【正文】 + 12023 (P/S, 10%,5 ) –25000 = 5000 +6000 +8000 + 10000 + 12023 –25000 = 4791(元 ) ) 。 = 30328－ 25000 ＝ 29791－ 25000 凈現(xiàn)值的不足之處在于其不能揭示各個(gè)投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 。 二、類型 （一）是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)：投資利潤(rùn)率、年平均投資報(bào)酬率、原始投資回收率、靜態(tài)投資回收期 折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、 獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率 （二）性質(zhì)不同 正指標(biāo)：越大越好 反指標(biāo)：越小越好 如：凈態(tài)投資回收期 （三）指標(biāo)本身的數(shù)量特征不同分類 絕對(duì)量指標(biāo)：以時(shí)間，以價(jià)值量為計(jì)量單位 相對(duì)量指標(biāo)：多數(shù)為百分比指標(biāo) （四）按指標(biāo)在決策中所處的地位不同分類 主要指標(biāo)，次要指標(biāo)，輔助指標(biāo) 第六節(jié) 非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 一、 投資利潤(rùn)率 （一）含義：指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。 要求： （ 1） 分別確定新舊設(shè)備的原始投資差額； （ 2） 分別計(jì)算新舊設(shè)備的每年折舊差額； （ 3） 分別計(jì)算新舊設(shè)備的每年凈利潤(rùn)差額； （ 4） 計(jì)算新舊設(shè)備殘值的差額； （ 5） 計(jì)算新舊設(shè)備各年的凈現(xiàn)金流量 NCF，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算兩者之差 △ NCF； （ 6） 直接按差量分析法計(jì)算 △ NCF。 解： 增加的投資額 =500 000100 000=400 000元 增加的折舊額 =400 000247。 一、 債務(wù)成本 債務(wù)利息是在所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)成本會(huì)低于借款利息。該項(xiàng)目建設(shè)期為 2年，建成時(shí)投入無(wú)形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動(dòng) +10000 +7000 +4000 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng) 5000 4000 3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2023 折舊費(fèi)增加 3000 3000 3000 稅前利潤(rùn)增加 12023 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2023 稅后利潤(rùn) 6000 4000 2023 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 （稅后利潤(rùn) +折舊費(fèi)） 第四節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 （一）定義：指作為資本使用的貨幣在其運(yùn)用的過程中隨時(shí)間推移而帶來(lái)的一部分增值價(jià)值 （二）注意幾點(diǎn)： 或資本來(lái)運(yùn)用，經(jīng)過一段時(shí)間后就會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，使自身價(jià)值增值 貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn)： 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值差量或變動(dòng)率。 流動(dòng)資金投資首次投資必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，必須采取預(yù)付的方式 第三節(jié) 現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的含義 指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 更新 改造 項(xiàng)目： 以 恢復(fù) 或 改善 生產(chǎn)能力為目的。 （ 2）必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。經(jīng)營(yíng)期 5年，到期殘值 8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完畢。 貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用意義 不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接加減乘除或直接比較。 n 永續(xù)年金現(xiàn)值（后付） =A/i (1+i) i 普通年金現(xiàn)值 p=A n 1 計(jì)息期小于一年的貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算 （ 1）終值和一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)之間的關(guān)系：一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，復(fù)利終值越大；反之，越小。 gWDk r ?? 1 三、加權(quán)平均資金成本 中所占比重。 4 =212504400=16850元 （ 3） 新舊設(shè)備的每年凈利潤(rùn)差額 =[0（ 1685025000） ] （ 133%）= （ 4） 新舊設(shè)備的殘值差額 =50002400=2600元 企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)舊設(shè)備 ， 尚可繼續(xù)使用4年 ， 預(yù)計(jì) 4年后殘值為 2400元 ， 目前變價(jià)出售可獲 20 000元 。 試分析該方案是否可行 解：若不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 ， 該生產(chǎn)線 10 年內(nèi)可為企業(yè)帶來(lái) 45萬(wàn)元的收益 。 ：非折現(xiàn)、絕對(duì)數(shù)、反指標(biāo) 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素 包括建設(shè)期的回收期比較多用 ①公式法：用一定簡(jiǎn)化公式直接計(jì)算 條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后若干年（假設(shè) M年）內(nèi)，每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)值流量相等，而且 M投產(chǎn)后 M年內(nèi)每年相等的 NCF≥ 原始總投資 包括建設(shè)期的投資回收期 =PP’ + S 等的現(xiàn)金流量投產(chǎn)后前若干年每年相原始投資合計(jì)的投資回收期不包括建設(shè)期 ? ②列表法：包括建設(shè)期的投資回收期 PP滿足 PP ∑ NCFt=0 t=0 （ 1） .