【正文】 第五節(jié) 資金成本的估計(jì) 資金成本 ： 為了獲得資金，需要付出的代價(jià)。投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入 170萬(wàn)，年經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 解：項(xiàng)目計(jì)算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 萬(wàn)元 NCF1=0 NCF2= —90萬(wàn)元 NCF36=年凈利 +年折舊 +年攤銷(xiāo) 其中：年折舊 =（ 120 8） /5 = 年凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營(yíng)成本 年折舊 年攤銷(xiāo) ） （ 1—T） =（ 170 80 25/5） （ 1—33%） = NCF3—6= + + 5 = NCF7 = + 8 + 65 = 計(jì)算經(jīng)營(yíng)期、建設(shè)期的 NCF 的現(xiàn)值 ： 0 1 2 3 6 7 120 0 90 …… 建設(shè)期 NCF現(xiàn)值 = 120 90（ P /%.2） =120 90 = 經(jīng)營(yíng)期 NCF現(xiàn)值 = (P/%.4) (P/%.2) + (P/%.7) = + =+ = 五、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題 遞延年金及遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 所謂遞延年金是指一定時(shí)期內(nèi) ,從 0期開(kāi)始隔 s期以后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式 .凡不是從第一年開(kāi)始的年金都是遞延年金 . 延期年金圖 延期年金現(xiàn)值（后付） PV0=A?（ P/A i， n ） ?（ P/F i， m ） =A[（ P/A i， m+n ） （ P/A i， m） ] 先付年金現(xiàn)值 n期先付年金現(xiàn)值與 n期后付年金現(xiàn)值的關(guān)系如圖所示 先付年金現(xiàn)值與后付年金現(xiàn)值關(guān)系圖 上圖表明：付款期數(shù)相同，均為 n 付款時(shí)間不同，后付比先付多貼現(xiàn)一期 先付年金現(xiàn)值 V0=A? （ P/A ） （ 1+i） =A? （ P/A ） +A 例、某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案： （ 1）從現(xiàn)在起，每年年初支付 20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共 200萬(wàn)元； （ 2） 從第 4年開(kāi)始，每年年初支付 25萬(wàn)元，連續(xù)支付 10次，共支付 250萬(wàn)元 . 假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為 10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案 . （ 1） 20 0 1 2 3 20 20 10 …… 20 （ 2） 25 0 1 2 3 25 25 10 …… 25 9 9 20 25 13 …… 永續(xù)年金 是指無(wú)限期支付的年金。 = 四、年金及其終值與現(xiàn)值 （一）年金的含義及特點(diǎn) ：在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間就發(fā)生相同數(shù)額的收款（或付款），則該等額款項(xiàng)為年金 特點(diǎn)： 如：從 1990年到 2023年起每年末存 1000元 （二）年金的表現(xiàn)形式 如：租金，定時(shí)間存款，折舊費(fèi) （三）年金的種類(lèi) 普通年金、先付年金、遞延年金、永續(xù)年金 （四）普通年金、年金終值和年金現(xiàn)值 年金含義：在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量相等，稱(chēng)為年金系列 ： 從第一期開(kāi)始，在每期期末發(fā)生的年金 普通年金（后付年金） A A A A A A A 0 1 2 3 4 n t P S （ 1）普通年金終值及其計(jì)算 FA=A (FA/A,i,n)→ 年金終值系數(shù) （ 2）普通年金現(xiàn)值及其計(jì)算 PA=A (PA/A,i,n)→ 現(xiàn)金終值系數(shù) 普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 年金終值 FA=A (F /A . i. n ) 年金現(xiàn)值 PA=A (P/A .i. n ) 0 1 2 n A A A …… ∑= FA 0 1 2 n A A A …… PA=∑ 普通年金終值 普通年金現(xiàn)值 (1+i) i 普通年金終值 =A n 1 (1+i) i 年金 A=F n 1 (1+i) i 普通年金現(xiàn)值 p=A n 1 年金終值系數(shù)（ F/A,i,n) 年金現(xiàn)值系數(shù)（ p/A,i,n) 普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 例 1. ： 張先生每年年末存入銀行 2023元，年利率 7%，則 5年后本利和應(yīng)為： 2023 t=1 5 Σ （ 1+7%） =2023 =11502 t1 例 2. 租入 B設(shè)備，每年年末要支付租金 4000元，年利率為 8%。 貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性與時(shí)間的長(zhǎng)短成同方向變動(dòng)關(guān)系。 3=5000元。該項(xiàng)目建設(shè)期為 2年，建成時(shí)投入無(wú)形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。 建設(shè)期的最后一年末 → 投產(chǎn)日 ▲若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為 0 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 S P N 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 試產(chǎn)期 、 達(dá)產(chǎn)期 四、原始總投資與投資總額的構(gòu)成 原始總投資：達(dá)到正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì) 能力支出資金 。 新建項(xiàng)目 單純固定資產(chǎn) 投資項(xiàng)目 完整工業(yè) 投資項(xiàng)目 （二）投資決策的特點(diǎn)： （ 1）必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 第七章 長(zhǎng)期投資的決策要素 要點(diǎn)： 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和現(xiàn)金流量的內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值、年金現(xiàn)值和遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策概述 一、長(zhǎng)期投資決策的含義 （一）廣義：指企業(yè)投入財(cái)力以期在未來(lái) 一定期間內(nèi)獲取報(bào)酬或更多收益的活動(dòng) （二）長(zhǎng)期投資的基本特點(diǎn)： （三）長(zhǎng)期投資決策的定義 → 與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目有關(guān)的決策過(guò)程 二、長(zhǎng)期投資的分類(lèi)及其決策的特點(diǎn) （一） 長(zhǎng)期投資的分類(lèi) ：直接與固定資產(chǎn)的購(gòu)建項(xiàng)目或 更新改造有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為 ：長(zhǎng)期債券投資和長(zhǎng)期股票投資 ：如聯(lián)營(yíng)投資等 → 項(xiàng)目投資會(huì)對(duì)企業(yè)本身未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)利能力有直接的影響。 