【正文】 011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/045 年 AA 中票利差 均值注：虛線分別為 1 、 2 、 3 倍標準差與均值加減后數(shù)值，中間實線為均值53 信用：歷史規(guī)律仍然存在，但逐漸弱化 數(shù)據(jù)來源： Wind、嘉實基金 ?歷史上信用債的放大器規(guī)律比較明顯，主要因素是過往歷史大類資產(chǎn)波動較為劇烈，流動性主導(dǎo)信用債波動。 ?在利率債收益率沒有回升之前，不必過度擔(dān)心利差向上的風(fēng)險。 1 . 01. 52. 02. 53. 03 . 54. 04. 52008/042008/082008/122009/042009/072009/112010/032010/072010/112011/032011/072011/102012/022012/062012/102013/025 年 AA 利差 5 年國債54 城投債： 數(shù)據(jù)來源： Wind、嘉實基金 ?短期仍具優(yōu)勢，包括供給仍然受限，政府信用背書，投資者對民企的信用風(fēng)險擔(dān)憂； ?但中期從基本面角度來看，城投債利差仍然存在均值修復(fù)的風(fēng)險。 0. 00. 51 . 01. 52. 02. 53. 02008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/037 年 AA 城投債利差 : 減 5 年 AA 中票7 年 AA 城投債利差 : 減 5 年 AA 中票55 城投債：長期風(fēng)險再評估 ?在存量規(guī)模估算的基礎(chǔ)上，如果假設(shè)未來 10 年地方政府總共增加 50 萬億的債務(wù)，在名義 GDP 增長 %（ %+3%的組合）的情況下政府部門的負債率將上升至 GDP 的 70%，超過 60%的警戒線。 ?總量來看仍然沒有大風(fēng)險，風(fēng)險在于近年增長過快，以及區(qū)域差異性。 56 城投債：長期風(fēng)險再評估 ?雖然總量負債不高，但局域差異巨大，值得關(guān)注。 ?按照估算， 2023 年末城投債余額與當?shù)?GDP 的比例項，西寧、蘭州、南京城市的比例已經(jīng)達到了 1530%。由于城投債在地方政府負債中的占比大約 10%15%，這些地方的負債率很可能已經(jīng)超過了 GDP 的 100%，有些甚至可能達到了 200%。 57 轉(zhuǎn)債 數(shù)據(jù)來源： Wind、嘉實基金 ?波動率角度已經(jīng)脫離了最安全的區(qū)間。 0 . 00 . 51. 01. 52. 02. 5050 01 0 0 015 0020 0025 0030 0035 0040 00200307200310200401200404200408200411200502200506200509200512200603200607200610200701200705200708200711200802200806200809200812200904200907200910201001201005201008201011201103201106201109201112201204201207201210201301中標可轉(zhuǎn)債 左軸季度波動率 右軸58 轉(zhuǎn)債 數(shù)據(jù)來源： Wind、嘉實基金 ?純債溢價率已經(jīng)從底部有所抬升，債底保護已經(jīng)不夠充分。短期可能跟蹤 A股出現(xiàn)小幅波動。我們短期給予中性配置建議 050 010 001 5 0 020 0025 0030 0035 0040 00 2002040608010 012 01 4 01 6 018 0200301200308200403200409200504200511200606200701200708200803200810200905200912201006201101201108201203201210純債溢價率 % 左軸中標可轉(zhuǎn)債 右軸59 本期策略： ? 久期策略：由短久期向 3年中值靠攏。（ – 3年） ? 杠桿策略：由最高值小幅下調(diào)，仍可積極，但不激進。（ 50% 40%） ? 屬策略：結(jié)構(gòu)由防御轉(zhuǎn)向中性，增配利率與信用。（超配短融 – 類屬均衡） ? 整體：由偏離轉(zhuǎn)向均衡 結(jié)論：配臵策略 60 謝謝！ 61 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , February 2, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 15:59:3115:59:3115:592/2/2023 3:59:31 PM 1以我獨沈久，愧君相見頻。 :59:3115:59Feb232Feb23 1故人江海別，幾度隔山川。 15:59:3115:59:3115:59Thursday, February 2, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :59:3115:59:31February 2, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 2月 2日星期四 下午 3時 59分 31秒 15:59: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 2023年 2月 下午 3時 59分 :59February 2, 2023 1行動出成果，工作出財富。 2023年 2月 2日星期四 3時 59分 31秒 15:59:312 February 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 下午 3時 59分 31秒 下午 3時 59分 15:59: 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 , February 2, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 15:59:3115:59:3115:592/2/2023 3:59:31 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 :59:3115:59Feb232Feb23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 15:59:3115:59:3115:59Thursday, February 2, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :59:3115:59:31February 2, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 2日星期四 下午 3時 59分 31秒 15:59: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 2月 下午 3時 59分 :59February 2, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 2月 2日星期四 3時 59分 31秒 15:59:312 February 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 下午 3時 59分 31秒 下午 3時 59分 15:59: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , February 2, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 15:59:3115:59:3115:592/2/2023 3:59:31 PM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :59:3115:59Feb232Feb23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 15:59:3115:59:3115:59Thursday, February 2, 2023 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。 :59:3115:59:31February 2, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 2日星期四 下午 3時 59分 31秒 15:59: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 2月 下午 3時 59分 :59February 2, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 2日星期四 3時 59分 31秒 15:59:312 February 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 下午 3時 59分 31秒 下午 3時 59分 15:59: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