【正文】 近兩年來(lái)全球MDI產(chǎn)能未能相應(yīng)擴(kuò)張，無(wú)法滿足高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需要，這直接導(dǎo)致MDI價(jià)格大幅上漲，預(yù)計(jì)05年仍將保持高位。05年業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步上漲。（五）、商業(yè)旅游航空：市場(chǎng)開放+刺激消費(fèi)行業(yè)背景我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好使到居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，商業(yè)旅游航空都是典型的消費(fèi)型行業(yè)。加上近年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通漲周期，居民的消費(fèi)需求出現(xiàn)了很大的增長(zhǎng)。該板塊有望進(jìn)入高速發(fā)展期。旅游景點(diǎn)類的公司，屬于自然壟斷資源，雖然有游客容納量的限制，但是資源的不可復(fù)制性，再加上潛在漲價(jià)潛力以及游客量的持續(xù)上升，旅游景點(diǎn)類股值得中長(zhǎng)期看好。旅游服務(wù)類的上市公司也是值得關(guān)注。航空類公司具有突出的成長(zhǎng)性，同時(shí)航空業(yè)直接受益于人民幣升值，購(gòu)并整合也提升了幾大行業(yè)龍頭公司。零售業(yè)的全面開放，加快了行業(yè)的整合。消費(fèi)水平的持續(xù)上升，有利于行業(yè)龍頭的持續(xù)增長(zhǎng)，新業(yè)態(tài)的成長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)題材人民幣升值題材。中國(guó)放寬居民出境旅游消費(fèi)，有利于航空、旅游服務(wù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有利于航空業(yè)減少外匯債務(wù)。并購(gòu)題材。上市公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市成為趨勢(shì)，如南方航空已開始行動(dòng)。東方航空也有類似計(jì)劃。而商業(yè)股有突出的資產(chǎn)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，歷來(lái)是并購(gòu)重組、借殼上市的重點(diǎn)群體。關(guān)注品種航空：南方航空60002東方航空60011上海航空600591旅游：黃山旅游60005峨眉山00088中青旅60013國(guó)旅聯(lián)合600358首旅股份600258商業(yè)：蘇寧電器00202百聯(lián)股份600631重點(diǎn)品種點(diǎn)評(píng)：南方航空（600029）：控股股東為中國(guó)三大航空運(yùn)輸集團(tuán)之一，規(guī)模、管理優(yōu)勢(shì)十分突出。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)提供有力支持，市場(chǎng)潛力極大。2004年底上市公司收購(gòu)集團(tuán)屬下的新疆航空、北方航空兩空航空業(yè)務(wù)資產(chǎn)后，將大幅提升公司盈利能力與鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。另外，也直接受益于人民幣升值。04年下半年出現(xiàn)一輪大幅調(diào)整后，股價(jià)估值進(jìn)入中長(zhǎng)期價(jià)值區(qū)域，建議中期“增持”，風(fēng)險(xiǎn)較低。（六）、食品飲料：品牌溢價(jià)+外資并購(gòu)行業(yè)背景食品飲料行業(yè)屬防御型行業(yè)。從行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)購(gòu)買力有向名牌產(chǎn)品集中的趨勢(shì)，同時(shí)，消費(fèi)品行業(yè)的集中度也穩(wěn)步提高，消費(fèi)者對(duì)品牌的日益關(guān)注將導(dǎo)致行業(yè)的龍頭越做越大，龍頭企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)也將越來(lái)越明顯。業(yè)績(jī)題材主力機(jī)構(gòu)青睞該行業(yè)龍頭企業(yè)；龍頭個(gè)股應(yīng)獲得“品牌溢價(jià)”；具有外資并購(gòu)題材。關(guān)注品種食品：關(guān)注雙匯發(fā)展000895乳業(yè)：關(guān)注光明乳業(yè)600597果汁：國(guó)投中魯600962酒類：張?jiān) 00086青島啤酒600600、燕京啤酒00072五糧液00085貴州茅臺(tái)600519重點(diǎn)品種點(diǎn)評(píng)：貴州茅臺(tái)600519：世界三大白酒企業(yè)之一，高檔白酒的典型代表。茅臺(tái)酒是國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)唯一獲得“綠色食品”“有機(jī)食品”稱號(hào)的天然優(yōu)質(zhì)白酒，品牌優(yōu)勢(shì)突出。