【正文】 以被看作基本情景。 （ 2）確定情景發(fā)生變化時哪些關鍵因素將發(fā)生改變 受情景影響的因素大致可以分為三類： 一類是宏觀經濟假設，如 GDP增長率、利率、匯率等； 一類是行業(yè)和市場假設，如市場需求、產品價格、行業(yè)產能增長速度、平均產能利用率等； 再一類是公司經營假設，如銷售狀況、固定資產投資計劃、融資計劃、重組計劃等。 （ 3）確定當上述關鍵因素發(fā)生變化時，公司的經營和業(yè)績將受到怎樣的影響 當企業(yè)處于不同的情景下，上述假設數(shù)據(jù)將隨之發(fā)生變化，企業(yè)未來的經營業(yè)績將有所不同，評估結果相應也會發(fā)生變化。此時，針對不同的評估結果，評估人員可以借助自身經驗，判斷不同情景下各種假設的合理性。 （二）敏感性分析 企業(yè)價值評估中常用的一種分析不確定性的方法。 它是在確定性分析的基礎上，通過逐一改變關鍵影響因素數(shù)值的方法來解釋企業(yè)價值受這些因素變動影響的規(guī)律，進一步分析不確定性因素對企 業(yè)價值評估結果的影響方式及影響程度。 （ 1）確定敏感性分析對象 在企業(yè)價值評估中，敏感性分析的對象是其評估對象，即企業(yè)整體價值、全部股東權益價值或部分股東權益價值以及由此衍生的內含股價等。 （ 2）選取不確定因素 選取幾個不確定性較大并對企業(yè)價值影響作用較大的因素。 例如，產品價格、產量規(guī)模、投資額、增長率、內含報酬率或折現(xiàn)率等等，這些因素都可能會對企業(yè)價值產生較大影響。 若某因素的小幅度變化能導致評估結果的較大變動，則該因素為敏感性因素，反之則為非敏感性因素。 （ 3）測算不確定因素變動時對企業(yè)價值的影響程度 若進行單因素敏感性分析，需要在固定其他因素的條件下，變動其中一個不確定因素； 若同時進行多因素敏感性分析，可以借助一定的技術，判斷幾個因素同時變動對企業(yè)價值的影響程度。 找出敏感因素之后，需要對其進行分析并盡量使之合理化，或者以區(qū)間的形式表示評估結果，提高評估方案抗風險的能力，增強評估結果的可信度。 （三）確定評估結論 如果采用一種以上的評估方法并形成不同的初步評估結論，就應當對形成的各種初步評估結論進行分析。 然后，在綜合考慮不同評估方法和初步價值結論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質量和數(shù)量的基礎上，形成合理的評估結論。 五、編制評估報告 從評估報告的表現(xiàn)形式上，可以將評估報告分為書面評估報告和口頭評估報告。對我國評估行業(yè)而言，專業(yè)機構承攬業(yè)務時只能提供書面評估報告。 六、整理工作底稿 對于專業(yè)評估機構來說，工作底稿的編制和管理是評價、考核評估師專業(yè)勝任能力和工作業(yè)績的依據(jù)之一，是判斷評估機構及評估師責任的有效證據(jù)，是控制評估質量和監(jiān)控評估工作的重要手段。因此，整理工作底稿在企業(yè)價值評估工作中也是必不可少的程序。 第七節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應用 一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題 二、收益法的具體評估技術思路 三、企業(yè)收益及其預測 四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測 五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題 六、收益法舉例 七、收益法的適用性與局限性 一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題 運用收益法評估企業(yè)價值關鍵在于以下三個問題的解決： （一）要對企業(yè)的收益予以界定。 企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。 （二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。 （三）要選擇合適的折現(xiàn)率。 二、收益法的具體評估技術思路 （一）企業(yè)持續(xù)經營假設前提下的收益法 （ 1）年金法的基本公式 P=A/r （ 101） 式中： P——企業(yè)評估價值； A——企業(yè)每年的年金收益； r——資本化率。 （ 2）年金法的公式變形 【例 101】待估企業(yè)預計未來 5年的預期收益額為 100萬元、 120萬元、 110萬元、 130萬元、 120萬元，假定本金化率為 10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值。 解法一： （ 1） 5年收益現(xiàn)值 =100（ 1+10%） 1+120（ 1+10%） 2+110（ 1+10%） 3 +130（ 1+10%） 4+120（ 1+10%） 5 =437 （ 2）計算 5年預期收益“等額年金值” （ 3） →∞，各年收益 即為 A 解法二： P=100 +120 +110 +130 +120 209）247。（ ++++）247。 10% =（ 91+99+83+89+75）247。 247。 10% =437247。 247。 10% =1153（萬元） 。 【例 102】待估企業(yè)預計未來 5年的預期收益額為 100萬元、 120萬元、150萬元、 160萬元、 200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在 200萬元水平上，假定本金化率為 10%，使用分段法估測企業(yè)的價值。 運用公式 =（ 100 +120 +150 +160 +200 ）+200/10% =536+2 000 =1 778（萬元） 承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以 2%的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值。 運用公式： =（ 100 +120 +150 +160 +200 ）+200（ 1+2%） /（ 10%2%） =536+204/8% =536+2 550 =536+1 583 =2 119（萬元） （二）企業(yè)有限持續(xù)經營假設前提下的收益法 一般企業(yè)，都應該在持續(xù)經營前提下進行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經營假設進行。 資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經營為止。 ，其評估思路與分段法類似。 （ 105） 式中： Pn－第 n年企業(yè)資產的變現(xiàn)值 其他符號含義同前。 三、企業(yè)收益及其預測 （一）企業(yè)收益的界定 （ 1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 例如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。 （ 2）凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。 無論是營業(yè)收支、資產收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。 （ 1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇 ①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 =凈利潤 +折舊及攤銷 追加資本性支出 ②應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎 因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確 （ 2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式： 息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。 選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎 ①應服從企業(yè)價值評估的目的和目標 即需要評估以上三種價值的哪一種 ②應在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎 。 由于以上三種收益額的所代表的價值各不相同，且存在互相的計算關系，評估時候可以選擇以上 3種收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關系計算得出需要評估的價值。 比如： 整體價值（所有者權益價值和付息債務之和） —企業(yè)的付息債務 +股東全部權益價值 （二）企業(yè)收益預測 ，大致分為三個階段： （ 1）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。 （ 2）對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。 （例如 : 未來 35年） （ 3）對企業(yè)未來持續(xù)經營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。 。 （ 1）對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的 對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。 （ 2）通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力 ①要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點 ②對財務數(shù)據(jù)并結合企業(yè)的實際生產經營情況加以綜合分析 可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務指標有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。 利潤率指標與收益率指標的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。 （ 3）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結合影響企業(yè)盈利能力的內部及外部因素進行分析。 ①要對影響企業(yè)盈利能力的關鍵因素進行分析與判斷 ②要對企業(yè)所處的產業(yè)及市場地位有一個客觀的認識 ③對影響企業(yè)發(fā)展的可以預見的宏觀因素，評估人員也應該加以分析和考慮 （ 1）企業(yè)價值評估的預期收益的基礎，應該是在正常的經營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。 （ 2）企業(yè)預期收益的預測，應以企業(yè)的存量資產為出發(fā)點，可以考慮對存量資產的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎，任何不正常的個人因素或新產權主體的超常行為因素對企業(yè)預期收益的影響不應予以考慮。 （ 1）評估基準日審計后企業(yè)收益的調整。 ①調整剔除非正常因素 ②研究報表附注，揭示影響企業(yè)預期收益的非財務因素 （ 2）企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。 （ 3）企業(yè)預期收益預測 ①對企業(yè)未來前若干年的預期收益進行預測。 目前較為常用的方法有綜合調整法、產品周期法、實踐趨勢法。 預測內容可見下表： 表 105 企業(yè) 20 —20年收益預測表 20年 20年 20年 一、產品的銷售收入 減：產品銷售稅金 產品銷售成本 其中：折舊 二、產品銷售利潤 加：其他業(yè)務利潤 減： 管理費用 財務費用 三、營業(yè)利潤 加：投資收益 營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 四、利潤總額 減：所得稅 五、凈利潤 加：折舊和無形資產攤銷 減：追加資本性支出 六、凈現(xiàn)金流量 【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題： 關系。 、競爭情況。 。 。 ②企業(yè)未來持續(xù)經營條件下的長期預期收益趨勢的判斷 常用保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例 （ 1）將預測結果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較 （ 2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗 （ 3）對所預測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。 （ 4）企業(yè)收益預測應該與評估結果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預測相對合理 四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測 折現(xiàn)率和資本化率在本質上是相同，都屬于投資報酬率。 投資報酬率 =無風險報酬率 + 風險報酬率 折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。 （一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則 。 在存在著正常的資本市場和產權市場的條件下，任何一項投資的回報率不應低于該投資的