【正文】 進一步加大，主流品牌的市場地位將更加穩(wěn)固，劣勢品牌將淘汰出局。我國已成為全球照明產(chǎn)品制造中心，節(jié)能燈產(chǎn)量占全球 60%以上。1998 年以來，中國照明行業(yè)的年銷售額復(fù)合增長率為 20%左右。預(yù)計未來三年仍保持 15%20%的年均增速，節(jié)能燈子行業(yè)將以 30%以上的速度成長，其中 T5 熒光燈將以 50%的速度成長。傳統(tǒng)的 CRT（顯像管）彩電受到新型平板電視消費升級替代效應(yīng)的影響，銷售嚴重下滑。而平板電視由于國內(nèi)彩電企業(yè)缺乏自主核心技術(shù)，惟有價格戰(zhàn)這一招，因此在產(chǎn)品剛進入市場導(dǎo)入期就遭遇到激烈的價格戰(zhàn)，快步跑向微利時代。重點個股：格力電器、G 浙陽光、海信電器。銀行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般41 / 512022 年，銀行業(yè)不良貸款余額、比率均有下降，上市銀行不良貸款比例的下降好于預(yù)期，但銀行不良資產(chǎn)的暴露可能會滯后，2022 年如果資產(chǎn)不良率上升過快，將形成意外的打擊。貸款增長是 2022 年銀行業(yè)最大的不確定因素。央行信貸增長控制目標很可能維持2022 年的水平，M2 增長目標為 1617%，投資仍將維持 20%的增長。2022 年，銀行業(yè)繼續(xù)面臨有利的政策環(huán)境，減稅的預(yù)期將對銀行股形成支撐。股份制商業(yè)銀行的股權(quán)并購價值在外資入股當(dāng)中得到提升。2022 年，預(yù)計銀行業(yè)貸款增速下降至 14%，凈利潤增長也將下降。上市銀行能夠保持較強的競爭能力，其業(yè)績增長雖有下滑但仍能保持相對平穩(wěn)，凈利潤增速仍能維持 20%。我們建議增持銀行業(yè)個股，理由有：（1）盡管銀行業(yè)屬于一般行業(yè)，但 A 股銀行的成長性仍優(yōu)于行業(yè)平均水平；（2）估值水平已與國際接軌甚至有一定優(yōu)勢?？紤]股改因素后，A 股銀行業(yè)平均市盈率為 倍，市凈率為 倍，低于香港銀行業(yè)平均估值水平。重點個股：招商銀行、G 民生、浦發(fā)銀行。房地產(chǎn)行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般06年投資增速的減緩和通縮壓力的增加，減小了房地產(chǎn)行業(yè)被進一步調(diào)控的可能性。上半年市場將維持對2022年調(diào)控政策的繼續(xù)消化，下半年出現(xiàn)政策拐點的可能性大大增加。低利率和人民幣升值依然是房地產(chǎn)中長期向好的兩大引擎，06年總體政策環(huán)境將好于2022年。42 / 51本輪對房產(chǎn)消費領(lǐng)域的調(diào)控主要通過利率和稅收兩大手段來實施的，目前來看，稅收調(diào)控在種類上已基本使用到了“枯竭” ，雖然理論上還有遺產(chǎn)稅和物業(yè)稅可用，但在實名制等相關(guān)法律配套制度沒有完備之前，現(xiàn)在談它們對房產(chǎn)消費的沖擊還為時尚早。而從利率手段上看，目前對房產(chǎn)消費貸款利率已經(jīng)調(diào)整到了商業(yè)貸款利率的“頂端” ，明年只有向下浮動的壓力，繼續(xù)上行的概率已經(jīng)為零。產(chǎn)業(yè)擴張速度和行業(yè)利潤率水平均會出現(xiàn)回落。受調(diào)控政策的滯后影響，明年房產(chǎn)開發(fā)市場將更多地體現(xiàn)為“以資金、土地整合為主，以產(chǎn)業(yè)擴張為輔”的特征；在整合過程中，行業(yè)利潤率會出現(xiàn)回落，房地產(chǎn)開發(fā)的收益分配格局將發(fā)生一定的變化，開發(fā)商所擁有的超額利潤的一部分將通過稅收、成本和價格的方式向政府和消費者轉(zhuǎn)移。弱勢企業(yè)的利潤將通過產(chǎn)業(yè)整合向優(yōu)勢企業(yè)轉(zhuǎn)移。以上海為代表的長三角地區(qū)將出現(xiàn)前低后高的筑底回升的趨勢；以津京為代表的環(huán)渤海區(qū)域仍然維持平穩(wěn)盤升的格局；以深圳、廣州為代表的珠三角地區(qū)前高后低、見頂回落的可能性非常大。重點個股：華僑城、G 萬科、招商地產(chǎn)、中華企業(yè)。電力行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般受煤炭價格大幅上漲的負面影響，電力上市公司05年業(yè)績差強人意。06年，我們關(guān)注的重點仍然在于發(fā)電小時數(shù)、煤炭價格、競價上網(wǎng)所帶來的影響。