【正文】 值系數(shù)＝ 10000247。 3200＝ 貼現(xiàn)率 18％ ？％ 20％ X% 2% 年金現(xiàn)值系數(shù) x 2 = X= 18%+%=% 乙方案的 NCF不等。 年度 各年的 NCF (1) 現(xiàn)值系數(shù) (p/S,i,n)(2) 現(xiàn)值 (3)=(1)(2) 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 3454 2941 2493 2104 4869 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 15861 減：初始投資 15000 凈現(xiàn)值 861 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、 PI） 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值247。初始投資 ＝ 15861247。 15000＝ 乙方案 年度 NCFt 測(cè)試 10％ 測(cè)試 12％ 測(cè)試 14％ 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,10%,t） 現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,12%,t） 現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,14%,t） 現(xiàn)值 0 1 2 3 4 5 － 15000 3800 3560 3320 3080 7840 15000 3454 2940 2493 2104 4869 15000 3393 2837 2364 1958 4445 15000 3337 2738 2241 1823 4069 NPV 860 － 3 － 792 貼現(xiàn)率 12％ ？％ 14％ X% 2% 凈現(xiàn)值 3 0 792 3 795 x 2 = 3 795 X= 12%+%=% 投資方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流計(jì)算表（續(xù)） 項(xiàng)目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 乙方案 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 8000 3000 2023 8000 3400 2023 8000 3800 2023 8000 4200 2023 8000 4600 2023 稅前凈利（ 4） =(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =(4)40% 3000 1200 2600 10400 2200 880 1800 720 1400 560 稅后凈利（ 6） 現(xiàn)金流量（ 7）＝(1)(2)(5)＝ (3)+(6) 1800 3800 1560 3560 1320 3320 1080 3080 840 2840 折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在著同方向變動(dòng)的依存關(guān)系 當(dāng) NPV0時(shí)， NPVR0， PI1， IRRic 當(dāng) NPV0時(shí)， NPVR0， PI1， IRRic 當(dāng) NPV=0時(shí)， NPVR=0， PI=1， IRR=ic 例：投資方案年初投資量 15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年末 7000元，第三年末 5000元，貼現(xiàn)率 10% 解：凈現(xiàn)值 NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。 271815000%1015000%1017000%101900032?????????????? ）（）（ ）（）（ 上例中， 方案可接受,0150001771817718%)101(5000%)101(7000%1019000)1(321?????????????PIPIiRnttt 年份 凈現(xiàn)金效益量 20%現(xiàn)值系數(shù) 22%現(xiàn)值系數(shù) 按 20%計(jì)算現(xiàn)值 按 22%計(jì)算現(xiàn)值 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） 第一年 第二年 第三年 9000 7000 5000 7497 4858 2895 7380 4704 2755 凈效益量的總現(xiàn)值 減：投資 NPV 15250 15000 250 14839 15000 161 內(nèi)部利潤(rùn)率在 20%到 22%之間，采用插值法具體內(nèi)部利潤(rùn)率。 貼現(xiàn)率 20% 凈現(xiàn)值 250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率 IRR 2% 凈現(xiàn)值 0 411 貼現(xiàn)率 22% 凈現(xiàn)值 161 (IRR20%) /2%=250/411 IRR=20%+2%*250/411=% 五、動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期是指以按投資項(xiàng)目的 行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資現(xiàn)值所需要 的全部時(shí)間。 其計(jì)算方法與靜態(tài)投資回收期的計(jì)算 方法基本相同，只是在折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流 量的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。 年度 各年凈現(xiàn) 金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)凈現(xiàn) 金流量 累計(jì) 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 1 25 2 30 3 35 4 40 5 45 回收期＝ 3+（ 100－ ） /（ － ） ＝ 例：某項(xiàng)目年初投資 100，投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量如下： 案例一 ? 