【正文】 NCF =年凈利 +年折舊 +年利息 +年攤銷(xiāo) +年回收額 其中： 凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營(yíng)成本 年折舊 年利息 年攤銷(xiāo) ） （ 1T） 所得稅稅率 例：某項(xiàng)目原始投資 210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資 120萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無(wú)形資產(chǎn)投資 25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 65萬(wàn)元 。新機(jī)器買(mǎi)價(jià) 13000元，運(yùn)費(fèi) 500元，安裝費(fèi) 1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì) 3年 新機(jī)器每年折舊 =（ 13000+500+1500）247。 貨幣的自行增值是在其被當(dāng)作投資資本的運(yùn)用過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的，不能被當(dāng)作資本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。 （四）表現(xiàn)形式 相對(duì)量形式：不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件 下社會(huì)的資本利潤(rùn)率 絕對(duì)量形式：使用貨幣資本的機(jī)會(huì)成本或 假設(shè)成本 ▲本節(jié)假定利息、利息率或折現(xiàn)率可以在一定程度上代表貨幣的時(shí)間價(jià)值 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算制度 （一）本金、利息與本利和的關(guān)系 本金 +利息 =本利和 （二）利息的計(jì)算制度 ：?jiǎn)卫坪?復(fù)利制 單利：本金計(jì)算利息，利息不計(jì)利息 復(fù)利：本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息 ： （ 1）每期的計(jì)息基礎(chǔ)不同 （ 2）各期的利息數(shù)值特征不同 （ 3）在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)必須執(zhí)行復(fù)利制 單利的計(jì)算 F=P（ 1+i n) P=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n1 n 0 PV F ?? 單利的計(jì)算 （ 1）單利利息的計(jì)算 I = P i n （ 2）單利終值的計(jì)算 F = P（ 1+i n） （ 3）單利現(xiàn)值的計(jì)算 P = F/（ 1+i n） 三、復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值 F= PV (1+i)n F=PV(F/P,i,n)→ 終值系數(shù) 2. 復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算 PV =F (1+i)n PV=F(P/F,i,n)→ 現(xiàn)值系數(shù) 復(fù)利終值、現(xiàn)值 ——一次性收款或付款 終值 F= P（ 1+i） n =P（ F/P. i. n） 現(xiàn)值 P= F/（ 1+i） n =F（ P/F .） P F n 0 P F 0 n 例：某人在 8年后能獲得 1700元錢(qián)，假定資金市場(chǎng)貼現(xiàn)率 8%，問(wèn)這筆錢(qián)的現(xiàn)值是多少？ 解：已知 F=1700， i=8%, n=8, 帶入公式中， PV=1700247。經(jīng)營(yíng)期 5年，到期殘值 8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷(xiāo)完畢。 （ 2）現(xiàn)值和一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)貼現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)值越小；反之，越小。 稅后債務(wù)成本 =利息率（ 1稅率） 例：假定企業(yè)發(fā)行債券 100000元，利率 125，所得稅率 40%，則稅后債務(wù)成本為： 稅后債務(wù)成本 =12%（ 140%） =% 二、權(quán)益資本的成本 1 普通股的成本 假定股東必要收益率為 k，在 t期年，預(yù)期每期的股利收入分別是 D D …D t，股東在企業(yè)中的財(cái)富為 W，則 ??? ??1 )1(tstkDW 假定企業(yè)每年股利增長(zhǎng)率 g保持不變，則： D1是下一年發(fā)放的股利。 該項(xiàng)目不影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng) ， 投入使用后不會(huì)增加收入 ， 但每年會(huì)降低經(jīng)營(yíng)成本100 000元 。 5=80 000元 增加的凈利潤(rùn) =0（ 80 000100 000） =20 000元 △ NCF0=400 000元 △ NCF1—5=20 000+80 000=100 000元 解： （ 1） 新舊設(shè)備的原始投資差額 =90 00020 000=70 000元 （ 2） 新舊設(shè)備的每年折舊差額 =（ 900005000） 247。 市場(chǎng)上有一新型號(hào)設(shè)備 ，價(jià)值 90 000元 ， 預(yù)計(jì) 4年后殘值為 5 000元 。 （ 5） 新設(shè)備： NCF0=90000 NCF1—3 =[500000（ 35000025 000+21250） ] （ 133%） +21250= NCF4=+21250+5000= 舊設(shè)備： NCF0=20230 NCF1—3 =[500 000（ 350 000+4400） ] （ 133%）+4400=101952 NCF4=101952+2400=104352 △ NCF0=90000（ 20230） = 70000 △ NCF1—3== △ NCF4== （ 6） △ NCF0= 70000 △ NCF1—3=+16850= △ NCF4=+16850+2600= 某廠擬投資 30萬(wàn)元引進(jìn)生產(chǎn)線 ， 引進(jìn)后當(dāng)年即可投入使用 ， 估計(jì)每年可增加稅后利潤(rùn)和折舊 ， 該生產(chǎn)線的使用期為 10年 。 但在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值之后 ，結(jié)果卻相反 。 投資利潤(rùn)率 =年利潤(rùn)或年均利潤(rùn) /投資總額 100% 投資總額 =原始投資 +資本化利息之和 （二） 特點(diǎn) :非折現(xiàn)、相對(duì)數(shù)、正指標(biāo) （三） 評(píng)價(jià)： 越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案不可行。 