我們認為，06年煤炭價格將保持從高位小幅下滑態(tài)勢，但過剩裝機帶來的負面影響可能會有明顯體現(xiàn)，即發(fā)電小時數(shù)的下降較為顯著，而競價上網(wǎng)的預(yù)期增加了行業(yè)前景的不確定性。不能排除06年初第二輪煤電聯(lián)動推出的可能以及煤炭價格出現(xiàn)季節(jié)性的回落，從而對電力行業(yè)構(gòu)成一定利好。我們認為，06年電力板塊的走勢將呈現(xiàn)先強后弱的格局。43 / 51從板塊的結(jié)構(gòu)性投資價值來看，具有成本優(yōu)勢的坑口電廠和水電類上市公司能夠有效降低競價上網(wǎng)所帶來的威脅。而在行業(yè)景氣度下滑的過程中，一部分背靠大型發(fā)電集團，有能力不斷收購已投產(chǎn)機組的上市公司有望走強于行業(yè)乃至整個大盤指數(shù)。重點個股：G華靖、國電電力、G長電、華能國際、桂冠電力。煤炭行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般分析表明，我國煤炭經(jīng)濟表現(xiàn)出強周期波動性。從經(jīng)濟運行周期波動規(guī)律考慮，煤炭行業(yè)在經(jīng)歷 5 年的上升波段后，周期調(diào)整不可避免，但調(diào)整的波動性會因產(chǎn)業(yè)集中度的提高而趨緩。我們認為，煤炭行業(yè)的周期高點在 05 年已經(jīng)出現(xiàn)，06 年景氣度將小幅下滑。2022 年煤炭行業(yè)所處外圍環(huán)境仍較好。首先，宏觀經(jīng)濟政策支持煤炭行業(yè)長期平穩(wěn)有序發(fā)展；其次，從供需的絕對量分析，2022 年我國煤炭供給量雖超過需求量，但幅度不大，供求關(guān)系總體基本平衡。子行業(yè)中，化工煙煤繼續(xù)保持高景氣度；焦煤受焦炭行業(yè)全面虧損的影響，景氣下滑最為嚴重；電煤保持穩(wěn)步滑落態(tài)勢。完全成本核算使煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本呈上升趨勢，但同時也使現(xiàn)有煤炭上市公司內(nèi)在價值因礦業(yè)權(quán)價值、資源價值重估而上升。06 年煤炭行業(yè)投資機會主要存在于產(chǎn)能擴張迅速帶來業(yè)績超常增長或重組整合的公司。重點個股：蘭花科創(chuàng)、國陽新能。造紙業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般2022年，造紙行業(yè)一些重要的對比關(guān)系正在發(fā)生變化。05年上半年在紙產(chǎn)品生產(chǎn)量44 / 51%的同時，%；%的同時，%；三是速生林種植以及眾多大型紙業(yè)公司林紙一體化進程顯著加快。造紙行業(yè)整體投資并不過熱，97年到2022年，造紙工業(yè)投資年平均增長為%，%的增長,%的增長。但新聞紙05年以來產(chǎn)能擴張迅速，06年爆發(fā)價格戰(zhàn)的可能性明顯增大，上市公司業(yè)績風(fēng)險需引起重視。原材料價格保持穩(wěn)定。05年國際漿價將呈現(xiàn)兩頭翹的走勢，總體上高于04年的水平。06年我們判斷國際木漿價格不會進一步走強。廢紙價格由于中國的需求仍在強勁增長，廢紙進口價格不會低于05的價格。成品紙價格保持滑落態(tài)勢。除中低檔文化用紙受國家強制性關(guān)閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內(nèi)大部分紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比較明顯。06年新聞紙價格將繼續(xù)下滑，銅版紙、涂布包裝紙等基本穩(wěn)定或略有下滑。與境外同行業(yè)相比，國內(nèi)龍頭造紙企業(yè)有估值優(yōu)勢。國內(nèi)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也明顯低于在香港上市的理文造紙的水平。股改之后投資價值更加突出。重點個股：G華泰、G岳紙。石油化工業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般原油市場的瘋狂即將過去，受世界各國對節(jié)能、替代能源戰(zhàn)略的重視，原油價格創(chuàng)新高的概率已降至很低。由于供應(yīng)問題依然明顯，原油價格下滑亦有下限支持，預(yù)期45 / 512022年布倫特原油價格波動區(qū)間大致為45～65美元/桶；全年均價約55美元/桶，未來兩年原油年均價還會有約10%的回落空間。