下面是一個(gè)資產(chǎn)擴(kuò)張的典型案例，它可以說明資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的分析方法，并強(qiáng)調(diào)所有的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須通過公司現(xiàn)金流量的變化來表示。 ? 美國(guó)聯(lián)邦百貨公司在一個(gè)中等城鎮(zhèn)商業(yè)區(qū)有個(gè)分店。由于人口遷到郊區(qū)，聯(lián)邦百貨公司發(fā)現(xiàn)它在這個(gè)分店的銷售和收益都下降了。經(jīng)過細(xì)致的調(diào)查工作，它決定在另一個(gè)地方開設(shè)一個(gè)新的分店。 除了初始投資，假設(shè)所有現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生的。新分店的建筑物及各種配套設(shè)施的原始成本為 $1 000 000，預(yù)計(jì)可使用 20年采用直線法折舊，預(yù)計(jì)在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該分店的建筑物及各種配套設(shè)施能以 $350 000的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。分店另外還租用某設(shè)施，每年租金為 $100 000?？偣緸榱藚f(xié)調(diào)管理新店將增加 $200 000的凈營(yíng)運(yùn)資金投資，如商品存貨和應(yīng)收賬款增加等。 在分析顧客、人口趨勢(shì)、當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)及其他分店經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，估計(jì)從新分店獲得的年收入為 $900 000，同時(shí)，開設(shè)該新分店會(huì)使離這不遠(yuǎn)的另一家分店的年收入下降 $100 000。新分店每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本為 $450 000（不包括設(shè)施每年的租金 $ 100 000）。公司邊際稅率為 40%，稅后資本成本為 8%。 第一步，計(jì)算凈投資 初始現(xiàn)金流量 新分店原始成本 $1 000 000 加：增加的初始凈營(yíng)運(yùn)資金 200 000 凈投資 $1200 000 第二步，計(jì)算凈現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)收入 $900 000 減：相關(guān)分店收入減少額 100 000 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 550 000 折舊 50 000 稅前經(jīng)營(yíng)收益 $200 000 減：稅款 80 000 稅后經(jīng)營(yíng)收益 $120 000 加：折舊 50 000 凈現(xiàn)金流量 $170 000 第 20年 凈現(xiàn)金流量 正常情況下凈現(xiàn)金流量 $170 000 加：殘值回收 350 000 減：殘值回收應(yīng)交稅金 140 000 加：初始凈營(yíng)運(yùn)資本回收 200 000 第 20年凈營(yíng)運(yùn)資本 $580 000 第三步，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估 （應(yīng)用本章介紹的凈現(xiàn)值法，內(nèi)含報(bào)酬率法，盈利能力指數(shù)法進(jìn)行評(píng)估） 使用凈現(xiàn)值法 NPV= $170000 PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 $1200 000 = $170 000 + $580 000 $1200 000 = 7557022 NPV0,該項(xiàng)目是可行的。 使用內(nèi)含報(bào)酬率法 根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率 IRR. 令 NPV=0 即 $170000 P/A 8%,19 + $580000 P/F 8%,20 $1200 000=0 采用內(nèi)差法可以求出 IRR=12%+(15%12%) $112332/($112332+ $110868)=% 根據(jù) 內(nèi)含報(bào)酬率法判斷標(biāo)準(zhǔn)， IRR=%8%，即 內(nèi)含報(bào)酬率 資本成本，所以，該投資項(xiàng)目是可以接受的。 使用獲利能力指數(shù)法 獲利能力指數(shù)是來表現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值與凈投資的比率。 PI = （ $170000 P/A 8%,19 + $580000 P/F 8%,20 ） /$1200 000 =1 根據(jù)盈利能力指數(shù)法判斷標(biāo)準(zhǔn)，盈利能力指數(shù)大于 1的投資項(xiàng)目是可以接受的。 以上分析評(píng)價(jià)表示，新開設(shè)分店會(huì)給聯(lián)邦百貨公司帶來正凈現(xiàn)值，是股東財(cái)富增加，項(xiàng)目可行。 三、多個(gè)互斥方案的比較與優(yōu)選 每個(gè)方案互斥，在都具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方案比較各個(gè)方案，選出最優(yōu)的方案 ? 投資額相同且計(jì)算期相同 NPV、 NPVR大的為優(yōu)； ? 投資額不同： 計(jì)算期相同－－差額內(nèi)部收益率法 計(jì)算期不同－－年回收額法 方法： 前提：原始投資，項(xiàng)目計(jì)算期相等 → 凈現(xiàn)值大者優(yōu) 前提：原始投資相同 → 凈現(xiàn)值率大者優(yōu) 前提：原始投資不相同 → 求△ IRR，如果 ≥ic 則原始投資大者優(yōu)，否則，反之 前提：原始投資不同，項(xiàng)目計(jì)算期不同 → 年等額回收額大者優(yōu) A=凈現(xiàn)值（ 1/年金現(xiàn)值系數(shù)） 演講完畢，謝謝觀看！