鋼鐵06年年度投資策略報告-資料下載頁
2025-07-13 18:23本頁面
【導讀】長期投資關(guān)注分紅                回顧2005年，鐵礦石漲價與鋼鐵產(chǎn)品價格下跌分別成為上下半年的主題。預計05年實現(xiàn)利潤665億元，％。受鋼材價格下跌與成本價格剛性的雙向積壓，下半年利潤明顯低于上半年。根據(jù)鐵礦石價格預期、需求下降的量化分析以及供給的結(jié)構(gòu)性變化，我們預期行業(yè)06年盈利將進一步下滑，，％左右。行業(yè)提前進入低利潤階段。預期長期協(xié)議價在-5％－10％之間波動比較合理。產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長，高增長品種均是價格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。這將導致行業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)性下滑。注重分紅與行業(yè)的長期投資是當前鋼鐵行業(yè)比較穩(wěn)健的投資策略,建議謹慎增持寶鋼股份、武鋼股份。繼鐵礦石長期協(xié)議價在03、04年分別同比上漲9％、％之后，％，此次漲幅達到礦石價格上漲的極致。自02年以來，國際鐵礦石離岸長期協(xié)議價不斷上漲，但其漲價明顯滯后于中國現(xiàn)貨到岸價格。％，并且被國內(nèi)企業(yè)所接受，維持在高位。
【正文】 資料來源：國泰君安研究所圖24：產(chǎn)能增長緩慢的鋼種對外依存度資料來源：國泰君安研究所相關(guān)問題07年鐵礦石價格存在下跌可能 圖25顯示了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的毛利率變化，可以看到鋼鐵行業(yè)的投資帶動了礦選行業(yè)利潤的提升，在04年3季度達到頂點后，隨著鋼鐵行業(yè)進入低利潤階段，礦選行業(yè)的利潤率出現(xiàn)逐漸下跌趨勢。下游的低利潤降低了鋼鐵行業(yè)投資熱情，進而減弱了鐵礦石的需求程度，最終導致礦選利潤率下滑。說明下游的低利潤不支持上游行業(yè)維持在厚利水平。前面已經(jīng)提到，一個快速進入低利潤的行業(yè)不支撐上游行業(yè)價格持續(xù)走高，低利潤會在整個產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，傳遞的工具是價格。因此，預期進口現(xiàn)貨鐵礦石價格06年將出現(xiàn)前高后低的下跌走勢，因此帶動07年長期協(xié)議價格下滑（圖24），預期幅度在20％左右。價格短期內(nèi)反彈支持因素與不支持因素同時存在。圖25：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利趨勢資料來源：新華在線 國泰君安研究所在圖26中，我們分別按照06年鐵礦石價格上漲、下跌5％的假設預測了0607年度協(xié)議價格走勢。圖26：進口鐵礦石價格預測（美元／噸）資料來源：WIND 冶金經(jīng)濟內(nèi)參 國泰君安研究所行業(yè)價格反彈壓力加大前期，我們曾經(jīng)預測，短期內(nèi)行業(yè)產(chǎn)品價格存在反彈可能，目前來看，反彈的需求拉動因素仍在，同時也出現(xiàn)一些不支持因素的聲音。綜合判斷，我們認為行業(yè)價格短期內(nèi)反彈可能性仍存在，但壓力在加大。而且即使是反彈，也是價格下跌過程中的反彈，這一點我們強調(diào)過很多次。支持因素：第一個支持因素是鋼鐵需求的反彈。從圖27統(tǒng)計的需求增速可以看到，國內(nèi)鋼鐵需求在2月底出現(xiàn)低點，然后反彈至10月份。由于需求指標的領(lǐng)先性，價格產(chǎn)生影響預計在四季度與明年一季度之間。圖27：近期國內(nèi)鋼鐵供需增速資料來源：國泰君安研究所第二個因素是投資。對鋼鐵需求產(chǎn)生影響的是固定資產(chǎn)投資，圖28可以看到，國內(nèi)FDI與第二產(chǎn)業(yè)投資均在下半年出現(xiàn)反彈，雖然反彈力度并沒有得到持續(xù)，這對鋼材需求的拉動效果是正面的，但可能不如預期的那么強。圖28：國內(nèi)FAI、第二產(chǎn)業(yè)投資資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安研究所 秦軍第三個因素是幾乎不盈利的狀態(tài)。目前，線材、熱軋板卷基本已經(jīng)不盈利。在理性的狀態(tài)下，價格在綜合成本區(qū)內(nèi)，持續(xù)下跌的動力是消失的。而且過低的利潤會促使價格出現(xiàn)短期反彈，這對價格反彈有支持作用。不支持因素：前面已經(jīng)提到，國內(nèi)鐵礦石價格對國際鐵礦石定價的引導作用，政策制定者也很清楚。目前，在鐵礦石價格的談判期間，鋼鐵價格的上漲無疑會點燃礦石價格的上漲。而鋼鐵價格的下跌導致行業(yè)利潤過低必然會在產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，鐵礦石價格下跌的壓力升高，這對國際鐵礦石談判有利。說明一點，這部分屬于政策博弈分析，無法驗證真實與效果。注重分紅與鋼鐵行業(yè)的長期投資當前鋼鐵行業(yè)投資比較穩(wěn)健的策略。投資策略：防守中的價值取向行業(yè)的下跌促使了資金對鋼鐵行業(yè)的防守。行業(yè)的調(diào)整期可能還需要一段時間，經(jīng)濟06年底好轉(zhuǎn)的預期兌現(xiàn)的話，鋼鐵將會有所反彈。我們曾經(jīng)作過國際比較。按照國際鋼鐵以往周期股價走勢，按照當前的估值，股價已經(jīng)兌現(xiàn)了行業(yè)下跌風險。目前，我們認為，當前鋼鐵優(yōu)秀股價值被低估，低估區(qū)間為10％20％，同時我們建議注重分紅對投資的指導作用以及從更長期的角度看待鋼鐵行業(yè)投資，短期操作風險比較大。目前來看，權(quán)證市場的瘋狂對當初參加權(quán)證配發(fā)的投資者獲利是有利的。持有股票，參與權(quán)證的配發(fā)，然后在二級權(quán)證市場過高估值的階段拋出權(quán)證，對股票部分采取獲取分紅的投資價值取向是當前鋼鐵行業(yè)投資比較穩(wěn)健的策略。表3：公司業(yè)績預測價格（11/21）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05EPE06EPE05E分紅率05E股息率流通A股(萬股)流通市值(萬元)投資建議寶鋼股份43%8%1,751,2006,742,120謹慎增持武鋼股份50%11%783,8002,704,110謹慎增持鞍鋼新軋50%6%296,2981,092,747謹慎增持太鋼不銹30%5%58,500202,995中性華菱管線1330%2%45,001206,554中性韶鋼松山35%4%134,112317,845中性附錄：鋼材品種供需結(jié)構(gòu)圖1：中厚板供需圖3：鍍鋅板供需圖5：硅鋼供需圖2：熱軋薄板供需圖4：冷軋薄板供需圖6：冷軋硅鋼研究員簡介吳鵬飛，青島科技大學工科學士，南開大學經(jīng)濟學碩士／博士生。2003年從事行業(yè)研究。160
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