鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 期協(xié)議價(jià)在004年分別同比上漲9％、％之后，％，此次漲幅達(dá)到礦石價(jià)格上漲的極致。注重分紅與長(zhǎng)期投資注重分紅與行業(yè)的長(zhǎng)期投資是當(dāng)前鋼鐵行業(yè)比較穩(wěn)健的投資策略,建議謹(jǐn)慎增持寶鋼股份、武鋼股份。國(guó)際鐵礦石價(jià)格將維持剛性鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)了鐵礦石消耗的增加，使得國(guó)內(nèi)礦石新增產(chǎn)能同樣處于緊繃的狀態(tài)，造成國(guó)內(nèi)06年現(xiàn)貨價(jià)格剛性仍存在。行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源: 國(guó)泰君安研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所受鋼材價(jià)格下跌與成本價(jià)格剛性的雙向積壓，下半年利潤(rùn)明顯低于上半年。圖3：國(guó)內(nèi)鋼鐵綜合價(jià)格與毛利(元／噸)資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國(guó)泰君安研究所圖5：熱軋板卷價(jià)格與毛利(元／噸)資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國(guó)泰君安研究所這其中還包括鐵礦石漲價(jià)成本因素，如果扣除鐵礦石影響，利潤(rùn)率將達(dá)到8％左右，真正是此輪行業(yè)盈利的頂點(diǎn)。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)泰君安研究所為了更好的預(yù)測(cè)未來(lái)，需要清楚的了解鐵礦石漲價(jià)的原因，單純從進(jìn)口長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格來(lái)分析價(jià)格走勢(shì)是不全面的。雖然我們已經(jīng)調(diào)低了未來(lái)三年鋼材產(chǎn)能增長(zhǎng)率，但鋼鐵總量仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。其一：鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)下滑預(yù)期；其二：國(guó)際鐵礦石供需變化。圖14：鋼鐵產(chǎn)量與鐵礦石需求增速對(duì)比資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) 國(guó)泰君安研究所國(guó)際礦石價(jià)格真正的危害在于鋼材價(jià)格不斷下跌下中的礦石價(jià)格剛性。綜合上述判斷，我們認(rèn)為：216。在這個(gè)推測(cè)前提下，對(duì)行業(yè)成本影響如表1所示。其實(shí)，國(guó)際礦石價(jià)格對(duì)行業(yè)利潤(rùn)真正的危害并不在于5％－10％的漲幅，而是在于鋼材價(jià)格不斷下跌下中的礦石價(jià)格剛性。因此，06/05年鐵礦石到岸價(jià)增幅應(yīng)該小于06/05離岸價(jià)增幅。圖18：我國(guó)鋼鐵供需增速資料來(lái)源：國(guó)泰君安研究所圖20：鋼鐵毛利率預(yù)測(cè)資料來(lái)源：國(guó)泰君安研究所快速的供給增加并非源于強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，其實(shí)這些產(chǎn)品的需求增速已經(jīng)明顯低于供給（附錄一）。從熱軋板的例子可以看出，由于國(guó)內(nèi)的供給增加，％的對(duì)外依存轉(zhuǎn)變?yōu)?％，說(shuō)明國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度提升非常快。預(yù)期07年國(guó)際鐵礦石價(jià)格走低。因此，預(yù)期進(jìn)口現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格06年將出現(xiàn)前高后低的下跌走勢(shì)，因此帶動(dòng)07年長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格下滑（圖24），預(yù)期幅度在20％左右。行業(yè)價(jià)格反彈壓力加大前期，我們?cè)?jīng)預(yù)測(cè)，短期內(nèi)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格存在反彈可能，目前來(lái)看，反彈的需求拉動(dòng)因素仍在，同時(shí)也出現(xiàn)一些不支持因素的聲音。在理性的狀態(tài)下，價(jià)格在綜合成本區(qū)內(nèi)，持續(xù)下跌的動(dòng)力是消失的。注重分紅與鋼鐵行業(yè)的長(zhǎng)期投資當(dāng)前鋼鐵行業(yè)投資比較穩(wěn)健的策略。研究員簡(jiǎn)介吳鵬飛，青島科技大學(xué)工科學(xué)士，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士／博士生。前面已經(jīng)提到，國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格對(duì)國(guó)際鐵礦石定價(jià)的引導(dǎo)作用，政策制定者也很清楚。支持因素：圖25：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利趨勢(shì)資料來(lái)源：新華在線 國(guó)泰君安研究所下游的低利潤(rùn)降低了鋼鐵行業(yè)投資熱情，進(jìn)而減弱了鐵礦石的需求程度，最終導(dǎo)致礦選利潤(rùn)率下滑。這些目前是高附加值的鋼種將會(huì)受到子行業(yè)快速增長(zhǎng)的考驗(yàn)，這部分行業(yè)利潤(rùn)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖222列示了我國(guó)目前鋼種產(chǎn)能釋放情況。低利潤(rùn)預(yù)期依據(jù)之二――需求下降的量化分析我們一直認(rèn)為，需求才是決定行業(yè)的最重要的因素，而需求的低迷比其他任何因素對(duì)行業(yè)的打擊都明顯。面對(duì)鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議離岸價(jià)格的剛性，唯一慶幸的是干散貨運(yùn)價(jià)格總體走低的預(yù)期，根據(jù)我們對(duì)06年國(guó)際干散貨運(yùn)指數(shù)的預(yù)測(cè)，認(rèn)為明年總體運(yùn)費(fèi)走勢(shì)是下滑的，一、四季度是旺季，可能存在季節(jié)性反彈。從圖15可以看到，國(guó)際鐵礦石需供差額在04年達(dá)到最大值。圖14顯示鋼鐵產(chǎn)量與礦石需求增速保持比較吻合的趨勢(shì)，原因是鋼鐵產(chǎn)量代表礦石需求。圖12：我國(guó)鐵礦石產(chǎn)量與進(jìn)口量增速資料來(lái)源：鋼鐵協(xié)會(huì) IISI 國(guó)泰君安研究所國(guó)內(nèi)鋼鐵礦石消費(fèi)與供給的對(duì)比使得國(guó)內(nèi)礦石新增產(chǎn)能同樣處于緊繃的狀態(tài)，造成國(guó)內(nèi)06年現(xiàn)貨價(jià)格仍可能維持在高位。圖10：我國(guó)鐵礦石進(jìn)口占世界出口比重資料來(lái)源：IISI 國(guó)泰君安研究所從需求角度看，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)首先帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)的緊張，供不應(yīng)求的狀況導(dǎo)致需求外溢，首先進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格上漲，隨后協(xié)議價(jià)格上漲?？梢钥吹?，下半年行業(yè)加速進(jìn)入低利潤(rùn)階段。行業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)圖8回顧鋼鐵行業(yè)歷年稅前利潤(rùn)及利潤(rùn)率走勢(shì)，可以看到，比較明顯的行業(yè)利潤(rùn)周期出現(xiàn)過(guò)兩次，分別在93年、05年。（注：毛利以現(xiàn)貨爐料價(jià)格測(cè)算）4－11月份，鋼材綜合價(jià)格下跌25％。04年度現(xiàn)貨價(jià)格與長(zhǎng)期
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