直接在列表上找出為 0的年限 t值 項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 6 7 … 11 凈現(xiàn)金流量 － 1000 0 200 200 200 200 200 200 200 1000 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 － 1000 － 1000 － 800 － 600 － 400 －200 0 ＋ 200 ＋1000 PP＝ 6（年） PP’＝ 6－ 1＝ 5 （年） 項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 6 7 … 11 凈現(xiàn)金流量 －500 －500 200 200 200 200 200 200 200 1000 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 －500 －1000 －800 －600 －400 －200 0 ＋ 200 ＋ 1000 PP＝ 6（年） PP’＝ 6－ 1＝ 5 （年） ——累計(jì)法 回收期 = t + ∑NCFt NCF t+1 t——投資回收臨界期 即： 累計(jì) NCF為零的年份即為投資回收期 下年凈現(xiàn)金流量計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值最后一項(xiàng)為負(fù)值的累量對(duì)應(yīng)的年數(shù)的累計(jì)凈現(xiàn)金流最后一項(xiàng)為負(fù)值的回收期包括建設(shè)期?? 項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 6 7 … 11 凈現(xiàn)金流量 －1000 0 310 310 310 200 200 200 300 1430 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 －1000 －1000 －690 －380 －70 ＋130 ＋330 ＋ 530 ＋ 1430 )()(200704年年???? ???????? 決策標(biāo)準(zhǔn) ： ①最佳方案：投資回收期最短的方案 ②可行方案：小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案 ③不可行方案：大于基準(zhǔn)投資回收期的方案 優(yōu)點(diǎn) ①簡(jiǎn)單、明了易于掌握 ②不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額的有無(wú)以及 NCF大小等條件大影響，能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平 缺點(diǎn) ①未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素 ②未考慮回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表，試計(jì)算回收期， 比較優(yōu)劣。 例如甲方案投資 100萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為 700萬(wàn)元， 乙方案投資 4000萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為 1000萬(wàn)元 并不能說(shuō)明乙比甲好！ 例：某項(xiàng)目原始投資 210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資 120萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無(wú)形資產(chǎn)投資 25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 65萬(wàn)元 。 –優(yōu)點(diǎn)： –以現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)，并考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，而且以比率的方式表現(xiàn)出來(lái)，適用于不同規(guī)模投資方案的比較。 5年中每年銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為 2023元。 10000＝ 計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。 其計(jì)算方法與靜態(tài)投資回收期的計(jì)算 方法基本相同，只是在折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流 量的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。總公司為了協(xié)調(diào)管理新店將增加 $200 000的凈營(yíng)運(yùn)資金投資，如商品存貨和應(yīng)收賬款增加等。 以上分析評(píng)價(jià)表示，新開設(shè)分店會(huì)給聯(lián)邦百貨公司帶來(lái)正凈現(xiàn)值，是股東財(cái)富增加，項(xiàng)目可行。 第一步，計(jì)算凈投資 初始現(xiàn)金流量 新分店原始成本 $1 000 000 加：增加的初始凈營(yíng)運(yùn)資金 200 000 凈投資 $1200 000 第二步，計(jì)算凈現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)收入 $900 000 減：相關(guān)分店收入減少額 100 000 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 550 000 折舊 50 000 稅前經(jīng)營(yíng)收益 $200 000 減：稅款 80 000 稅后經(jīng)營(yíng)收益 $120 000 加：折舊 50 000 凈現(xiàn)金流量 $170 000 第 20年 凈現(xiàn)金流量 正常情況下凈現(xiàn)金流量 $170 000 加：殘值回收 350 000 減：殘值回收應(yīng)交稅金 140 000 加：初始凈營(yíng)運(yùn)資本回收 200 000 第 20年凈營(yíng)運(yùn)資本 $580 000 第三步，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估 （應(yīng)用本章介紹的凈現(xiàn)值法，內(nèi)含報(bào)酬率法，盈利能力指數(shù)法進(jìn)行評(píng)估） 使用凈現(xiàn)值法 NPV= $170000 PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 $1200 000 = $170 000 + $580 000 $1200 000 = 7557022 NPV0,該項(xiàng)目是可行的。經(jīng)過細(xì)致的調(diào)查工作，它決定在另一個(gè)地方開設(shè)一個(gè)新的分店。初始投資 ＝