工業(yè)增速仍將下滑， M1 增速也將下滑。 未來貨幣增速預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì) 3 月 M1 增速為 %， M2 增速為 %。其中 M M2 增速均趨于回落。盡管今年的 M2 增速目標(biāo)為 16%，但考慮到信貸控制的原因，這一目標(biāo)可能難以完成，我們維持全年 M1 增速為 11％， M2 增速為 %的預(yù)測(cè)。 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 507020705070807110802080508080811090209050908091110021005100810111102M 1 季調(diào)環(huán)比趨勢(shì) 工業(yè)季調(diào)環(huán)比趨勢(shì)1 51 0505101520新增總存款 居民存款 非金融公司存款 財(cái)政存款1 月新增存款 2 月新增存款 策略報(bào)告 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 28 of 66 圖 45： M M1 增速實(shí)際值、預(yù)測(cè)值 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 46： 一年期央票交易利率及 7天質(zhì)押式回購(gòu)利率 （ 20xx20xx） 單位： % 七、政策緊縮力度 趨弱 市場(chǎng)資金極度寬松 上周市場(chǎng)利率維持在低位，反映市場(chǎng)資金狀況的質(zhì)押式回購(gòu)（ R007）利率已下降到 %附近，創(chuàng)近 4 個(gè)月以來的新低。利率的下降表明現(xiàn)在銀行間資金面極度寬松。 央票利率結(jié)束倒掛 銀行間資金面的持續(xù)寬松導(dǎo)致央票二級(jí)市場(chǎng)交易利率維持在低位。目前 3 個(gè)月期央票交易利率維持在 %左右，而 3 個(gè)月期央票發(fā)行利率已上升至 %，利率倒掛的結(jié)束使得公開市場(chǎng)回籠資金的 能力逐步恢復(fù)。此外，一年期央票利率倒掛也同樣結(jié)束。 01234567891010241031110711141121112812051212121912