【正文】 料來源： 國家統(tǒng)計局 , 長江證券研究部 圖 47：我國 GDP結(jié)構(gòu)中居民消費占比較低且持續(xù)下滑 資料來源： 國家統(tǒng)計局 長江證券研究部 8 % 6 % 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%12%1990A 1991A 1992A 1993A 1994A 1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A消費 投資 出口0%5%10%15%20%25%30%35%2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023AG D P 同比增速 固定資產(chǎn)投資同比增速0%10%20%30%40%50%60%1999A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A居民消費 政府消費 投資 凈出口匯聚財智 共享成長 “國富”走向“民富”，收入提升保障家電消費升級 資料來源： Wind,長江證券研究部 圖 50：居民收入持續(xù)穩(wěn)定增長 ? 目前來看，收入仍舊是影響居民家電購置的一大因素，尤其是影響對高端家電的購置需求 ? 家電用品價格較為穩(wěn)定，隨著居民收入的持續(xù)增長，其在居民消費支出中占比持續(xù)降低 ? “十二五規(guī)劃”的重心逐步由“國富”轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊窀弧?，收入分配方式的調(diào)整將對國內(nèi)耐用消費品市場產(chǎn)生巨大影響 圖 51：城鎮(zhèn)居民人居家庭設(shè)備用品支出持續(xù)增長 資料來源 ： CEIC, 長江證券研究部 020234000600080001000012023140001600018000202302023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A城鎮(zhèn)居民可支配收入 農(nóng)村居民現(xiàn)金收入1501601701801902002102202302400 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2匯聚財智 共享成長 水電網(wǎng)持續(xù)完善，掃清農(nóng)村家電普及基礎(chǔ)障礙 資料來源： 《 中國衛(wèi)生年鑒 2023》 ,長江證券研究部 圖 52：農(nóng)村居民自來水受益人口持續(xù)增長 ? 農(nóng)村水電網(wǎng)一直是制約農(nóng)村家電普及的重大障礙，尤其是洗衣機、空調(diào)的普及 ? 農(nóng)村水電網(wǎng)改造后農(nóng)村家電保有量提升明顯 ? 十二五規(guī)劃提出繼續(xù)推進農(nóng)村水網(wǎng)電網(wǎng)改造，為農(nóng)村家電普及掃清基礎(chǔ)障礙 電網(wǎng)改造 水網(wǎng)改造 年份 純收入 洗衣機擁有量 年份 洗衣機擁有量 1996 1996 1997 1997 1998 2162 1998 改造后 1999 1999 2023 2023 改造后 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 增幅 % % 資料來源： 《 2023中國統(tǒng)計年鑒 》 ，長江證券研究部整理 表 8：農(nóng)村水電網(wǎng)改造后洗衣機增速明顯 0100002023030000400005000060000700001990A 1991A 1992A 1993A 1994A 1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A 2023A20%30%40%50%60%70%80%90%100%農(nóng)村自來水累計受益人口 農(nóng)村受益人口占比匯聚財智 共享成長 節(jié)能減排促進家電能效提升，提升龍頭核心競爭力 ? 節(jié)能減排必定成為“十二五規(guī)劃”重點 ? 綠色節(jié)能家電逐漸成為行業(yè)趨勢，低端高能效產(chǎn)品面臨淘汰升級 ? 行業(yè)能效標準持續(xù)推出及升級 ? 行業(yè)龍頭具有較強的研發(fā)實力，在高能效標準下更具有競爭力 表 10：空調(diào)新能效標準 資料來源： 國家標準化委員會 , 長江證券研究部 表 9：空調(diào)舊能效標準 資料來源：國家標準化委員會 長江證券研究部類型 額定制冷量（ CC） W 舊能效等級 1 2 3 4 5 整體式 分體式 CC≤4500 3 4500CC≤7100 7100CC≤14000 3 類型 額定制冷量（ CC） W 能效等級 能效比（ EER） 1 2 3 W/W 整體式 分體式 CC≤4500 4500CC≤7100 7100CC≤14000 3 3 匯聚財智 共享成長 目 錄 一、歷史回顧：政策推動下需求釋放，家電行業(yè)整體向好 二、子行業(yè)解析：增速高低不同，升級趨勢一致 三、解決五大疑問，消除市場疑慮 四、“十二五”規(guī)劃帶來家電行業(yè)新機遇 五、投資策略及重點推薦公司 匯聚財智 共享成長 2023年年度投資策略及重點推薦公司 ? 在目前消費升級的背景下，城鎮(zhèn)居民更新?lián)Q代需求購置家電將更多的傾向于關(guān)注產(chǎn)品的品牌及技術(shù)，我們看好具有 大品牌的行業(yè)龍頭 及 產(chǎn)品研發(fā)升級能力較強 的上市公司 ? 中西部農(nóng)村市場目前仍舊處于首次家電購置期，從目前農(nóng)村市場購買力上來看，其基本具備了購置家電的能力， 銷售渠道布局完善 的公司將在此次農(nóng)村市場開拓中取得先機 ? 成本上漲壓力猶在，具有 較強的成本控制及轉(zhuǎn)嫁能力 的上市公司也會在市場愈加激烈的競爭中取勝 ? 同時，在十二五規(guī)劃節(jié)能減排的大背景下，具有 節(jié)能環(huán)保概念 的上市公司依舊值得我們關(guān)注 匯聚財智 共享成長 重點推薦公司 格力電器 資料來源：公司公告 ,長江證券研究部 ? 國內(nèi)最大的專業(yè)空調(diào)制造商 ? 