成品油：在國際煉油毛利高漲、國際原油價格回落、人民幣持續(xù)升值、國內(nèi)煉油能力偏緊和成品油價格市場化改革5大因素影響下，中國煉油業(yè)將走出低谷，預(yù)期06年國內(nèi)的煉油行業(yè)能回復(fù)到一個正常的盈利水平，成品油銷售也會回歸正常的盈利水平。石化產(chǎn)品：雖然2022年全球的乙烯開工率仍然維持在90%以上的水平，但是由于新增產(chǎn)能的地域分布以中東和中國為主，使得亞洲的石化企業(yè)盈利前景較歐洲和美國差，此外較高的油價對于需求的打擊較大。 我們看淡2022年的石化行業(yè)，但是業(yè)績較今年相比不會有明顯的下滑。06年是能源價格調(diào)整的關(guān)鍵年，因定價機制問題而倍受壓抑的煉油和銷售行業(yè)將迎來轉(zhuǎn)機。油氣開采、煉油和銷售都是趨勢看好的業(yè)務(wù)。資本市場改革的繼續(xù)深入，將中國石化股改和下屬公司整合推至前臺。石化業(yè)缺乏趨勢性機會，但盈利仍佳并有內(nèi)在價值支撐，中國石化整合會為投資者提供難得的套利機會，將是06年市場的重大投資題材。重點個股：揚子石化、齊魯石化、上海石化?；I(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般2022年，化工行業(yè)業(yè)績增速放緩，雖然產(chǎn)量收入維持增長態(tài)勢，但是由于能源價格居高不下，產(chǎn)品銷售成本增幅高過收入增幅，盈利能力下降，同時利潤總額增幅呈現(xiàn)前高后低走勢，下半年其增速逐月下降，顯示了明顯的放緩跡象。2022年，化工行業(yè)景氣46 / 51下行將不可避免。首先，宏觀經(jīng)濟和出口增速回落，對化工產(chǎn)品需求減緩；其次，這一輪新增產(chǎn)能逐步到位，大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量將出現(xiàn)快速增長，這導(dǎo)致許多產(chǎn)品的供需形勢發(fā)生變局，大部分化工產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢。有機氟、有機硅新材料、鉀肥等子行業(yè)是目前化工行業(yè)還能保持高成長性的少數(shù)亮點。有機氟硅材料行業(yè)主要包括有機氟、有機硅子行業(yè)，在全球范圍內(nèi)，二者生命周期均處于成長期，在我國則處于起步階段，需求高速增長。較高的研發(fā)成本、技術(shù)壁壘限制了產(chǎn)能擴張，導(dǎo)致國內(nèi)一直存在較大供需缺口，從而使該行業(yè)面臨良好的發(fā)展機遇，未來將駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。鉀肥資源屬性強，行業(yè)集中度高，建設(shè)期長以及對環(huán)境的破壞決定其供應(yīng)增長有限，在供應(yīng)持續(xù)緊張的背景下，壟斷格局決定國際鉀肥價格維持高位，2022年鉀肥行業(yè)景氣依舊處于高位。重點個股：三愛富、新安股份、星新材料、G金發(fā)、中信國安、鹽湖鉀肥。汽車與配件業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般05 年 110 月份，汽車行業(yè)產(chǎn)、銷量為 萬輛、 萬輛，同比分別增長%和 %，其中乘用車產(chǎn)銷 萬輛和 萬輛，同比分別增長 %和%；商用車產(chǎn)銷 萬輛和 萬輛，同比分別下降 %和 %。前三季度全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入 億元，同比增長 %，增幅比上年同期回落了 %個百分點；累計實現(xiàn)利潤 億元，同比下降 %，下降幅度比一季度減少 %個百分點，比上半年減少 個百分點。汽車行業(yè)的景氣逐步穩(wěn)定。轎車行業(yè)景氣在度過一季度的低谷后，穩(wěn)定回升。隨著47 / 51國家扶持經(jīng)濟型車的政策出臺，轎車景氣緩慢上升，06 年仍將延續(xù)。載貨車行業(yè)持續(xù)下滑，如果明年相關(guān)影響因素不見好轉(zhuǎn)，預(yù)期載貨車行業(yè)的景氣仍將小幅下滑。公路客車行業(yè)景氣受輕客下滑的影響，呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢。06 年隨著公共交通的大力拓展，以及公路客運的相對平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)期 06 年客車市場景氣將相對穩(wěn)定，其中大型客車的上升景氣仍將延續(xù)。