鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告-免費(fèi)閱讀
【正文】 表3：公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)價(jià)格（11/21）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05EPE06EPE05E分紅率05E股息率流通A股(萬(wàn)股)流通市值(萬(wàn)元)投資建議寶鋼股份43%8%1,751,2006,742,120謹(jǐn)慎增持武鋼股份50%11%783,8002,704,110謹(jǐn)慎增持鞍鋼新軋50%6%296,2981,092,747謹(jǐn)慎增持太鋼不銹30%5%58,500202,995中性華菱管線(xiàn)1330%2%45,001206,554中性韶鋼松山35%4%134,112317,845中性附錄：鋼材品種供需結(jié)構(gòu)圖1：中厚板供需圖3：鍍鋅板供需圖5：硅鋼供需按照國(guó)際鋼鐵以往周期股價(jià)走勢(shì)，按照當(dāng)前的估值，股價(jià)已經(jīng)兌現(xiàn)了行業(yè)下跌風(fēng)險(xiǎn)。而鋼鐵價(jià)格的下跌導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)過(guò)低必然會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，鐵礦石價(jià)格下跌的壓力升高，這對(duì)國(guó)際鐵礦石談判有利。第三個(gè)因素是幾乎不盈利的狀態(tài)。從圖27統(tǒng)計(jì)的需求增速可以看到，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求在2月底出現(xiàn)低點(diǎn)，然后反彈至10月份。上述分析說(shuō)明，未來(lái)2年內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)還將面臨結(jié)構(gòu)性下滑，那些高附加值快速增長(zhǎng)的鋼種的利潤(rùn)存在由于競(jìng)爭(zhēng)加劇而導(dǎo)致的下滑風(fēng)險(xiǎn)?？焖俚墓┙o增加并非源于強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，需求的持續(xù)走低對(duì)05年初價(jià)格走低產(chǎn)生至關(guān)影響，進(jìn)而對(duì)行業(yè)利潤(rùn)與毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響（圖19）。目前，澳西－北侖、寶山的運(yùn)費(fèi)是12美元／噸，圖巴朗（巴西）－北侖、寶山的運(yùn)費(fèi)是31美元／噸。05年以來(lái)，供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)非?？?，鋼材需求明顯下降。雖然，這個(gè)過(guò)程可能會(huì)比較長(zhǎng)期，例如貫穿行業(yè)下滑的整個(gè)階段。資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國(guó)泰君安研究所鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)了鐵礦石消耗的增加，使得國(guó)內(nèi)礦石新增產(chǎn)能同樣處于緊繃的狀態(tài)，造成國(guó)內(nèi)06年現(xiàn)貨價(jià)格剛性仍存在。并且預(yù)期這種關(guān)系在06年仍將持續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格的回落無(wú)法向上游傳遞，從而行業(yè)利潤(rùn)受成本剛性與價(jià)格下跌的壓迫，促使行業(yè)利潤(rùn)向更低的方向發(fā)展。從價(jià)格傳遞角度看，是國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格的上漲帶動(dòng)了進(jìn)口價(jià)格的上漲，最終促成長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格上漲。其中一個(gè)主要原因是爐料價(jià)格剛性并沒(méi)有分擔(dān)價(jià)格下跌作用，導(dǎo)致價(jià)差縮減程度明顯大于價(jià)格下跌。圖2中，按照協(xié)議價(jià)測(cè)算的行業(yè)毛利顯示，由于05年礦石價(jià)格上漲，行業(yè)毛利出現(xiàn)比較明顯的波動(dòng)，并且明顯大于04年成本波動(dòng)。上半年鐵礦石價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)影響明顯。國(guó)內(nèi)價(jià)格剛性會(huì)對(duì)國(guó)際價(jià)格形成支撐，我們認(rèn)為06年國(guó)際鐵礦石價(jià)格下跌的空間和機(jī)會(huì)都不大。投資要點(diǎn)回顧2005回顧2005年，鐵礦石漲價(jià)與鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格下跌分別成為上下半年的主題。細(xì)分行業(yè)硅鋼謹(jǐn)慎增持軋板中性板卷中性中厚板中性線(xiàn)材、螺紋鋼中性涂鍍版減持預(yù)計(jì)05年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)665億元，％。預(yù)期長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)在5％－10％之間波動(dòng)比較合理。％的上漲導(dǎo)致行業(yè)成本上升220元／噸，線(xiàn)材、熱軋、％、％、％。顯示鐵礦石價(jià)格對(duì)行業(yè)成本，進(jìn)而對(duì)行業(yè)毛利產(chǎn)生明顯影響?？梢哉f(shuō)，下半年鋼鐵行業(yè)價(jià)格基本沒(méi)有向上傳遞價(jià)格波動(dòng)的能力，這與當(dāng)前資源緊缺性造成的價(jià)格剛性有直接關(guān)系。對(duì)于05年業(yè)績(jī),應(yīng)該分開(kāi)來(lái)看,行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)665億元，％，占全年利潤(rùn)的63％。圖8：行業(yè)稅前利潤(rùn)(億元)、利潤(rùn)率及預(yù)測(cè)圖9：鐵礦石價(jià)格波動(dòng)引致次序(元／噸)資料來(lái)源：WIND 國(guó)泰君安研究所雖然我們已經(jīng)調(diào)低了未來(lái)三年鋼材產(chǎn)能增長(zhǎng)率，但鋼鐵總量仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格上漲的原因是國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量攀升，這導(dǎo)致礦石量消耗的增加。這種剛性，特別是06年初談判期間的價(jià)格剛性，會(huì)對(duì)國(guó)際價(jià)格形成支撐，所以我們認(rèn)為06年國(guó)際鐵礦石價(jià)格下跌的空間和機(jī)會(huì)都不大。價(jià)格的下跌剛性并不代表價(jià)格的上漲，目前存在兩個(gè)因素不支持長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格的上漲。圖15：國(guó)際鐵礦石供需以及供需缺口資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) IISI 國(guó)泰君安研究所我們預(yù)期06年鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)在5％－10％之間波動(dòng)比較合理。 成本影響礦石波動(dòng)綜合線(xiàn)材熱軋冷軋5%％%%%0%0％0％0％0％%％%%%10%％%%%資料來(lái)源
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