市場投資策略報(bào)告-資料下載頁
2025-08-03 12:24本頁面
【正文】 在本幣升值過程中，本國資產(chǎn)價(jià)格上漲，東亞各經(jīng)濟(jì)體的歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，由此，房地產(chǎn)企業(yè)將獲得更大的收益。我們無意對這個(gè)“傳統(tǒng)智慧”的邏輯進(jìn)行爭論，但我們更愿意相信，過去幾年房地產(chǎn)價(jià)格的漲升動力更多源自于壓抑需求的集中釋放和收入水平的普遍提高，除了上海以外，相信大多數(shù)地方的房價(jià)上漲與匯率套利關(guān)系不大，今后也很難指望。更大的問題是，房地產(chǎn)企業(yè)其實(shí)已經(jīng)是過去幾年的房價(jià)上漲的最大受益者，我們在與某房地產(chǎn)企業(yè)交流中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在做項(xiàng)目預(yù)算時(shí)設(shè)定了15%的內(nèi)部收益率，而最后結(jié)算的內(nèi)部收益率平均卻達(dá)到25%左右，多出來的10%乃開發(fā)期間房價(jià)上漲的額外收益，已經(jīng)體現(xiàn)在過去的收益中間。在政府打壓房價(jià)和提高土地成本的雙重?cái)D壓下，現(xiàn)在反而應(yīng)該擔(dān)心的是目前的房屋制造類公司能否維持原有的盈利增長水平。我們可以分別測算不同公司在各年享受的“土地紅利”的數(shù)量，而目前房地產(chǎn)開發(fā)公司普遍負(fù)債率高，周轉(zhuǎn)速度也受限于房地產(chǎn)市場的整體景氣，在目前的土地儲備消耗完以后，維持ROE水平將成為一個(gè)難題。除了土地儲備豐厚的公司仍將繼續(xù)受益于“土地紅利”，我們對房屋制造類企業(yè)作為一個(gè)整體并不樂觀?！ 《?、注資概念 股改結(jié)束后確實(shí)看到有大股東向上市公司注入資產(chǎn)換取更多股權(quán)的情況。對于大股東來說，注資可以完善結(jié)構(gòu)，更好地利用資本市場平臺；對于中小股東而言，注資是一個(gè)高市盈率收購低市盈率的雙贏資本游戲，可以增厚每股收益。1996年香港市場也曾經(jīng)出現(xiàn)過紅籌注資的炒作高潮，對于股票市場而言，注資注定會吸引眼球?！ 〉枰⒁庾①Y背后的風(fēng)險(xiǎn)：大股東必須有好的盈利資產(chǎn)、上市公司市盈率和收購資產(chǎn)定價(jià)存在顯著差距，注資可以增厚每股收益；注資結(jié)束后，注資預(yù)期帶來的市盈率溢價(jià)消失，每股收益的增厚可以抵消市盈率下調(diào)。 紅籌注資當(dāng)年風(fēng)生水起，但真正帶來持續(xù)回報(bào)的非常有限。目前國內(nèi)的注資題材集中于大型國有企業(yè)，注資動機(jī)千差萬別，需要謹(jǐn)慎對待?！ ∪?、激勵概念 管理層激勵實(shí)施后，上市公司業(yè)績可以得到有效釋放，這在邏輯上是容易理解的。當(dāng)然，這個(gè)概念背后涉及的道德和監(jiān)管層面的問題應(yīng)該引起管理機(jī)關(guān)足夠重視，但是對于投資人來說，面對這樣一個(gè)并非完善的市場，我們也只能采取“從善如流”的策略。從一些列跡象來看，上市公司管理層對業(yè)績釋放的影響力相當(dāng)明顯，我們一方面寄希望于盡快出臺可操作的激勵政策，另一方面，也會根據(jù)跡象分析上市公司在激勵方案上的進(jìn)展，投資于因?yàn)闃I(yè)績調(diào)控而可能出現(xiàn)的“拐點(diǎn)”。4 /
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