總體看，預(yù)期 06 年整個汽車行業(yè)的景氣呈現(xiàn)低位企穩(wěn)，并緩慢上升的態(tài)勢。汽車行業(yè)利潤率處于 03 年高峰以來的下滑過程中，05 年 2 月份觸底后，呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，行業(yè)利潤率逐步回升，同時利潤增長率與收入增長率之差也配合了行業(yè)利潤率的上升，說明目前汽車行業(yè)的運行已相對平穩(wěn)。盡管行業(yè)供給仍過剩、價格也持續(xù)下滑，但行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，這也是利潤下滑開始收窄的一個重要原因。隨著原材料價格下降、消費政策和環(huán)境的改善等，預(yù)期汽車行業(yè) 06 年將逐步走穩(wěn)。在世界汽車產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移過程中，我們具有相對優(yōu)勢的子行業(yè)可以獲取相應(yīng)的發(fā)展機會，零部件行業(yè)、客車及經(jīng)濟型乘用車行業(yè)將迎來較好的發(fā)展機會。重點個股：宇通客車、一汽夏利、長安汽車、G 上汽、福耀玻璃、威孚高科。機械業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般受宏觀調(diào)控的影響，機械行業(yè)增長開始放緩，景氣度呈高位震蕩的態(tài)勢，不同子行業(yè)受下游需求不同，會表現(xiàn)出較大的差異性，其中專用設(shè)備景氣就處于緩慢上升的態(tài)勢中。05 年前三季度，通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速分別為82%和 %。隨著 06 年宏觀經(jīng)濟減速和產(chǎn)能的擴張，預(yù)期整個機械行業(yè)增長仍將放緩。48 / 51行業(yè)利潤增長率與收入增長率的差值逐步變小，盡管鋼材價格的回落，可以降低成本，但隨著固定資產(chǎn)投資增速的逐步回落，整體行業(yè)景氣度及盈利狀況仍不會有起色，處于景氣上升的專用設(shè)備行業(yè)盈利狀況仍會上升。06 年，機械行業(yè)投資應(yīng)重點關(guān)注以下幾方面：一是關(guān)注仍處于上升趨勢中的專用設(shè)備子行業(yè)，如新型鐵路裝備、大型海洋工程和港口設(shè)備、大型礦山能源裝備、高檔數(shù)控機床以及新型紡織服裝機械等五大裝備制造業(yè)；二是關(guān)注機械行業(yè)中如軸承、液壓及氣動元件、粉末冶金制品、數(shù)控機床等子行業(yè)中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)；三是關(guān)注機械行業(yè)內(nèi)部并購重組帶來的機會。重點個股：晉西車軸、振華港機、G 重機、天地科技、沈陽機床、軸研科技、G 合力、龍溪股份、石油濟柴、巨輪股份、寧波東睦、上海機電、桂枊工、中捷股份。評級為弱勢的行業(yè)建材行業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢由于固定資產(chǎn)投資增速的降低和水泥供大于求的現(xiàn)狀一時還難以扭轉(zhuǎn)，水泥行業(yè)整體仍將維持底部弱勢反彈的局面。只有當(dāng)干法水泥比重上升到60%以上（目前干法水泥產(chǎn)量占水泥總產(chǎn)量的40%左右） ，水泥價格競爭到傳統(tǒng)水泥無法生存的時候，水泥行業(yè)的真正拐點才會出現(xiàn)，也正是基于此，目前情況下水泥價格出現(xiàn)大幅反彈的可能性較小。優(yōu)勢企業(yè)的擴張兼并勢頭會愈演愈烈，今年國際前三大水泥巨頭均已通過股權(quán)收購的方式進入中國，而海螺水泥也通過自身的規(guī)模優(yōu)勢先后獲得了國際金融公司熊貓債券49 / 51和外資銀團的資金支持，水泥行業(yè)的勢力割據(jù)局面已初步顯現(xiàn)：海螺以華東為中心、三水以華南為中心、拉法基攜四川雙馬以西南為中心、海德堡攜冀東水泥以華北為中心、赫爾希姆攜華新以華中為中心，受銷售半徑的影響，上述幾家公司將繼續(xù)致力于鞏固各自作為區(qū)域龍頭公司的地位，短期內(nèi)還不會出現(xiàn)全國范圍內(nèi)寡頭競爭的局面。與水泥行業(yè)相比，玻璃供大于求的局面更為嚴重，而且其成本居高不下的壓力也更大，玻璃價格繼續(xù)下調(diào)的預(yù)期也更強，所以，2022年玻璃的價格仍將維持弱勢下滑局面，平板玻璃行業(yè)的經(jīng)濟運行仍不容樂觀。但是，太陽能玻璃和電子玻璃會成為玻璃