鋼鐵06年年度投資策略報告-wenkub
2023-07-24 18:23:19 本頁面
【正文】 安證券研究所國際鐵礦石價格將維持剛性鋼鐵產(chǎn)量增長帶動了鐵礦石消耗的增加，使得國內(nèi)礦石新增產(chǎn)能同樣處于緊繃的狀態(tài)，造成國內(nèi)06年現(xiàn)貨價格剛性仍存在。部分鋼種的快速增長促使行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)性下滑產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長，高增長品種均是價格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。注重分紅與長期投資注重分紅與行業(yè)的長期投資是當前鋼鐵行業(yè)比較穩(wěn)健的投資策略,建議謹慎增持寶鋼股份、武鋼股份。目錄2005年：成本提升與價格下降... 4成本提升――2005年上半年... 4價格下降――2005年下半年... 62006年：鋼鐵將提前進入低利潤階段... 8行業(yè)利潤預測... 8低利潤預期依據(jù)之一――鐵礦石價格剛性... 10低利潤預期依據(jù)之二――需求下降的量化分析... 18低利潤預期依據(jù)之三――供給的結(jié)構(gòu)性釋放... 23相關(guān)問題... 2607年鐵礦石價格存在下跌可能... 26行業(yè)價格反彈壓力加大... 28投資策略：防守中的價值取向... 30附錄：鋼材品種供需結(jié)構(gòu)... 31成本提升――2005年上半年繼鐵礦石長期協(xié)議價在004年分別同比上漲9％、％之后，％，此次漲幅達到礦石價格上漲的極致。圖1：中國鐵礦石現(xiàn)貨到岸價與離岸長期協(xié)議價（美元/噸）資料來源：WIND 國泰君安研究所下半年價格下跌成為主題圖2：國內(nèi)鋼鐵綜合價格與毛利(元／噸)其中，線材、螺紋鋼下跌21％、22％；熱軋板卷、熱軋板下跌36％、23％；冷軋薄板、鍍鋅板下跌31％、26％；中厚板下跌32％。圖4：普線／螺紋鋼價格與毛利(元／噸)資料來源：鋼鐵協(xié)會 國泰君安研究所圖6：冷軋板／鍍鋅板價格與毛利(元／噸)資料來源：鋼鐵協(xié)會 國泰君安研究所價格的下跌與上半年形成的礦石價格剛性導致下半年行業(yè)利潤下滑明顯根據(jù)鐵礦石價格、需求預測、供給增長三方面，我們預期行業(yè)06年盈利將進一步下滑，行業(yè)提前進入低利潤階段。對比價格下跌，毛利下跌幅度明顯高于價格下跌幅度。圖7：冶金焦／鐵礦石現(xiàn)貨價格走勢(元／噸)資料來源：根據(jù)05年1－9月份盈利,％。鐵礦石價格的剛性導致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動關(guān)系消失，對行業(yè)利潤產(chǎn)生影響。我們預期行業(yè)06年盈利將進一步下滑，％，行業(yè)提前進入低利潤階段。低利潤預期依據(jù)之一――鐵礦石價格剛性除了供需因素外，05年下半年利潤迅速下滑的原因之一是原料價格剛性，這導致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動關(guān)系消失。圖9可以看到，國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)價、進口鐵礦石現(xiàn)價、進口鐵礦石長期協(xié)議價波動存在聯(lián)動關(guān)系，國內(nèi)現(xiàn)貨最先在03年價格即不斷上漲，04年4月份達到漲價頂峰，隨后04年中期進口現(xiàn)貨價格上漲，％的漲幅。由于中國占國際比例逐年增加，對國際影響作用加強，國內(nèi)價格上漲的外溢作用對國際價格產(chǎn)生影響（圖10）。分析國內(nèi)鐵礦石價格對預測國際鐵礦石協(xié)議價格具有指標作用。因此，國內(nèi)現(xiàn)貨價格是進口現(xiàn)貨價格以及協(xié)議價格的領(lǐng)先指標,分析國內(nèi)鐵礦石價格對預測國際鐵礦石協(xié)議價格具有指標作用。因此，預期06年國內(nèi)鐵礦石價格剛性仍將存在，雖然預期下半年總體水平可能有小幅下跌。圖13：我國鐵礦石供需及預測(萬噸)預期05年后的鋼鐵產(chǎn)量同比下滑將進一步導致礦石需求同比的下滑，所以礦石價格存在下跌的周期趨勢。我們預計06年鐵礦石長期協(xié)議價在5％－10％之間波動比較合理。簡單講，一個快速進入低利潤的行業(yè)不支撐上游行業(yè)價格持續(xù)走高，低利潤會在整個產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，瓶頸環(huán)節(jié)也只是時間問題。根據(jù)國際幾大生產(chǎn)企業(yè)06－08年的新增產(chǎn)能情況，08年之前國際鐵礦石供需狀況也得到明顯緩解，這對國際鐵礦石價格走高產(chǎn)生比較大的阻力。 鋼鐵行業(yè)利潤下滑的預期以及國際鐵礦石供需，不支持鐵礦石價格繼續(xù)走高。對鐵礦石的價格應該有一定的抵消作用。圖17可以看到，我國鋼鐵經(jīng)歷了三次需求旺盛期，分別是8904年，從DS指標來看，05年以來，供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)的速度非常快。圖18說明得更直白一些，可以看到進入04年，鋼鐵消費增速開始下滑，并且低于供給。圖19：我國鋼鐵毛利與毛利率資料來源：新華在線 國泰君安研究所在對06年投資、價格、產(chǎn)量對毛利率影響程度的回歸基礎(chǔ)上，預測了06年鋼鐵行業(yè)毛利率變動趨勢。綜合測算，％的同比下滑。產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長?？焖籴尫女a(chǎn)能的鋼種均是價格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。低利潤預期依據(jù)之三――供給的結(jié)構(gòu)性釋放前面圖11表明鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能釋放情況，我們預測未來三年中國鋼鐵總產(chǎn)量增速是下滑的?？梢钥吹剑摲N之間的產(chǎn)能釋放
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