【正文】 第七章 長(zhǎng)期投資的決策要素 要點(diǎn)： 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和現(xiàn)金流量的內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的計(jì)算 復(fù)利現(xiàn)值、年金現(xiàn)值和遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 第一節(jié) 長(zhǎng)期投資決策概述 一、長(zhǎng)期投資決策的含義 （一）廣義：指企業(yè)投入財(cái)力以期在未來(lái) 一定期間內(nèi)獲取報(bào)酬或更多收益的活動(dòng) （二）長(zhǎng)期投資的基本特點(diǎn)： （三）長(zhǎng)期投資決策的定義 → 與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目有關(guān)的決策過(guò)程 二、長(zhǎng)期投資的分類及其決策的特點(diǎn) （一） 長(zhǎng)期投資的分類 ：直接與固定資產(chǎn)的購(gòu)建項(xiàng)目或 更新改造有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為 ：長(zhǎng)期債券投資和長(zhǎng)期股票投資 ：如聯(lián)營(yíng)投資等 → 項(xiàng)目投資會(huì)對(duì)企業(yè)本身未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)利能力有直接的影響。本章說(shuō)的長(zhǎng)期投資決策一般就是指項(xiàng)目投資 投資項(xiàng)目的類型 新建項(xiàng)目： 以 新增 生產(chǎn)能力為目的。 更新 改造 項(xiàng)目： 以 恢復(fù) 或 改善 生產(chǎn)能力為目的。 新建項(xiàng)目 屬于 外延式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類型； 更新項(xiàng)目 屬于 簡(jiǎn)單 再生產(chǎn)； 改造項(xiàng)目 屬于 內(nèi)涵式 擴(kuò)大再生產(chǎn)的類型。 新建項(xiàng)目 單純固定資產(chǎn) 投資項(xiàng)目 完整工業(yè) 投資項(xiàng)目 （二）投資決策的特點(diǎn)： （ 1）必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 （ 2）必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。 三、長(zhǎng)期投資的決策過(guò)程 1 提出可供選擇的投資方案 2 收集和估計(jì)有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià) 4 對(duì)方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的相關(guān)概念 一、投資項(xiàng)目的含義 :投資的具體對(duì)象 二、主體：投資人 自有資金提供者 借入資金投資者 三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目有效持續(xù)期間： 投資建設(shè)開始 → 最終清理結(jié)束 包括 建設(shè)期 S≥0 ：建設(shè)起點(diǎn) → 投產(chǎn)日 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 P ：投產(chǎn)日 → 終結(jié)日 建設(shè)期的第一年初 → 建設(shè)起點(diǎn) 建設(shè)期的最后一年末 → 投產(chǎn)日 ▲若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為 0 項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 S P N 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 試產(chǎn)期 、 達(dá)產(chǎn)期 四、原始總投資與投資總額的構(gòu)成 原始總投資：達(dá)到正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì) 能力支出資金 。 原始投資總額 =建設(shè)投資 +流動(dòng)資金投資 投資總額 =原始投資總額 +建設(shè)期資本化利息之和 原始總投資與投資總額 原始總投資 建設(shè)投資 流動(dòng)資金投資 投資總額 原始總投資 建設(shè)期 資本化利息 原始總投資與投資總額的構(gòu)成 ：以新增生產(chǎn)能力為目的（ 1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 項(xiàng)目） ：以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的 ：包括固定資產(chǎn)投資，流動(dòng)資金投資，還包括其他長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目（如無(wú)形資產(chǎn)、開辦費(fèi)）的投資 五、資金的投入方式 ：集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一年度的年初或年末（建設(shè)期為 0） ：投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生（建設(shè)期一定大于 1年） 流動(dòng)資金投資首次投資必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，必須采取預(yù)付的方式 第三節(jié) 現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的含義 指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。 ▲ 區(qū)別于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的庫(kù)存現(xiàn)金，指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣 ▲不僅包括投資項(xiàng)目收到或支付的貨幣資金，而且包括投資項(xiàng)目所占用的實(shí)物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值 ▲現(xiàn)金增量（計(jì)算新建項(xiàng)目的收入和支出，還要考慮被取代的產(chǎn)品的收入和支出） 二、現(xiàn)金流量的作用 三、確定現(xiàn)金流量的困難 （建立在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上） （一）影響現(xiàn)金流量的因素 ：如年初投入的項(xiàng)目和年末投入的項(xiàng)目現(xiàn)金流量不同 ：不可能完全預(yù)測(cè)出它們的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展水平 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) ：?jiǎn)渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目，更新改造投資項(xiàng)目 ：即全部投資視為自有資金對(duì)待（也包括忽略建設(shè)期資本化利息之和） 均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理 建設(shè)投資：年初或年末 流動(dòng)資金投資：年末 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)：年末（收入、成本、折舊等） 報(bào)廢、清理：發(fā)生在總結(jié)點(diǎn) 假設(shè)價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平等為已知 四、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （一）完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （ 1）營(yíng)業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 3）回收流動(dòng)資金：回收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額 回收額包括（ 2）和（ 3） 