鋼鐵06年年度投資策略報(bào)告(存儲(chǔ)版)
【正文】 ：國(guó)泰君安研究所即使按照鐵礦石10％的漲價(jià)預(yù)期，％，將抵消鐵礦石價(jià)格的上漲。圖17：我國(guó)鋼鐵供需(萬噸)資料來源：國(guó)泰君安研究所在表2的預(yù)測(cè)結(jié)果中，我們根據(jù)不同行業(yè)的假設(shè)變動(dòng)百分比，預(yù)測(cè)對(duì)鋼鐵行業(yè)毛利率的影響。表2：毛利率變動(dòng)預(yù)測(cè)需求因素變動(dòng)率假設(shè)%%%%%鋼鐵投資%%%%%第一產(chǎn)業(yè)投資%%%%%第二產(chǎn)業(yè)投資%%%%%第三產(chǎn)業(yè)投資%%%%%供給因素變動(dòng)率假設(shè)%%%%%產(chǎn)量%%%%%價(jià)格因素變動(dòng)率假設(shè)%%%%%價(jià)格%%%%%資料來源：國(guó)泰君安研究所快速釋放產(chǎn)能的鋼種均是價(jià)格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。進(jìn)口依賴說明國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不充分，而且產(chǎn)品本身附加值高，這些均吸引廠商集中投資。這是看淡未來行業(yè)利潤(rùn)的最后一點(diǎn)。前面已經(jīng)提到，一個(gè)快速進(jìn)入低利潤(rùn)的行業(yè)不支撐上游行業(yè)價(jià)格持續(xù)走高，低利潤(rùn)會(huì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上引起傳遞，傳遞的工具是價(jià)格。圖26：進(jìn)口鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)（美元／噸）資料來源：WIND 冶金經(jīng)濟(jì)內(nèi)參 國(guó)泰君安研究所由于需求指標(biāo)的領(lǐng)先性，價(jià)格產(chǎn)生影響預(yù)計(jì)在四季度與明年一季度之間。目前，線材、熱軋板卷基本已經(jīng)不盈利。說明一點(diǎn)，這部分屬于政策博弈分析，無法驗(yàn)證真實(shí)與效果。目前，我們認(rèn)為，當(dāng)前鋼鐵優(yōu)秀股價(jià)值被低估，低估區(qū)間為10％20％，同時(shí)我們建議注重分紅對(duì)投資的指導(dǎo)作用以及從更長(zhǎng)期的角度看待鋼鐵行業(yè)投資，短期操作風(fēng)險(xiǎn)比較大。圖2：熱軋薄板供需圖4：冷軋薄板供需圖6：冷軋硅鋼2003年從事行業(yè)研究。我們?cè)?jīng)作過國(guó)際比較。目前，在鐵礦石價(jià)格的談判期間，鋼鐵價(jià)格的上漲無疑會(huì)點(diǎn)燃礦石價(jià)格的上漲。圖28：國(guó)內(nèi)FAI、第二產(chǎn)業(yè)投資資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 國(guó)泰君安研究所 秦軍第一個(gè)支持因素是鋼鐵需求的反彈。在圖26中，我們分別按照06年鐵礦石價(jià)格上漲、下跌5％的假設(shè)預(yù)測(cè)了0607年度協(xié)議價(jià)格走勢(shì)。價(jià)格短期內(nèi)反彈支持因素與不支持因素同時(shí)存在。說明下游的低利潤(rùn)不支持上游行業(yè)維持在厚利水平。進(jìn)口替代與高附加值促使部分鋼種產(chǎn)能快速增長(zhǎng)?？梢钥吹?，鋼種之間的產(chǎn)能釋放速度存在明顯差別，產(chǎn)能釋放迅猛的鋼種集中在：硅鋼、冷軋硅鋼、冷軋板、彩涂板；產(chǎn)能釋放相對(duì)緩慢的鋼種：熱軋板、中厚板、線材、無縫鋼管?？焖籴尫女a(chǎn)能的鋼種均是價(jià)格高端，附加值也處于高位的產(chǎn)品。產(chǎn)量同比下滑伴隨著部分鋼種的高速增長(zhǎng)。在對(duì)06年投資、價(jià)格、產(chǎn)量對(duì)毛利率影響程度的回歸基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)了06年鋼鐵行業(yè)毛利率變動(dòng)趨勢(shì)。圖18說明得更直白一些，可以看到進(jìn)入04年，鋼鐵消費(fèi)增速開始下滑，并且低于供給。圖17可以看到，我國(guó)鋼鐵經(jīng)歷了三次需求旺盛期，分別是8904年，從DS指標(biāo)來看，05年以來，供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)的速度非常快。 鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)下滑的預(yù)期以及國(guó)際鐵礦石供需，不支持鐵礦石價(jià)格繼續(xù)走高。根據(jù)國(guó)際幾大生產(chǎn)企業(yè)06－08年的新增產(chǎn)能情況，08年之前國(guó)際鐵礦石供需狀況也得到明顯緩解，這對(duì)國(guó)際鐵礦石價(jià)格走高產(chǎn)生比較大的阻力。我們預(yù)計(jì)06年鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)在5％－10％之間波動(dòng)比較合理。預(yù)期05年后的鋼鐵產(chǎn)量同比下滑將進(jìn)一步導(dǎo)致礦石需求同比的下滑，所以礦石價(jià)格存在下跌的周期趨勢(shì)。圖13：我國(guó)鐵礦石供需及預(yù)測(cè)(萬噸)因此，預(yù)期06年國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格剛性仍將存在，雖然預(yù)期下半年總體水平可能有小幅下跌。因此，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格是進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格以及協(xié)議價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo),分析國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格對(duì)預(yù)測(cè)國(guó)際鐵礦石協(xié)議價(jià)格具有指標(biāo)作用。分析國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格對(duì)預(yù)測(cè)國(guó)際鐵礦石協(xié)議價(jià)格具有指標(biāo)作用。由于中國(guó)占國(guó)際比例逐年增加，對(duì)國(guó)際影響作用加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲的外溢作用對(duì)國(guó)際價(jià)格產(chǎn)生影響（圖10）。低利潤(rùn)預(yù)期依據(jù)之一――鐵礦石價(jià)格剛性除了供需因素外，05年下半年利潤(rùn)迅速下滑的原因之一是原料價(jià)格剛性，這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動(dòng)關(guān)系消失。鐵礦石價(jià)格的剛性導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈之間的彈性波動(dòng)關(guān)系消失，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。根據(jù)05年1－9月份盈利,％。對(duì)比價(jià)格下跌，毛利下跌幅度明顯高于價(jià)格下跌幅度。根據(jù)鐵礦石價(jià)格、需求預(yù)測(cè)、供給增長(zhǎng)三方面，我們預(yù)期行業(yè)06年盈利將進(jìn)一步下滑，行業(yè)提前進(jìn)入低利潤(rùn)階段。其中，線材、螺紋鋼下跌21％、22％；熱軋板卷、熱軋板下跌36％、23％；冷軋薄板、鍍鋅板下跌31％、26％；中厚板下跌32％。成本提升――2005年上半年繼鐵礦石長(zhǎng)
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