近年來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，銷售收入從1999年的8億元增至2003年的24億元，04年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)50%左右。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)大，目前正啟動(dòng)“第二個(gè)1萬(wàn)噸”茅臺(tái)酒工程，計(jì)劃從04年起，以每年新增約1000噸的速度提高產(chǎn)量，力爭(zhēng)到2010年左右，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量2萬(wàn)噸新目標(biāo)。公司定價(jià)能力強(qiáng)，自1988年以來(lái)，已三次成功提高了產(chǎn)品銷售價(jià)格，最近一次是03年9月份提價(jià)20%左右，但03年第四季度銷售量反而同比增長(zhǎng)了50%以上。我們可以預(yù)期隨著產(chǎn)量的增長(zhǎng)和銷售價(jià)格的可能進(jìn)一步提升，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提高。同時(shí)，如果05年白酒消費(fèi)稅政策進(jìn)行調(diào)整，也可小幅提高公司業(yè)績(jī)。光明乳業(yè)600597：公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的乳制品生產(chǎn)銷售企業(yè)之一，品牌知名度高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，%，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度在18％左右。法國(guó)達(dá)能通過受讓大眾交通、上海國(guó)資持有的光明乳業(yè)部分股權(quán)，%的股份，成為光明乳業(yè)第三大股東。公司有望借助和達(dá)能的密切合作和產(chǎn)品的開發(fā)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。公司擬與統(tǒng)一集團(tuán)合資生產(chǎn)茶飲料。雙方各投入1000萬(wàn)美元。公司希望借助統(tǒng)一品牌介入茶飲料領(lǐng)域，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)上受到機(jī)構(gòu)青睞，第三季度10大流通股東全部是基金，合計(jì)持股達(dá)6000萬(wàn)股以上，占流通盤26%以上。（七）、金融地產(chǎn)：長(zhǎng)期增長(zhǎng)＋外資并購(gòu)＋人民幣升值行業(yè)背景銀行業(yè)：銀行業(yè)跟國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r聯(lián)系密切，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高速增長(zhǎng)可以預(yù)期，這為銀行業(yè)的穩(wěn)定成長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。同時(shí)當(dāng)前銀行業(yè)的絕大部分收入來(lái)自存貸款業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)收入所占份額很小，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展及銀行業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入的比重將不斷提高，這為銀行業(yè)提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。因此，銀行業(yè)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍屬穩(wěn)定成長(zhǎng)型行業(yè)。證券業(yè)：證券業(yè)屬朝陽(yáng)行業(yè)，雖然近幾年面臨許多矛盾及困難，但隨著證券市場(chǎng)的制度完善及創(chuàng)新，05年逐步走出谷底的可能性較大，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景樂觀。信托業(yè)：信托業(yè)經(jīng)前幾年的清理整頓已重新?lián)Q發(fā)生機(jī)，長(zhǎng)期發(fā)展前景樂觀。但由于歷史包袱的消化仍有時(shí)日，中期業(yè)務(wù)發(fā)展仍具有較大的不確定性。房地產(chǎn)業(yè)：房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著人民生活水平的不斷提高及城市化的不斷發(fā)展，加上人民幣的升值趨勢(shì)提升了房產(chǎn)需求，可以預(yù)期房產(chǎn)需求將保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。