鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告(文件)
【正文】 速度存在明顯差別，產(chǎn)能釋放迅猛的鋼種集中在：硅鋼、冷軋硅鋼、冷軋板、彩涂板；產(chǎn)能釋放相對緩慢的鋼種：熱軋板、中厚板、線材、無縫鋼管。在需求不斷走低的情況下，這些鋼種快速增加的原因一是附加值高的吸引，二是進(jìn)口依賴度比較高。進(jìn)口替代與高附加值促使部分鋼種產(chǎn)能快速增長。競爭增加的結(jié)果是利潤的下滑，這點(diǎn)毋庸置疑。圖21：產(chǎn)能釋放快速的鋼種資料來源：國泰君安研究所圖23：產(chǎn)能增長快速的鋼種對外依存度資料來源：國泰君安研究所說明下游的低利潤不支持上游行業(yè)維持在厚利水平。價(jià)格短期內(nèi)反彈支持因素與不支持因素同時存在。在圖26中，我們分別按照06年鐵礦石價(jià)格上漲、下跌5％的假設(shè)預(yù)測了0607年度協(xié)議價(jià)格走勢。綜合判斷，我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格短期內(nèi)反彈可能性仍存在，但壓力在加大。第一個支持因素是鋼鐵需求的反彈。圖27：近期國內(nèi)鋼鐵供需增速資料來源：國泰君安研究所圖28：國內(nèi)FAI、第二產(chǎn)業(yè)投資資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局 國泰君安研究所 秦軍而且過低的利潤會促使價(jià)格出現(xiàn)短期反彈，這對價(jià)格反彈有支持作用。目前，在鐵礦石價(jià)格的談判期間，鋼鐵價(jià)格的上漲無疑會點(diǎn)燃礦石價(jià)格的上漲。我們曾經(jīng)作過國際比較。目前來看，權(quán)證市場的瘋狂對當(dāng)初參加權(quán)證配發(fā)的投資者獲利是有利的。2003年從事行業(yè)研究。圖2：熱軋薄板供需圖4：冷軋薄板供需圖6：冷軋硅鋼目前，我們認(rèn)為，當(dāng)前鋼鐵優(yōu)秀股價(jià)值被低估，低估區(qū)間為10％20％，同時我們建議注重分紅對投資的指導(dǎo)作用以及從更長期的角度看待鋼鐵行業(yè)投資，短期操作風(fēng)險(xiǎn)比較大。行業(yè)的調(diào)整期可能還需要一段時間，經(jīng)濟(jì)06年底好轉(zhuǎn)的預(yù)期兌現(xiàn)的話，鋼鐵將會有所反彈。說明一點(diǎn)，這部分屬于政策博弈分析，無法驗(yàn)證真實(shí)與效果。不支持因素：目前，線材、熱軋板卷基本已經(jīng)不盈利。對鋼鐵需求產(chǎn)生影響的是固定資產(chǎn)投資，圖28可以看到，國內(nèi)FDI與第二產(chǎn)業(yè)投資均在下半年出現(xiàn)反彈，雖然反彈力度并沒有得到持續(xù)，這對鋼材需求的拉動效果是正面的，但可能不如預(yù)期的那么強(qiáng)。由于需求指標(biāo)的領(lǐng)先性，價(jià)格產(chǎn)生影響預(yù)計(jì)在四季度與明年一季度之間。圖26：進(jìn)口鐵礦石價(jià)格預(yù)測（美元／噸）資料來源：WIND 冶金經(jīng)濟(jì)內(nèi)參 國泰君安研究所前面已經(jīng)提到，一個快速進(jìn)入低利潤的行業(yè)不支撐上游行業(yè)價(jià)格持續(xù)走高，低利潤會在整個產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，傳遞的工具是價(jià)格。相關(guān)問題07年鐵礦石價(jià)格存在下跌可能 圖25顯示了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的毛利率變化，可以看到鋼鐵行業(yè)的投資帶動了礦選行業(yè)利潤的提升，在04年3季度達(dá)到頂點(diǎn)后，隨著鋼鐵行業(yè)進(jìn)入低利潤階段，礦選行業(yè)的利潤率出現(xiàn)逐漸下跌趨勢。這是看淡未來行業(yè)利潤的最后一點(diǎn)。而產(chǎn)能增速緩慢的鋼種，其本身國內(nèi)競爭已經(jīng)充分，行業(yè)利潤已經(jīng)進(jìn)入低利潤區(qū)。進(jìn)口依賴說明國內(nèi)競爭不充分，而且產(chǎn)品本身附加值高，這些均吸引廠商集中投資。快速釋放產(chǎn)能的鋼種均是價(jià)格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。表2：毛利率變動預(yù)測需求因素變動率假設(shè)%%%%%鋼鐵投資%%%%%第一產(chǎn)業(yè)投資%%%%%第二產(chǎn)業(yè)投資%%%%%第三產(chǎn)業(yè)投資%%%%%供給因素變動率假設(shè)%%%%%產(chǎn)量%%%%%價(jià)格因素變動率假設(shè)%%%%%價(jià)格%%%%%資料來源：國泰君安研究所比較05年下半年，行業(yè)06年毛利率下滑將有所減弱，但將出現(xiàn)更低點(diǎn)。在表2的預(yù)測結(jié)果中，我們根據(jù)不同行業(yè)的假設(shè)變動百分比，預(yù)測對鋼鐵行業(yè)毛利率的影響。在行業(yè)中期策略報(bào)告里面，我們對需求做過模擬測算，目前看來下半年行業(yè)走勢比我們預(yù)期還要惡劣一些。比較05年下半年，行業(yè)06年毛利率下滑將有所減弱，但將出現(xiàn)更低點(diǎn)。圖17：我國鋼鐵供需(萬噸)資料來源：國泰君安研究所圖16 :波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)資料來源：國泰君安研究所 高廣新即使按照鐵礦石10％的漲價(jià)預(yù)期，％，將抵消鐵礦石價(jià)格的上漲。 成本影響礦石波動綜合線材熱軋冷軋5%％%%%0%0％0％0％0％%％%%%10%％%%%資料來源：國泰君安研究所我們預(yù)期06年鐵礦石長期協(xié)議價(jià)在5％－10％之間波動比較合理。216。圖15：國際鐵礦
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