【正文】 新分店每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營成本為 $450 000（不包括設(shè)施每年的租金 $ 100 000）。 3200＝ 貼現(xiàn)率 18％ ？％ 20％ X% 2% 年金現(xiàn)值系數(shù) x 2 = X= 18%+%=% 乙方案的 NCF不等。 ?折現(xiàn)率不好確定。 第七節(jié)、折現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 一、凈現(xiàn)值的含義、特點(diǎn)及其計(jì)算 ：在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 市場上有一新型號設(shè)備 ，價(jià)值 90 000元 ， 預(yù)計(jì) 4年后殘值為 5 000元 。 （ 2）現(xiàn)值和一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)值越?。环粗?，越小。新機(jī)器買價(jià) 13000元，運(yùn)費(fèi) 500元，安裝費(fèi) 1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì) 3年 新機(jī)器每年折舊 =（ 13000+500+1500）247。 第七章 長期投資的決策要素 要點(diǎn)： 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和現(xiàn)金流量的內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值、年金現(xiàn)值和遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 第一節(jié) 長期投資決策概述 一、長期投資決策的含義 （一）廣義：指企業(yè)投入財(cái)力以期在未來 一定期間內(nèi)獲取報(bào)酬或更多收益的活動(dòng) （二）長期投資的基本特點(diǎn)： （三）長期投資決策的定義 → 與長期投資項(xiàng)目有關(guān)的決策過程 二、長期投資的分類及其決策的特點(diǎn) （一） 長期投資的分類 ：直接與固定資產(chǎn)的購建項(xiàng)目或 更新改造有關(guān)的長期投資行為 ：長期債券投資和長期股票投資 ：如聯(lián)營投資等 → 項(xiàng)目投資會(huì)對企業(yè)本身未來的生產(chǎn)經(jīng)營能力和創(chuàng)利能力有直接的影響。 3=5000元。若年利率為 i，一年內(nèi)貼現(xiàn) m次，則復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式為： PV0=FVn1/[1+（ i/m） ] m?n 第五節(jié) 資金成本的估計(jì) 資金成本 ： 為了獲得資金，需要付出的代價(jià)。 使用新設(shè)備不會(huì)增加收入 ， 但可使每年經(jīng)營成本降低 25 000元 。 (NPV) n NPV= ∑ { NCF (P/F,ic,t)} t=0 ：折現(xiàn)的絕對值正指標(biāo) 無法從直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收 益率水平 凈現(xiàn)值計(jì)算 ）（）（年的凈現(xiàn)金流量第niFPNCFniFPNPVcnttnotc,/,/t0????????計(jì)算凈現(xiàn)值涉及三種形式的折現(xiàn)： ※ 復(fù)利折現(xiàn) ※ 普通年金折現(xiàn) ※ 遞延年金折現(xiàn) NPV ＞ 0，方案可行 ＜ 0，方案不可行 （ 1） 一般的方法： n NPV= ∑ { NCF (P/F,ic,t)} t=0 （ 2） .特殊方法：投產(chǎn)后，凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金 ①當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后 1N年每年凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式 NCP=NCFO+NCF1n (PA/A,ic,n) 靜態(tài)決策評價(jià)方法 ②當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后 1N年每年凈現(xiàn)金流量 (不含回收額）相等，但終點(diǎn)年第 n年有回收額 Rn（如殘值）時(shí)， 方法 A： NPV=NCFO+NCF1(n1) (PA/A,ic,n1) +NCFn (P/F,ic,n) 方法 B： NPV=NCFO+NCF1n (PA/A,ic,n1) +Rn (P/F,ic,n) ③建設(shè)期為 S,全部投資在建設(shè)點(diǎn)一次投入 ,投產(chǎn)后 (S+1)n年 ,每年凈現(xiàn)金流量相等 ,則后者具有遞延年金的形式 ,其現(xiàn)值之和可按遞延年金現(xiàn)值求得： NPV=NCFO+NCF(s+1)n (PA/A,ic,n) (PA/A,ic,s)〕 NPV=NCFO+NCF(s+1)n (PA/A,i,ns) (P/F,ic,s)〕 ④建設(shè)期為 S,全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入 ,投產(chǎn)后 (S+1)n年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量相等 NPV=NCFO+NCF1〔 (P/F,ic,1)+…+NCFs (P/F,ic,s)+NCF(s+1)n〔 (PA/A,ic,n) (PA/A,ic,s)〕 【例】 某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，經(jīng)預(yù)測分析，擬定兩個(gè)投資方案，初始投資額均為 25 000元，貼現(xiàn)率為 10％，有關(guān)資料見下表： 年份 A 方案 B 方案0 (25000) (25000)1 8000 50002 8000 60003 8000 80004 8000 100005 8000 12023 A凈現(xiàn)值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) –25000 = 8000 –25000 = 5328 (元 )＞ 0，方案可行。 ?不能提供有關(guān)絕對數(shù)的指標(biāo)，在投資規(guī)模相似的方案之間進(jìn)行選擇時(shí)，容易起誤導(dǎo)作用。 年度 各年的 NCF (1) 現(xiàn)值系數(shù) (p/S,i,n)(2) 現(xiàn)值 (3)=(1)(2) 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 3454 2941 2493 2104 4869 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 15861 減：初始投資 15000 凈現(xiàn)值 861 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、 PI） 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報(bào)酬總現(xiàn)值247。公司邊際稅率為 40%，稅后資本成本為 8%。 在分析顧客、人口趨勢、當(dāng)?shù)馗偁幖捌渌值杲?jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，估計(jì)從新分店獲得的年收入為 $900 000，同時(shí)，開設(shè)該新分店會(huì)使離這不遠(yuǎn)的另一家分店的年收入下降 $100 000。 甲方案 年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 10000247。 –不足： ?計(jì)算起來比較困難。 項(xiàng)目 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 甲方案 － 10000 4000 6000 4000 4000 4000 乙方案 － 10000 4000 6000 6000 6000 6000 回收期相等，但是乙方案明顯優(yōu)于甲。 使用該設(shè)備每年獲營業(yè)收入 500 000元 ， 經(jīng)營成本350 000元 。若年利率為 i，一年內(nèi)計(jì)息次數(shù) m次，則第 n年末的復(fù)利終值計(jì)算公式為： FVn=PV0[1+（ i/m ） ] m?n 上式中當(dāng) m趨近于 ∞時(shí)，就變成永續(xù)復(fù)利問題。投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入 170萬，年經(jīng)營成本 80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 解：項(xiàng)目計(jì)算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 萬元 NCF1=0 NCF2= —90萬元 NCF36=年凈利 +年折舊 +年攤銷 其中：年折舊 =（ 120 8） /5 = 年凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營成本 年折舊 年攤銷 ） （ 1—T） =（ 170 80 25/5） （ 1—33%） = NCF3—6= + + 5 = NCF7 = + 8 + 65 = （二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年固定資產(chǎn)投資額 ：新增凈利潤 +新增折舊 +該年回收的固定資產(chǎn) （三）更新改造投資項(xiàng)目 例： 企業(yè)計(jì)劃購置一臺新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。本章說的長期投資決策一般就是指項(xiàng)目投資 投資項(xiàng)目的類型 新建項(xiàng)目： 以 新增 生產(chǎn)能力為目的。 舊機(jī)器帳面價(jià)值 6000元，以后 3年每年折舊費(fèi)2023元，新機(jī)器代替舊機(jī)器后，每年銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動(dòng)△ S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費(fèi)用變動(dòng)△ C 5000 4000 3000 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。 資金成本是投資的最低收益率，低于這個(gè)收益率，投資者會(huì)把資金轉(zhuǎn)投到別處。 如果企業(yè)所得稅率為 33%。 B凈現(xiàn)值 =5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S, 10%,4 ) + 12023 (P/S, 10%,5 ) –25000 = 5000 +6000 +8000 + 10000 + 12023 –25000 = 4791(元 ) )＞ 0，方案可行。 ?不能提供回收期的指標(biāo) 三、獲利指數(shù)的含義、特點(diǎn)及其計(jì)算 ： 獲利指標(biāo)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之和。初始投資 ＝ 15861247。 第一步，計(jì)算凈投資 初始現(xiàn)金流量 新分店原始成本 $1 000 000 加：增加的初始凈營運(yùn)資金 200 000 凈投資 $1200 000 第二步，計(jì)算凈現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營收入 $900 000 減：相關(guān)分店收入減少額 100 000 付現(xiàn)經(jīng)營成本 550 000 折舊 50 000 稅前經(jīng)營收益 $200 000 減：稅款 80 000 稅后經(jīng)營收益 $120 000 加：折舊 50 000 凈現(xiàn)金流量 $170 000 第 20年 凈現(xiàn)金流量 正常情況下凈現(xiàn)金流量 $170 000 加：殘值回收 3