但由于近兩年來(lái)房產(chǎn)價(jià)格上漲過快，同時(shí)當(dāng)前的緊縮型宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有負(fù)面影響，所以中短期具有一定的不確定性。業(yè)績(jī)題材銀行業(yè)的業(yè)績(jī)將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；證券業(yè)有望在2005年逐步走出谷底，看好業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)；信托業(yè)的發(fā)展前景樂觀，但何時(shí)能走出業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)還有待觀察；房地產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定成長(zhǎng)可以預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)的外資并購(gòu)題材、房地業(yè)的人民幣升值題材等所帶來(lái)的投資機(jī)遇。關(guān)注領(lǐng)域品種銀行：重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)及外資并購(gòu)題材。重點(diǎn)品種：浦發(fā)銀行600000、招商銀行60003民生銀行600016。地產(chǎn)：重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)及人民幣升值題材。重點(diǎn)品種：深萬(wàn)科A00000福星科技00092招商地產(chǎn)00002金融街000042證券：重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)創(chuàng)新所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)品種：中信證券600030信托：重點(diǎn)關(guān)注外資并購(gòu)題材。重點(diǎn)品種：愛建股份600643重點(diǎn)品種點(diǎn)評(píng)：浦發(fā)銀行600000：宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步快速增長(zhǎng)為商業(yè)銀行的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。浦發(fā)銀行以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)見長(zhǎng)，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)不斷改善。浦發(fā)銀行與花旗銀行合作將有利于提升經(jīng)營(yíng)能力，并具有外資并購(gòu)概念。預(yù)計(jì)公司在未來(lái)幾年有約20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。而浦發(fā)銀行在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)處在歷史低位，中長(zhǎng)線有較大的潛力。萬(wàn)科A000002：房地產(chǎn)板塊的龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)一向穩(wěn)健，上市十幾年以來(lái)業(yè)績(jī)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然國(guó)家在04年以來(lái)出臺(tái)了一些房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策，提高了行業(yè)進(jìn)入門檻，但對(duì)萬(wàn)科這樣的龍頭企業(yè)不會(huì)有多少負(fù)面影響，反而有利于提高公司的市場(chǎng)占有率。（八）醫(yī)藥與生物技術(shù)：關(guān)注中藥現(xiàn)代化 行業(yè)背景從長(zhǎng)期看，醫(yī)藥行業(yè)屬于成長(zhǎng)性行業(yè)。其中，中藥行業(yè)屬于民族產(chǎn)業(yè)，有品牌價(jià)值，特別是其中中藥現(xiàn)代化水平高且又具有良好營(yíng)銷渠道的中藥企業(yè)，可重點(diǎn)關(guān)注；生物制藥行業(yè)是新興行業(yè)，發(fā)展空間巨大，可長(zhǎng)期關(guān)注。一批有特色的上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)成型、管理有方，預(yù)期市盈率較低、估值與國(guó)際主要市場(chǎng)相比基本接軌，具有較高投資價(jià)值。