營(yíng)業(yè)收入 現(xiàn)金流入量 固定資產(chǎn)余值 回收額 回收流動(dòng)資金 （ 1）建設(shè)投資 （ 2）流動(dòng)資金投資 （ 3）經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本） （ 4）各種稅款 （ 5）其他現(xiàn)金流出（如營(yíng)業(yè)外凈支出等） 建設(shè)投資 原始投資 現(xiàn)金流出量 流動(dòng)資產(chǎn)投資 經(jīng)營(yíng)成本 （二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ▲只涉及固定資產(chǎn)投資 （ 1）增加的營(yíng)業(yè)收入 （ 2）回收固定資產(chǎn)余值 （ 1）固定資產(chǎn)投資 （ 2）新增經(jīng)營(yíng)成本 （ 3）增加的各項(xiàng)稅款 （三）固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng) 目的現(xiàn)金流量 （ 1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入 （ 2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入 （ 3）新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額 → 新固定資產(chǎn)當(dāng)時(shí)余值 舊固定資產(chǎn)設(shè)定余值 （ 1）購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資 （ 2）增加的經(jīng)營(yíng)成本 （ 3）增加的流動(dòng)資金投資 （ 4）增加的各項(xiàng)稅款（收入增加而增加的稅款） ▲提前報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失，計(jì)算的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示 五、現(xiàn)金流量的估算 （一）現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的估算 → 假定正常經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額和回收的應(yīng)收賬款大體相等 → 回收固定資產(chǎn)余值，提前回收的預(yù)計(jì)凈殘值 （二）現(xiàn)金流出量項(xiàng)目的估算 → 假定在建設(shè)期末已將全部流動(dòng)資金投資籌措 到位并投入新建項(xiàng)目 不存在提前回收流動(dòng)資金 （付現(xiàn)成本的估算 =總成本費(fèi)用 折舊、攤銷額、利息支出 新建項(xiàng)目：所得稅 更新項(xiàng)目：所得稅和營(yíng)業(yè)稅 六、現(xiàn)金流量表 → 預(yù)計(jì)的未來(lái)數(shù)據(jù) 七、凈現(xiàn)金流量的含義 任意一年的凈現(xiàn)金流量 =該年的現(xiàn)金流入量 該年的現(xiàn)金流入量 NCFt=CIt－ COt 八、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式 （一）完整工業(yè)投資項(xiàng)目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年發(fā)生的原始投資額 ： =凈利潤(rùn) +折舊、攤銷額、利息支出 建設(shè)期 NCF= 該年發(fā)生原始投資 經(jīng)營(yíng)期 NCF =年凈利 +年折舊 +年利息 +年攤銷 +年回收額 其中： 凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營(yíng)成本 年折舊 年利息 年攤銷 ） （ 1T） 所得稅稅率 例：某項(xiàng)目原始投資 210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資 120萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無(wú)形資產(chǎn)投資 25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 65萬(wàn)元 。該項(xiàng)目建設(shè)期為 2年，建成時(shí)投入無(wú)形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。經(jīng)營(yíng)期 5年，到期殘值 8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入 170萬(wàn)，年經(jīng)營(yíng)成本 80萬(wàn)，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： （ 1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 解：項(xiàng)目計(jì)算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 萬(wàn)元 NCF1=0 NCF2= —90萬(wàn)元 NCF36=年凈利 +年折舊 +年攤銷 其中：年折舊 =（ 120 8） /5 = 年凈利 =（ 年收入 年經(jīng)營(yíng)成本 年折舊 年攤銷 ） （ 1—T） =（ 170 80 25/5） （ 1—33%） = NCF3—6= + + 5 = NCF7 = + 8 + 65 = （二）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 ：凈現(xiàn)金流量 =該年固定資產(chǎn)投資額 ：新增凈利潤(rùn) +新增折舊 +該年回收的固定資產(chǎn) （三）更新改造投資項(xiàng)目 例： 企業(yè)計(jì)劃購(gòu)置一臺(tái)新機(jī)器，用來(lái)替換舊機(jī)器。新機(jī)器買價(jià) 13000元，運(yùn)費(fèi) 500元，安裝費(fèi) 1500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì) 3年 新機(jī)器每年折舊 =（ 13000+500+1500）247。 3=5000元。 舊機(jī)器帳面價(jià)值 6000元，以后 3年每年折舊費(fèi)2023元，新機(jī)器代替舊機(jī)器后，每年銷售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（不包括折舊）如下： 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動(dòng)△ S +10000 +7000 +4000 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng)△ C 5000 4000 3000 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。 第一年 第二年 第三年 銷售收入變動(dòng) +10000 +7000 +4000 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng) 5000 4000 3000 稅前凈現(xiàn)金效益量 15000 11000 7000 折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2023 折舊費(fèi)增加 3000 3000 3000 稅前利潤(rùn)增加 12023 8000 4000 所得稅（ 50%） 6000 4000 2023 稅后利潤(rùn) 6000 4000 2023 稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000 （稅后利潤(rùn) +折舊費(fèi)） 第四節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 （一）定義：指作為資本使用的貨幣在其運(yùn)用的過(guò)程中隨時(shí)間推移而帶來(lái)的一部分增值價(jià)值 （二）注意幾點(diǎn)： 或資本來(lái)運(yùn)用，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后就會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，使自身價(jià)值增值 貨幣時(shí)間價(jià)值具有以下特點(diǎn)： 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值差量或變動(dòng)率。 貨幣的