立足家用空調(diào)，切入中央空調(diào) ? 研發(fā)實力強勁，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先 ? 品牌優(yōu)勢突出，受益消費升級背景 ? 增發(fā)項目鞏固行業(yè)龍頭地位 表 11：公司公開增發(fā)擬投資項目 資料來源： Wind, 長江證券研究部 資料來源： 國家統(tǒng)計局 , 長江證券研究部 圖 53：公司分主營收入及成本一覽 序號 項目名稱 項目總投資額 募集資金投資額 建設(shè)期 1 總部商用空調(diào)技改擴產(chǎn)項目 60003 60000 2年 2 武漢商用空調(diào)建設(shè)項目 56067 50000 2年 3 鄭州家用空調(diào)建設(shè)項目 76295 70000 1年 4 年產(chǎn) 600萬臺新型節(jié)能環(huán)保家用空調(diào)壓縮機項目 118000 90000 2年 5 節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心技術(shù)改造建設(shè)項目 56000 56000 2年 0204060801001201401601802000 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%本期營業(yè)收入 本期營業(yè)成本 營業(yè)收入同比 營業(yè)成本同比匯聚財智 共享成長 資料來源： 公開資料 , 長江證券研究部整理 圖 54： 公司洗衣機產(chǎn)能近三年增長明顯 01002003004005006002023A 2023A 2023A 2023A07年產(chǎn)能僅 60萬臺 08年新工業(yè)園一期使產(chǎn)能增加至 210萬臺 新工業(yè)園完工使產(chǎn)能增加至 310萬臺 南崗機電園一期完工使產(chǎn)能洗衣機增加至500萬臺 ， 另新增變頻電機產(chǎn)能 200萬臺 重點推薦公司 合肥三洋 ? 國內(nèi)知名的專業(yè)洗衣機制造商 ? 品牌及技術(shù)均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位 ? 毛利率高于國內(nèi)同行，享受外資溢價 ?伴隨渠道布局，產(chǎn)能逐步釋放 ? 變頻電機帶來新的業(yè)績增長點 匯聚財智 共享成長 重點推薦公司 —— 海信電器 資料來源：公司公告 ,長江證券研究部 圖 56：目前公司電視機在主營中占比維持在 90%附近 ? 國內(nèi)領(lǐng)先的彩電行業(yè)制造龍頭 ? 持續(xù)保持 LCD電視國內(nèi)市場份額第一 ? 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約 70%為 LED液晶電視 ? 具有液晶模組自主研發(fā)能力 ? 受益農(nóng)村 CRT電視更新?lián)Q代升級 圖 57：公司近期費用率走勢 資料來源：公司公告 , 長江證券研究部 圖 55：公司近期毛利率走勢資料來源：公司公告 長江證券研究部0%5%10%15%20%25%0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0 7 Q 1 0 7 Q 2 0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3銷售費用率 管理費用率 財務(wù)費用率 總費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Z 2023A 2023Z 2023A 2023Z 2023A 2023Z 2023A 2023Z 2023A 2023Z電視機 其他匯聚財智 共享成長 重點推薦公司 三花股份 資料來源：公司公告 ,長江證券研究部 表 12：公司非公開增發(fā)項目一覽 ? 公司專注于家用及商用空調(diào)控制件生產(chǎn) ? 全球產(chǎn)量最大、品種最齊全的生產(chǎn)基地 ? 電子膨脹閥為公司新的業(yè)績增長點 ? 受益消費升級，空調(diào)變頻化發(fā)展 ? 增發(fā)項目拓寬未來業(yè)績增長空間 圖 58：公司分季度毛利率一覽 資料來源： 公司公告 , 長江證券研究部 序號 項目名稱 總投資額（萬元） 建設(shè)期 1 年產(chǎn) 1500萬只商用制冷空調(diào)自動控制元器件項目 51,181 2年 2 年產(chǎn) 350萬只商用制冷空調(diào)凈化裝置建設(shè)項目 12,698 1年 3 年產(chǎn) 1000萬只家用空調(diào)自動控制元器件建設(shè)項目 18,478 2年 4 年產(chǎn) 800萬只家用冰箱自動控制元器件建設(shè)項目 12,598 2年 5 技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目 5,151 1年 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3匯聚財智 共享成長 陳志堅，清華大學(xué)工商管理碩士，華中理工大學(xué)通信工程學(xué)士，從事 TMT行業(yè)研究 徐春，復(fù)旦大學(xué)微電子學(xué)系學(xué)士、碩士，從事家用電器行業(yè)研究 分析師介紹 重要申明 長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所 述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司及其所屬 關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取 提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引 用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改 。 匯聚財智 共享成長 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. 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