【正文】 率，投資者會把資金轉(zhuǎn)投到別處。 n 永續(xù)年金現(xiàn)值（后付） =A/i (1+i) i 普通年金現(xiàn)值 p=A n 1 計息期小于一年的貨幣時間價值計算 （ 1）終值和一年內(nèi)計息次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)計息次數(shù)越多，復(fù)利終值越大；反之，越小。則 5年中租金的現(xiàn)值應(yīng)為： 4000 t=1 5 Σ （ 1+8%） t 1 =4000 3. 993=15972 A=6105100/（ F/A， 10%， 5）=6105100/=1000000 例 ，利率若為 10%，五年后 此項基金本利和為 6105100元，每年需要存入基金多少元？ 例 4：假如希望在 3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出 1000元，年利率 4%，問：現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少？ 解：查表，貼現(xiàn)率 4%，年數(shù) 3年的總現(xiàn)值系數(shù)，因此，年金系列的總現(xiàn)值為： PV=1000 =2775元 例 5：某項目原始投資 210萬，其中固定資產(chǎn)投資 120萬元于建設(shè)起點一次投入，無形資產(chǎn)投資 25萬元，流動資金投資 65萬元 。 貨幣時間價值運用意義 不同時點的資金不能直接加減乘除或直接比較。 舊機器帳面價值 6000元，以后 3年每年折舊費2023元，新機器代替舊機器后，每年銷售收入和經(jīng)營費用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動△ S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費用變動△ C 5000 4000 3000 求：新機器替換舊機器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。經(jīng)營期 5年，到期殘值 8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完畢。 原始投資總額 =建設(shè)投資 +流動資金投資 投資總額 =原始投資總額 +建設(shè)期資本化利息之和 原始總投資與投資總額 原始總投資 建設(shè)投資 流動資金投資 投資總額 原始總投資 建設(shè)期 資本化利息 原始總投資與投資總額的構(gòu)成 ：以新增生產(chǎn)能力為目的（ 1.單純固定資產(chǎn)投資項目 項目） ：以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的 ：包括固定資產(chǎn)投資，流動資金投資，還包括其他長期資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)、開辦費）的投資 五、資金的投入方式 ：集中一次發(fā)生在項目計算期第一年度的年初或年末（建設(shè)期為 0） ：投資行為涉及兩個或兩個以上年度或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生（建設(shè)期一定大于 1年） （ 2）必須進(jìn)行風(fēng)險分析。本章說的長期投資決策一般就是指項目投資 投資項目的類型 新建項目： 以 新增 生產(chǎn)能力為目的。 更新 改造 項目： 以 恢復(fù) 或 改善 生產(chǎn)能力為目的。 三、長期投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對投資方案進(jìn)行評價 4 對方案的實施情況進(jìn)行監(jiān)督 第二節(jié) 長期投資項目的相關(guān)概念 一、投資項目的含義 :投資的具體對象 二、主體：投資人 自有資金提供者 借入資金投資者 三、項目計算期的構(gòu)成 項目有效持續(xù)期間： 投資建設(shè)開始 → 最終清理結(jié)束 包括 建設(shè)期 S≥0 ：建設(shè)起點 → 投產(chǎn)日 生產(chǎn)經(jīng)營期 P ：投產(chǎn)日 → 終結(jié)日 流動資金投資首次投資必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，必須采取預(yù)付的方式 第三節(jié) 現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的含義 指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入 170萬，年經(jīng)營成本 80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： （ 1）計算項目的現(xiàn)金流量 解：項目計算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 萬元 NCF1=0 NCF2= —90萬元 NCF36=年凈利 +年折舊 +年攤銷 其中：年折舊 =（ 120 8） /5 = 年凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營成本 年折舊 年攤銷 ） （ 1—T） =（ 170 80 25/5） （ 1—33%） = NCF3—6= + + 5 = NCF7 = + 8 + 65 = （二）單純固定資產(chǎn)投資項目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年固定資產(chǎn)投資額 ：新增凈利潤 +新增折舊 +該年回收的固定資產(chǎn) （三）更新改造投資項目 例： 企業(yè)計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費用變動 5000 4000 3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費 新機器 5000 舊機器 2023 折舊費增加 3000 3000 3000 稅前利潤增加 12023 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2023 稅后利潤 6000 4000 2023 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 （稅后利潤 +折舊費） 第四節(jié) 貨幣時間價值 一、貨幣時間價值的概念 （一）定義：指作為資本使用的貨幣在其運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值 （二）注意幾點： 或資本來運用，經(jīng)過一段時間后就會帶來利潤，使自身價值增值 貨幣時間價值具有以下特點： 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式是價值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時點上表現(xiàn)出來的價值差量或變動率。 