鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告-wenkub
2023-07-24 18:23:19 本頁面
【正文】 安證券研究所國際鐵礦石價(jià)格將維持剛性鋼鐵產(chǎn)量增長帶動(dòng)了鐵礦石消耗的增加，使得國內(nèi)礦石新增產(chǎn)能同樣處于緊繃的狀態(tài)，造成國內(nèi)06年現(xiàn)貨價(jià)格剛性仍存在。部分鋼種的快速增長促使行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)性下滑產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長，高增長品種均是價(jià)格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。注重分紅與長期投資注重分紅與行業(yè)的長期投資是當(dāng)前鋼鐵行業(yè)比較穩(wěn)健的投資策略,建議謹(jǐn)慎增持寶鋼股份、武鋼股份。目錄2005年：成本提升與價(jià)格下降... 4成本提升――2005年上半年... 4價(jià)格下降――2005年下半年... 62006年：鋼鐵將提前進(jìn)入低利潤階段... 8行業(yè)利潤預(yù)測... 8低利潤預(yù)期依據(jù)之一――鐵礦石價(jià)格剛性... 10低利潤預(yù)期依據(jù)之二――需求下降的量化分析... 18低利潤預(yù)期依據(jù)之三――供給的結(jié)構(gòu)性釋放... 23相關(guān)問題... 2607年鐵礦石價(jià)格存在下跌可能... 26行業(yè)價(jià)格反彈壓力加大... 28投資策略：防守中的價(jià)值取向... 30附錄：鋼材品種供需結(jié)構(gòu)... 31成本提升――2005年上半年繼鐵礦石長期協(xié)議價(jià)在004年分別同比上漲9％、％之后，％，此次漲幅達(dá)到礦石價(jià)格上漲的極致。圖1：中國鐵礦石現(xiàn)貨到岸價(jià)與離岸長期協(xié)議價(jià)（美元/噸）資料來源：WIND 國泰君安研究所下半年價(jià)格下跌成為主題圖2：國內(nèi)鋼鐵綜合價(jià)格與毛利(元／噸)其中，線材、螺紋鋼下跌21％、22％；熱軋板卷、熱軋板下跌36％、23％；冷軋薄板、鍍鋅板下跌31％、26％；中厚板下跌32％。圖4：普線／螺紋鋼價(jià)格與毛利(元／噸)資料來源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國泰君安研究所圖6：冷軋板／鍍鋅板價(jià)格與毛利(元／噸)資料來源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國泰君安研究所價(jià)格的下跌與上半年形成的礦石價(jià)格剛性導(dǎo)致下半年行業(yè)利潤下滑明顯根據(jù)鐵礦石價(jià)格、需求預(yù)測、供給增長三方面，我們預(yù)期行業(yè)06年盈利將進(jìn)一步下滑，行業(yè)提前進(jìn)入低利潤階段。對比價(jià)格下跌，毛利下跌幅度明顯高于價(jià)格下跌幅度。圖7：冶金焦／鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格走勢(元／噸)資料來源：根據(jù)05年1－9月份盈利,％。鐵礦石價(jià)格的剛性導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動(dòng)關(guān)系消失，對行業(yè)利潤產(chǎn)生影響。我們預(yù)期行業(yè)06年盈利將進(jìn)一步下滑，％，行業(yè)提前進(jìn)入低利潤階段。低利潤預(yù)期依據(jù)之一――鐵礦石價(jià)格剛性除了供需因素外，05年下半年利潤迅速下滑的原因之一是原料價(jià)格剛性，這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動(dòng)關(guān)系消失。圖9可以看到，國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)價(jià)、進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)價(jià)、進(jìn)口鐵礦石長期協(xié)議價(jià)波動(dòng)存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，國內(nèi)現(xiàn)貨最先在03年價(jià)格即不斷上漲，04年4月份達(dá)到漲價(jià)頂峰，隨后04年中期進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格上漲，％的漲幅。由于中國占國際比例逐年增加，對國際影響作用加強(qiáng)，國內(nèi)價(jià)格上漲的外溢作用對國際價(jià)格產(chǎn)生影響（圖10）。分析國內(nèi)鐵礦石價(jià)格對預(yù)測國際鐵礦石協(xié)議價(jià)格具有指標(biāo)作用。因此，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格是進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格以及協(xié)議價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo),分析國內(nèi)鐵礦石價(jià)格對預(yù)測國際鐵礦石協(xié)議價(jià)格具有指標(biāo)作用。因此，預(yù)期06年國內(nèi)鐵礦石價(jià)格剛性仍將存在，雖然預(yù)期下半年總體水平可能有小幅下跌。圖13：我國鐵礦石供需及預(yù)測(萬噸)預(yù)期05年后的鋼鐵產(chǎn)量同比下滑將進(jìn)一步導(dǎo)致礦石需求同比的下滑，所以礦石價(jià)格存在下跌的周期趨勢。我們預(yù)計(jì)06年鐵礦石長期協(xié)議價(jià)在5％－10％之間波動(dòng)比較合理。簡單講，一個(gè)快速進(jìn)入低利潤的行業(yè)不支撐上游行業(yè)價(jià)格持續(xù)走高，低利潤會(huì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，瓶頸環(huán)節(jié)也只是時(shí)間問題。根據(jù)國際幾大生產(chǎn)企業(yè)06－08年的新增產(chǎn)能情況，08年之前國際鐵礦石供需狀況也得到明顯緩解，這對國際鐵礦石價(jià)格走高產(chǎn)生比較大的阻力。 鋼鐵行業(yè)利潤下滑的預(yù)期以及國際鐵礦石供需，不支持鐵礦石價(jià)格繼續(xù)走高。對鐵礦石的價(jià)格應(yīng)該有一定的抵消作用。圖17可以看到，我國鋼鐵經(jīng)歷了三次需求旺盛期，分別是8904年，從DS指標(biāo)來看，05年以來，供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)的速度非?？?。圖18說明得更直白一些，可以看到進(jìn)入04年，鋼鐵消費(fèi)增速開始下滑，并且低于供給。圖19：我國鋼鐵毛利與毛利率資料來源：新華在線 國泰君安研究所在對06年投資、價(jià)格、產(chǎn)量對毛利率影響程度的回歸基礎(chǔ)上，預(yù)測了06年鋼鐵行業(yè)毛利率變動(dòng)趨勢。綜合測算，％的同比下滑。產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長。快速釋放產(chǎn)能的鋼種均是價(jià)格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。低利潤預(yù)期依據(jù)之三――供給的結(jié)構(gòu)性釋放前面圖11表明鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能釋放情況，我們預(yù)測未來三年中國鋼鐵總產(chǎn)量增速是下滑的?？梢钥吹?，鋼種之間的產(chǎn)能釋放
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