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)醫(yī)保制度改革：醫(yī)保用藥增速快于行業(yè)平均增速；據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)生物技術(shù)藥物年均增長(zhǎng)率不低于25%；重點(diǎn)品種近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率高；關(guān)注品種中藥：天力士60053東阿阿膠00042云南白藥00053片仔癀43同仁堂600085制劑：麗珠集團(tuán)00051恒瑞醫(yī)藥600276生物制藥：天壇生物60016達(dá)安基因002030重點(diǎn)品種點(diǎn)評(píng)：天力士600535：公司已經(jīng)構(gòu)建成型的產(chǎn)品群體、成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)、獨(dú)特的盈利模式，繼2000年主打產(chǎn)品“復(fù)方丹參滴丸”、“養(yǎng)血清腦顆粒”被列入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷藥品目錄》，2004年又有“荊花胃康膠丸”、“藿香正氣滴丸”、“柴胡滴丸”、“水林佳”、“阿貝他”五個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入該目錄。公司進(jìn)入收獲期。公司有可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃。 天壇生物600161：在“疫苗”生產(chǎn)領(lǐng)域處于行業(yè)前列，２００３年增發(fā)投資項(xiàng)目２００４年產(chǎn)生效應(yīng)，新產(chǎn)品“vero細(xì)胞乙腦疫苗”、“麻風(fēng)二聯(lián)”、“麻風(fēng)腮三聯(lián)”等逐步成為公司主要產(chǎn)品；公司“疫苗”產(chǎn)品毛利率超過６０％；參與研發(fā)“SARS”疫苗已進(jìn)入臨床Ⅱ期；２００４年前三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)超過２００３年全年水平；２００５年公司將再度推出新產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)。六、價(jià)值重估下的主流投資策略（一）多元化的投資理念表611 滬深股市投資理念歷史演變時(shí)期投資理念基本特點(diǎn)主流資金1996年以前混沌狀態(tài)股價(jià)操縱個(gè)人1996—1998績(jī)優(yōu)與重組啟蒙市盈率，重組概念券商、個(gè)人1999—2001成長(zhǎng)、低市值“市夢(mèng)率”，控籌券商、私募基金2001—2002理念裂變股價(jià)泡沫破滅——2003—2004價(jià)值成長(zhǎng)，藍(lán)籌行業(yè)研究，價(jià)值分析基金、QFII2005—價(jià)值成長(zhǎng)、購(gòu)并重組并存向投資行業(yè)向投資“公司”轉(zhuǎn)變。個(gè)股價(jià)值分析取代行業(yè)或板塊分析公募基金、私募基金（二）多層次的投資機(jī)會(huì)表621 2005年A股重要投資機(jī)會(huì)序號(hào)重要群體重要市場(chǎng)特征投資對(duì)象與機(jī)會(huì)性質(zhì)1防御型價(jià)值成長(zhǎng)股繼續(xù)保持主流核心地位，不過，波段性特征以及個(gè)股分化趨勢(shì)更加突出。而且呈現(xiàn)從業(yè)績(jī)推動(dòng)向題材推動(dòng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)特征。如公用事業(yè)品、壟斷資源品以及品牌消費(fèi)品等。屬于“超長(zhǎng)線”防御型機(jī)會(huì)。2發(fā)現(xiàn)型價(jià)值成長(zhǎng)股關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用以及政策引導(dǎo)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)；關(guān)注新興行業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。如數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)化、3G產(chǎn)業(yè)化、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品等。屬于階段性價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。3題材型購(gòu)并重組股大型國(guó)有企業(yè)的做強(qiáng)做大以及中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)所帶來(lái)的制度創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)中央企業(yè)關(guān)聯(lián)品種以及中小企業(yè)板塊。屬于階段性價(jià)值發(fā)現(xiàn)或投機(jī)機(jī)會(huì)。