鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告-閱讀頁
2025-08-02 18:23本頁面
【正文】 價(jià)格總體走低的預(yù)期，根據(jù)我們對(duì)06年國際干散貨運(yùn)指數(shù)的預(yù)測(cè)，認(rèn)為明年總體運(yùn)費(fèi)走勢(shì)是下滑的，一、四季度是旺季，可能存在季節(jié)性反彈。目前，澳西－北侖、寶山的運(yùn)費(fèi)是12美元／噸，圖巴朗（巴西）－北侖、寶山的運(yùn)費(fèi)是31美元／噸。因此，06/05年鐵礦石到岸價(jià)增幅應(yīng)該小于06/05離岸價(jià)增幅。低利潤預(yù)期依據(jù)之二――需求下降的量化分析我們一直認(rèn)為，需求才是決定行業(yè)的最重要的因素，而需求的低迷比其他任何因素對(duì)行業(yè)的打擊都明顯。需求的持續(xù)走低對(duì)05年初價(jià)格走低產(chǎn)生至關(guān)影響，進(jìn)而對(duì)行業(yè)利潤與毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響（圖19）。圖18：我國鋼鐵供需增速資料來源：國泰君安研究所根據(jù)05年第三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，三季度單季毛利比二季度單季毛利減少24％。也就是說，％左右（圖20）?？焖俚墓┙o增加并非源于強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，圖20：鋼鐵毛利率預(yù)測(cè)資料來源：國泰君安研究所但是未來幾年產(chǎn)能擴(kuò)張卻頗具結(jié)構(gòu)性，總量增速的下滑掩蓋了結(jié)構(gòu)增速的差異。圖222列示了我國目前鋼種產(chǎn)能釋放情況?？焖俚墓┙o增加并非源于強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)，其實(shí)這些產(chǎn)品的需求增速已經(jīng)明顯低于供給（附錄一）。從熱軋板的例子可以看出，由于國內(nèi)的供給增加，％的對(duì)外依存轉(zhuǎn)變?yōu)?％，說明國內(nèi)競(jìng)爭程度提升非?？?。反觀這些高速增長的品種，除了硅鋼有點(diǎn)技術(shù)壁壘之外，其它鋼種將會(huì)重新演繹熱軋板的故事。這些目前是高附加值的鋼種將會(huì)受到子行業(yè)快速增長的考驗(yàn)，這部分行業(yè)利潤存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。上述分析說明，未來2年內(nèi)，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤還將面臨結(jié)構(gòu)性下滑，那些高附加值快速增長的鋼種的利潤存在由于競(jìng)爭加劇而導(dǎo)致的下滑風(fēng)險(xiǎn)。圖22：產(chǎn)能釋放相對(duì)緩慢的鋼種資料來源：國泰君安研究所預(yù)期07年國際鐵礦石價(jià)格走低。圖24：產(chǎn)能增長緩慢的鋼種對(duì)外依存度資料來源：國泰君安研究所下游的低利潤降低了鋼鐵行業(yè)投資熱情，進(jìn)而減弱了鐵礦石的需求程度，最終導(dǎo)致礦選利潤率下滑。因此，預(yù)期進(jìn)口現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格06年將出現(xiàn)前高后低的下跌走勢(shì)，因此帶動(dòng)07年長期協(xié)議價(jià)格下滑（圖24），預(yù)期幅度在20％左右。圖25：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利趨勢(shì)資料來源：新華在線 國泰君安研究所行業(yè)價(jià)格反彈壓力加大前期，我們?cè)?jīng)預(yù)測(cè)，短期內(nèi)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格存在反彈可能，目前來看，反彈的需求拉動(dòng)因素仍在，同時(shí)也出現(xiàn)一些不支持因素的聲音。而且即使是反彈，也是價(jià)格下跌過程中的反彈，這一點(diǎn)我們強(qiáng)調(diào)過很多次。支持因素：從圖27統(tǒng)計(jì)的需求增速可以看到，國內(nèi)鋼鐵需求在2月底出現(xiàn)低點(diǎn)，然后反彈至10月份。第二個(gè)因素是投資。第三個(gè)因素是幾乎不盈利的狀態(tài)。在理性的狀態(tài)下，價(jià)格在綜合成本區(qū)內(nèi)，持續(xù)下跌的動(dòng)力是消失的。前面已經(jīng)提到，國內(nèi)鐵礦石價(jià)格對(duì)國際鐵礦石定價(jià)的引導(dǎo)作用，政策制定者也很清楚。而鋼鐵價(jià)格的下跌導(dǎo)致行業(yè)利潤過低必然會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，鐵礦石價(jià)格下跌的壓力升高，這對(duì)國際鐵礦石談判有利。注重分紅與鋼鐵行業(yè)的長期投資當(dāng)前鋼鐵行業(yè)投資比較穩(wěn)健的策略。投資策略：防守中的價(jià)值取向行業(yè)的下跌促使了資金對(duì)鋼鐵行業(yè)的防守。按照國際鋼鐵以往周期股價(jià)走勢(shì)，按照當(dāng)前的估值，股價(jià)已經(jīng)兌現(xiàn)了行業(yè)下跌風(fēng)險(xiǎn)。持有股票，參與權(quán)證的配發(fā)，然后在二級(jí)權(quán)證市場(chǎng)過高估值的階段拋出權(quán)證，對(duì)股票部分采取獲取分紅的投資價(jià)值取向是當(dāng)前鋼鐵行業(yè)投資比較穩(wěn)健的策略。表3：公司業(yè)績預(yù)測(cè)價(jià)格（11/21）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05EPE06EPE05E分紅率05E股息率流通A股(萬股)流通市值(萬元)投資建議寶鋼股份43%8%1,751,2006,742,120謹(jǐn)慎增持武鋼股份50%11%783,8002,704,110謹(jǐn)慎增持鞍鋼新軋50%6%296,2981,092,747謹(jǐn)慎增持太鋼不銹30%5%58,500202,995中性華菱管線1330%2%45,001206,554中性韶鋼松山35%4%134,112317,845中性附錄：鋼材品種供需結(jié)構(gòu)圖1：中厚板供需圖3：鍍鋅板供需圖5：硅鋼供需研究員簡介吳鵬飛，青島科技大學(xué)工科學(xué)士，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士／博士生。1
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