第七節(jié)、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 一、凈現(xiàn)值的含義、特點(diǎn)及其計(jì)算 ：在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 另外凈現(xiàn)值是投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相減的結(jié)果 ， 在投資額不同的幾個(gè)方案中 ， 僅憑凈現(xiàn)值來(lái)決定方案的優(yōu)劣很難做出對(duì)各方案的正確評(píng)價(jià) 。經(jīng)營(yíng)期 5年，到期殘值 8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷(xiāo)完畢。 = 30328－ 25000 ＝ 29791－ 25000 根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值結(jié)果及計(jì)算凈現(xiàn)值率的有關(guān)公式，則 A凈現(xiàn)值率 = 30328 / 25 000 =＞１，可行。 ?折現(xiàn)率不好確定。 IRR滿足： n ∑ NCFt (P/F, IRR,t)=0 t=0 內(nèi)部收益率 ＞ 資金成本，方案可行 內(nèi)部收益率 ＜ 資金成本，方案不可行 ：折現(xiàn)的、相對(duì)量、正指標(biāo) 計(jì)算方法 （ 1）一般方法 (逐次測(cè)試逼近法 ): 先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算 NPV，通過(guò)逐次測(cè)試找到 NPV = 0的折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率 原理：假定自變量在較小變動(dòng)區(qū)間內(nèi)，它與因變量之間的關(guān)系可以用線形模型來(lái)表示因而可以采取近似計(jì)算的方法進(jìn)行處理 年度 各年凈現(xiàn) 金流量 折現(xiàn)率＝ 20% 折現(xiàn)率＝ 19% 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 0 （ 100） 1 （ 100） 1 （ 100） 1 25 2 30 3 35 4 40 5 45 合計(jì) （ ） 19% IRR 0 20% (IRR19%)/(20%19%)=IRR=% (2)特殊方法 應(yīng)用條件： ①在建設(shè)起點(diǎn)一次投資 ②建設(shè)期 =0 NCFO=I ③ NCF1= NCF2= … =NCFn (PA/A, IRR,n)=I/NCF 具體計(jì)算：內(nèi)插法 (PA/A, rm,n)=CmC (PA/A, rm+1,n)=Cm+1C IRRrm = CmC rm+1rm = CmCm+1 CmC →IRR= r m+ (rm+1rm ) CmCm+1 大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。 5年中每年的銷(xiāo)售收入為 8000元，付現(xiàn)成本第一年為 3000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi) 400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金 3000元。 5＝ 2023 例 投資方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流計(jì)算表 項(xiàng)目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 甲方案 銷(xiāo)售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 6000 2023 2023 6000 2023 2023 6000 2023 2023 6000 2023 2023 6000 2023 2023 稅前凈利（ 4） =(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =(4)40% 2023 800 2023 800 2023 800 2023 800 2023 800 稅后凈利（ 6） 現(xiàn)金流量（ 7）＝(1)(2)(5)＝ (3)+(6) 1200 3200 1200 3200 1200 3200 1200 3200 1200 3200 假設(shè)資本成本 10％，計(jì)算凈現(xiàn)值如下： 甲方案 NCF相等，所以 甲方案 NPV＝ 3200（ p/A,10%,5）－ 10000 ＝ 3200 － 10000 ＝ 2131（元） 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、 PI） 甲方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值247。 3200＝ 貼現(xiàn)率 18％ ？％ 20％ X% 2% 年金現(xiàn)值系數(shù) x 2 = X= 18%+%=% 乙方案的 NCF不等。 271815000%1015000%1017000%101900032?????????????? ）（）（ ）（）（ 上例中， 方案可接受,0150001771817718%)101(5000%)101(7000%1019000)1(321?????????????PIPIiRnttt 年份 凈現(xiàn)金效益量 20%現(xiàn)值系數(shù) 22%現(xiàn)值系數(shù) 按 20%計(jì)算現(xiàn)值 按 22%計(jì)算現(xiàn)值 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） 第一年 第二年 第三年 9000 7000 5000 7497 4858 2895 7380 4704 2755 凈效益量的總現(xiàn)值 減：投資 NPV 15250 15000 250 14839 15000 161 內(nèi)部利潤(rùn)率在 20%到 22%之間，采用插值法具體內(nèi)部利潤(rùn)率。 ? 美國(guó)聯(lián)邦百貨公司在一個(gè)中等城鎮(zhèn)商業(yè)區(qū)有個(gè)分店。新分店的建筑物及各種配套設(shè)施的原始成本為 $1 000 000，預(yù)計(jì)可使用 20年采用直線法折舊，預(yù)計(jì)在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該分店的建筑物及各種配套設(shè)施能以 $350 000的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。新分店每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本為 $450 000（不包括設(shè)施每年的租金 $ 100 000）。 使用獲利能力指數(shù)法 獲利能力指數(shù)是來(lái)表現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值與凈投資的