（三）差異化的投資策略按資金類型及投資偏好選擇資金類型主要選擇對(duì)象穩(wěn)健防御型公用事業(yè)品+壟斷資源品+部分品牌消費(fèi)品積極進(jìn)取型消費(fèi)升級(jí)+購(gòu)并重組綜合平衡型在穩(wěn)健與進(jìn)取間平衡，捕捉投資機(jī)會(huì)倉(cāng)位控制與資金管理建議方案波段操作與資金管理波段操作基于平衡市的特點(diǎn)，利用換手率等指標(biāo)進(jìn)行波段操作仍舊是極為重要的操作手段倉(cāng)位控制1300點(diǎn)以下倉(cāng)位70%；1600點(diǎn)以上50%；1700點(diǎn)以上20%資金配置50%資金配置防御型價(jià)值成長(zhǎng)股，30%資金配置發(fā)現(xiàn)型價(jià)值成長(zhǎng)股，20%資金配置題材型購(gòu)并重組股。附：后記——2004年回顧與我們的預(yù)測(cè)比較項(xiàng)目2004年實(shí)際表現(xiàn)我們的預(yù)測(cè)（具體見《04策略報(bào)告：繼續(xù)高舉價(jià)值成長(zhǎng)旗幟》）評(píng)價(jià)指數(shù)運(yùn)行波動(dòng)區(qū)間12591783點(diǎn)。高點(diǎn)出現(xiàn)于4月7日后出現(xiàn)持續(xù)下挫，深幅調(diào)整并創(chuàng)出三年來(lái)新低至1259點(diǎn)。隨后在1300點(diǎn)附近拉鋸。高位周期23月區(qū)間。重要攻擊目標(biāo)1680－1700點(diǎn)。1700點(diǎn)以上為中度風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。1800點(diǎn)以上為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。對(duì)應(yīng)于2001年的頂部2245點(diǎn)而言，仍然是一次反彈行情。站在中長(zhǎng)期角度，隨后有再次深幅調(diào)整?；痉贤顿Y理念市場(chǎng)全面認(rèn)同價(jià)值成長(zhǎng)股。在出現(xiàn)一輪主升浪后部分價(jià)值成長(zhǎng)股見頂，局部性價(jià)值投機(jī)明顯。價(jià)值成長(zhǎng)理念將得到全面認(rèn)同與強(qiáng)化，藍(lán)籌股群體有望成形?？赡艹霈F(xiàn)局部性“價(jià)值投機(jī)”。即價(jià)值投資逐步向適度投機(jī)轉(zhuǎn)變，如部分品種市盈率由10倍左右大幅上升至15至20倍以上。新一批價(jià)值成長(zhǎng)股有望在下半年集中出現(xiàn)。完全符合結(jié)構(gòu)調(diào)整價(jià)值成長(zhǎng)股股價(jià)保持上臺(tái)階，但垃圾股股價(jià)重心再次大幅下移，出現(xiàn)了“1元”群體，“邊緣化”特征十分明顯。整體上，股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍未完成，市場(chǎng)仍舊缺乏全面走出中長(zhǎng)期上升的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。“二元結(jié)構(gòu)”將進(jìn)一步強(qiáng)化。價(jià)值成長(zhǎng)股股價(jià)不斷抬升，藍(lán)籌股群有望占據(jù)中高價(jià)區(qū)域優(yōu)勢(shì)地位。垃圾股股價(jià)重心繼續(xù)下移，相當(dāng)數(shù)量品種將被“邊緣化”。完全符合熱點(diǎn)演變第一季度價(jià)值成長(zhǎng)股在2003年啟動(dòng)的基礎(chǔ)上，展開一輪強(qiáng)勁飚升行情。2003年形成的價(jià)值成長(zhǎng)股有望出現(xiàn)一次主升段行情。平均漲幅30%以上。行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化將成趨勢(shì)。完全符合操作策略“二八現(xiàn)象”向“一九現(xiàn)象”轉(zhuǎn)變，而且波段特征明顯。港口機(jī)場(chǎng)海運(yùn)為代表的物流板塊持續(xù)強(qiáng)于大盤。石化、能源也表現(xiàn)出色。堅(jiān)決放棄垃圾股、質(zhì)劣股、老莊股。介入績(jī)優(yōu)股、景氣行業(yè)股、行業(yè)龍頭股。績(jī)差股換成相同價(jià)區(qū)或更低價(jià)區(qū)的價(jià)值成長(zhǎng)股。集中投資，波段操作?？春媚茉础⑹?、物流板塊。完全符合倉(cāng)位配置從全年指數(shù)運(yùn)行看，1400點(diǎn)以下為大量增倉(cāng)區(qū)，而1700點(diǎn)以上為大量減倉(cāng)區(qū)。資金配置上，應(yīng)該以絕大部分資金配置價(jià)值成長(zhǎng)股才能跑贏大盤。1400點(diǎn)以下倉(cāng)位70%，1600點(diǎn)以上50%，1700點(diǎn)以上30%。80%資金配置價(jià)值成長(zhǎng)股，10%資金配置階段性投機(jī)機(jī)會(huì)。完全符合熱門品種長(zhǎng)江電力、中國(guó)石化、中集集團(tuán)、上港集箱、寶鋼股份、中興通訊長(zhǎng)江電力☆☆☆☆☆、中國(guó)石化☆☆☆☆☆上港集箱☆☆☆☆☆、江西銅業(yè)☆☆☆☆寶鋼股份☆☆☆☆基本符合22 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