新建項(xiàng)目 屬于 外延式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類(lèi)型； 更新項(xiàng)目 屬于 簡(jiǎn)單 再生產(chǎn)； 改造項(xiàng)目 屬于 內(nèi)涵式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類(lèi)型。 建設(shè)期的第一年初 → 建設(shè)起點(diǎn) ▲ 區(qū)別于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的庫(kù)存現(xiàn)金，指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣 ▲不僅包括投資項(xiàng)目收到或支付的貨幣資金，而且包括投資項(xiàng)目所占用的實(shí)物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值 ▲現(xiàn)金增量（計(jì)算新建項(xiàng)目的收入和支出，還要考慮被取代的產(chǎn)品的收入和支出） 二、現(xiàn)金流量的作用 三、確定現(xiàn)金流量的困難 （建立在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上） （一）影響現(xiàn)金流量的因素 ：如年初投入的項(xiàng)目和年末投入的項(xiàng)目現(xiàn)金流量不同 ：不可能完全預(yù)測(cè)出它們的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展水平 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) ：?jiǎn)渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目，更新改造投資項(xiàng)目 ：即全部投資視為自有資金對(duì)待（也包括忽略建設(shè)期資本化利息之和） 均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理 建設(shè)投資：年初或年末 流動(dòng)資金投資：年末 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)：年末（收入、成本、折舊等） 報(bào)廢、清理：發(fā)生在總結(jié)點(diǎn) 假設(shè)價(jià)格、產(chǎn)銷(xiāo)量、成本水平等為已知 四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （一）完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （ 1）營(yíng)業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 3）回收流動(dòng)資金：回收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額 回收額包括（ 2）和（ 3） 營(yíng)業(yè)收入 現(xiàn)金流入量 固定資產(chǎn)余值 回收額 回收流動(dòng)資金 （ 1）建設(shè)投資 （ 2）流動(dòng)資金投資 （ 3）經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本） （ 4）各種稅款 （ 5）其他現(xiàn)金流出（如營(yíng)業(yè)外凈支出等） 建設(shè)投資 原始投資 現(xiàn)金流出量 流動(dòng)資產(chǎn)投資 經(jīng)營(yíng)成本 （二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ▲只涉及固定資產(chǎn)投資 （ 1）增加的營(yíng)業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 1）固定資產(chǎn)投資 （ 2）新增經(jīng)營(yíng)成本 （ 3）增加的各項(xiàng)稅款 （三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng) 目的現(xiàn)金流量 （ 1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入 （ 2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入 （ 3）新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額 → 新固定資產(chǎn)當(dāng)時(shí)余值 舊固定資產(chǎn)設(shè)定余值 （ 1）購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資 （ 2）增加的經(jīng)營(yíng)成本 （ 3）增加的流動(dòng)資金投資 （ 4）增加的各項(xiàng)稅款（收入增加而增加的稅款） ▲提前報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失，計(jì)算的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示 五、現(xiàn)金流量的估算 （一）現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的估算 → 假定正常經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷(xiāo)額和回收的應(yīng)收賬款大體相等 → 回收固定資產(chǎn)余值，提前回收的預(yù)計(jì)凈殘值 （二）現(xiàn)金流出量項(xiàng)目的估算 → 假定在建設(shè)期末已將全部流動(dòng)資金投資籌措 到位并投入新建項(xiàng)目 不存在提前回收流動(dòng)資金 （付現(xiàn)成本的估算 =總成本費(fèi)用 折舊、攤銷(xiāo)額、利息支出 新建項(xiàng)目：所得稅 更新項(xiàng)目：所得稅和營(yíng)業(yè)稅 六、現(xiàn)金流量表 → 預(yù)計(jì)的未來(lái)數(shù)據(jù) 七、凈現(xiàn)金流量的含義 任意一年的凈現(xiàn)金流量 =該年的現(xiàn)金流入量 該年的現(xiàn)金流入量 NCFt=CIt－ COt 八、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式 （一）完整工業(yè)投資項(xiàng)目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年發(fā)生的原始投資額 ： =凈利潤(rùn) +折舊、攤銷(xiāo)額、利息支出 建設(shè)期 NCF= 該年發(fā)生原始投資 經(jīng)營(yíng)期