【正文】 第七章 長期投資的決策要素 要點(diǎn)： 項目計算期的構(gòu)成和現(xiàn)金流量的內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的計算 復(fù)利現(xiàn)值、年金現(xiàn)值和遞延年金現(xiàn)值的計算 第一節(jié) 長期投資決策概述 一、長期投資決策的含義 （一）廣義：指企業(yè)投入財力以期在未來 一定期間內(nèi)獲取報酬或更多收益的活動 （二）長期投資的基本特點(diǎn)： （三）長期投資決策的定義 → 與長期投資項目有關(guān)的決策過程 二、長期投資的分類及其決策的特點(diǎn) （一） 長期投資的分類 ：直接與固定資產(chǎn)的購建項目或 更新改造有關(guān)的長期投資行為 ：長期債券投資和長期股票投資 ：如聯(lián)營投資等 → 項目投資會對企業(yè)本身未來的生產(chǎn)經(jīng)營能力和創(chuàng)利能力有直接的影響。本章說的長期投資決策一般就是指項目投資 投資項目的類型 新建項目： 以 新增 生產(chǎn)能力為目的。 更新 改造 項目： 以 恢復(fù) 或 改善 生產(chǎn)能力為目的。 新建項目 屬于 外延式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類型； 更新項目 屬于 簡單 再生產(chǎn)； 改造項目 屬于 內(nèi)涵式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類型。 新建項目 單純固定資產(chǎn) 投資項目 完整工業(yè) 投資項目 （二）投資決策的特點(diǎn)： （ 1）必須考慮貨幣的時間價值。 （ 2）必須進(jìn)行風(fēng)險分析。 三、長期投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對投資方案進(jìn)行評價 4 對方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督 第二節(jié) 長期投資項目的相關(guān)概念 一、投資項目的含義 :投資的具體對象 二、主體：投資人 自有資金提供者 借入資金投資者 三、項目計算期的構(gòu)成 項目有效持續(xù)期間： 投資建設(shè)開始 → 最終清理結(jié)束 包括 建設(shè)期 S≥0 ：建設(shè)起點(diǎn) → 投產(chǎn)日 生產(chǎn)經(jīng)營期 P ：投產(chǎn)日 → 終結(jié)日 建設(shè)期的第一年初 → 建設(shè)起點(diǎn) 建設(shè)期的最后一年末 → 投產(chǎn)日 ▲若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為 0 項目計算期的構(gòu)成 S P N 建設(shè)期 經(jīng)營期 試產(chǎn)期 、 達(dá)產(chǎn)期 四、原始總投資與投資總額的構(gòu)成 原始總投資：達(dá)到正常生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)計 能力支出資金 。 原始投資總額 =建設(shè)投資 +流動資金投資 投資總額 =原始投資總額 +建設(shè)期資本化利息之和 原始總投資與投資總額 原始總投資 建設(shè)投資 流動資金投資 投資總額 原始總投資 建設(shè)期 資本化利息 原始總投資與投資總額的構(gòu)成 ：以新增生產(chǎn)能力為目的（ 1.單純固定資產(chǎn)投資項目 項目） ：以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的 ：包括固定資產(chǎn)投資，流動資金投資，還包括其他長期資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)）的投資 五、資金的投入方式 ：集中一次發(fā)生在項目計算期第一年度的年初或年末（建設(shè)期為 0） ：投資行為涉及兩個或兩個以上年度或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生（建設(shè)期一定大于 1年） 流動資金投資首次投資必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，必須采取預(yù)付的方式 第三節(jié) 現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的含義 指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 ▲ 區(qū)別于財務(wù)會計中的庫存現(xiàn)金，指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣 ▲不僅包括投資項目收到或支付的貨幣資金，而且包括投資項目所占用的實(shí)物資產(chǎn)的變現(xiàn)價值 ▲現(xiàn)金增量（計算新建項目的收入和支出，還要考慮被取代的產(chǎn)品的收入和支出） 二、現(xiàn)金流量的作用 三、確定現(xiàn)金流量的困難 （建立在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上） （一）影響現(xiàn)金流量的因素 ：如年初投入的項目和年末投入的項目現(xiàn)金流量不同 ：不可能完全預(yù)測出它們的未來變動趨勢和發(fā)展水平 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) ：單純固定資產(chǎn)投資項目，完整工業(yè)投資項目，更新改造投資項目 ：即全部投資視為自有資金對待（也包括忽略建設(shè)期資本化利息之和） 均假設(shè)按照年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)處理 建設(shè)投資：年初或年末 流動資金投資：年末 經(jīng)營期內(nèi)：年末（收入、成本、折舊等） 報廢、清理：發(fā)生在總結(jié)點(diǎn) 假設(shè)價格、產(chǎn)銷量、成本水平等為已知 四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量 （ 1）營業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 3）回收流動資金：回收的原墊付的全部流動資金投資額 回收額包括（ 2）和（ 3） 營業(yè)收入 現(xiàn)金流入量 固定資產(chǎn)余值 回收額 回收流動資金 （ 1）建設(shè)投資 （ 2）流動資金投資 （ 3）經(jīng)營成本（付現(xiàn)的營運(yùn)成本） （ 4）各種稅款 （ 5）其他現(xiàn)金流出（如營業(yè)外凈支出等） 建設(shè)投資 原始投資 現(xiàn)金流出量 流動資產(chǎn)投資 經(jīng)營成本 （二）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量 ▲只涉及固定資產(chǎn)投資 （ 1）增加的營業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 1）固定資產(chǎn)投資 （ 2）新增經(jīng)營成本 （ 3）增加的各項稅款 （三）固定資產(chǎn)更新改造投資項 目的現(xiàn)金流量 （ 1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入 （ 2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入 （ 3）新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額 → 新固定資產(chǎn)當(dāng)時余值 舊固定資產(chǎn)設(shè)定余值 （ 1）購置新固定資產(chǎn)的投資 （ 2）增加的經(jīng)營成本 （ 3）增加的流動資金投資 （ 4）增加的各項稅款（收入增加而增加的稅款） ▲提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失，計算的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示 五、現(xiàn)金流量的估算 （一）現(xiàn)金流入量項目的估算 → 假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額和回收的應(yīng)收賬款大體相等 → 回收固定資產(chǎn)余值，提前回收的預(yù)計凈殘值 （二）現(xiàn)金流出量項目的估算 → 假定在建設(shè)期末已將全部流動資金投資籌措 到位并投入新建項目 不存在提前回收流動資金 （付現(xiàn)成本的估算 =總成本費(fèi)用 折舊、攤銷額、利息支出 新建項目：所得稅 更新項目：所得稅和營業(yè)稅 六、現(xiàn)金流量表 → 預(yù)計的未來數(shù)據(jù) 七、凈現(xiàn)金流量的含義 任意一年的凈現(xiàn)金流量 =該年的現(xiàn)金流入量 該年的現(xiàn)金流入量 NCFt=CIt－ COt 八、凈現(xiàn)金流量的簡算公式 （一）完整工業(yè)投資項目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年發(fā)生的原始投資額 ： =凈利潤 +折舊、攤銷額、利息支出 建設(shè)期 NCF= 該年發(fā)生原始投資 經(jīng)營期 NCF =年凈利 +年折舊 +年利息 +年攤銷 +年回收額 其中： 凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營成本 年折舊 年利息 年攤銷 ） （ 1T） 所得稅稅率 例：某項目原始投資 210萬，其中固定資產(chǎn)投資 120萬元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無形資產(chǎn)投資 25萬元，流動資金投資 65萬元 。該項目建設(shè)期為 2年，建成時投入無形資產(chǎn)投資和流動資金投資。經(jīng)營期 5年，到期殘值 8萬元，無形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入 170萬，年經(jīng)營成本 80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點(diǎn)回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： （ 1）計算項目的現(xiàn)金流量 解：項目計算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 萬元 NCF1=0 NCF2= —90萬元 NCF36=年凈利 +年折舊 +年攤銷 其中：年折舊 =（ 120 8） /5 = 年凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營成本 年折舊 年攤銷 ） （ 1—T） =（ 170 80 25/5） （ 1—33%） = NCF3—6= + + 5 = NCF7 = + 8 + 65 = （二）單純固定資產(chǎn)投資項目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年固定資產(chǎn)投資額 ：新增凈利潤 +新增折舊 +該年回收的固定資產(chǎn) （三）更新改造投資項目 例： 企業(yè)計劃購置一臺新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。新機(jī)器買價 13000元，運(yùn)費(fèi) 500元，安裝費(fèi) 1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計 3年 新機(jī)器每年折舊 =（ 13000+500+1500）247。 3=5000元。 舊機(jī)器帳面價值 6000元，以后 3年每年折舊費(fèi)2023元，新機(jī)器代替舊機(jī)器后，每年銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動△ S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費(fèi)用變動△ C 5000 4000 3000 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動 +10000 +7000 +4000 經(jīng)營費(fèi)用變動 5000 4000 3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2023 折舊費(fèi)增加 3000 3000 3000 稅前利潤增加 12023 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2023 稅后利潤 6000 4000 2023 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 （稅后利潤 +折舊費(fèi)） 第四節(jié) 貨幣時間價值 一、貨幣時間價值的概念 （一）定義：指作為資本使用的貨幣在其運(yùn)用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值 （二）注意幾點(diǎn)： 或資本來運(yùn)用，經(jīng)過一段時間后就會帶來利潤，使自身價值增值 貨幣時間價值具有以下特點(diǎn)： 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式是價值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時點(diǎn)上表現(xiàn)出來的價值差量或變動率。 貨幣的