必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減乘除或比較。該項目建設(shè)期為 2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。若年利率為 i，一年內(nèi)計息次數(shù) m次，則第 n年末的復(fù)利終值計算公式為： FVn=PV0[1+（ i/m ） ] m?n 上式中當(dāng) m趨近于 ∞時，就變成永續(xù)復(fù)利問題。 一、 債務(wù)成本 債務(wù)利息是在所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)成本會低于借款利息。部資本是債務(wù)和權(quán)益資本在全，是權(quán)益資本成本；是稅后債務(wù)成本，是加權(quán)平均資金成本；ededaeeddappkkkkpkpk ?? 練習(xí) 某更新改造項目中 ， 購置新設(shè)備需要投資 500 000元 ， 舊設(shè)備的變價凈收入為 100 000元 ， 預(yù)計其 5年后的凈殘值與新設(shè)備的凈殘值相等 ， 與處理舊設(shè)備有關(guān)固定資產(chǎn)清理損益為0元 。 解： 增加的投資額 =500 000100 000=400 000元 增加的折舊額 =400 000247。 使用該設(shè)備每年獲營業(yè)收入 500 000元 ， 經(jīng)營成本350 000元 。 要求： （ 1） 分別確定新舊設(shè)備的原始投資差額； （ 2） 分別計算新舊設(shè)備的每年折舊差額； （ 3） 分別計算新舊設(shè)備的每年凈利潤差額； （ 4） 計算新舊設(shè)備殘值的差額； （ 5） 計算新舊設(shè)備各年的凈現(xiàn)金流量 NCF，并在此基礎(chǔ)上計算兩者之差 △ NCF； （ 6） 直接按差量分析法計算 △ NCF。 顯然 ， 收益大于投資 ， 方案可行 。 二、類型 （一）是否考慮貨幣時間價值 非折現(xiàn)評價指標(biāo)：投資利潤率、年平均投資報酬率、原始投資回收率、靜態(tài)投資回收期 折現(xiàn)評價指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、 獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率 （二）性質(zhì)不同 正指標(biāo)：越大越好 反指標(biāo)：越小越好 如：凈態(tài)投資回收期 （三）指標(biāo)本身的數(shù)量特征不同分類 絕對量指標(biāo)：以時間，以價值量為計量單位 相對量指標(biāo)：多數(shù)為百分比指標(biāo) （四）按指標(biāo)在決策中所處的地位不同分類 主要指標(biāo)，次要指標(biāo)，輔助指標(biāo) 第六節(jié) 非折現(xiàn)評價指標(biāo)及其計算 一、 投資利潤率 （一）含義：指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。 項目 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 甲方案 － 10000 4000 6000 4000 4000 4000 乙方案 － 10000 4000 6000 6000 6000 6000 回收期相等，但是乙方案明顯優(yōu)于甲。 = 30328－ 25000 ＝ 29791－ 25000 凈現(xiàn)值的不足之處在于其不能揭示各個投資方案可能達(dá)到的實際報酬率 。該項目建設(shè)期為 2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。 B凈現(xiàn)值 =5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S, 10%,4 ) + 12023 (P/S, 10%,5 ) –25000 = 5000 +6000 +8000 + 10000 + 12023 –25000 = 4791(元 ) ) 。 –不足： ?計算起來比較困難。 計算： (口徑一 ) 獲利指數(shù) PI = 經(jīng)營期 NCF的現(xiàn)值之和 原始投資的現(xiàn)值之和 ①可行方案： PI＞或 =1 ②不可行方案： PI＜ 1 ▲ 分子不包括建設(shè)期的現(xiàn)金流出 注意 : 獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的關(guān)系： (Ａ／Ｂ與Ａ－Ｂ ) 獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系 : PI=1＋ NPVR 計算： (口徑二） 獲利指數(shù) PI = 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和 現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和 ①可行方案： PI＞或 =1 ②不可行方案： PI＜ 1 優(yōu)點： ① 與 NPV優(yōu)點基本相同 ② 可動態(tài)反映項目的資金投入與總產(chǎn)出的關(guān)系 缺點： ① 無法直接反映項目的實際收益率 ②計算較 NPV復(fù)雜，計算口徑不一致 四、內(nèi)部收益率的含義、特點及其計算 ： 又稱內(nèi)含報酬率，記作 IRR， 能使投資項目的凈現(xiàn)值等于 0時的折 現(xiàn)率。乙方案需投資 12023元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2023元。 5＝ 2023 乙方案每年折舊額＝（ 10000－ 2023）247。 甲方案 年金現(xiàn)值系數(shù)＝ 10000247。 15000＝ 乙方案 年度 NCFt 測試 10％ 測試 12％ 測試 14％ 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,10%,t） 現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,12%,t） 現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/S,14%,t） 現(xiàn)值 0 1 2 3 4 5 － 15000