【正文】 3800 3560 3320 3080 7840 15000 3454 2940 2493 2104 4869 15000 3393 2837 2364 1958 4445 15000 3337 2738 2241 1823 4069 NPV 860 － 3 － 792 貼現(xiàn)率 12％ ？％ 14％ X% 2% 凈現(xiàn)值 3 0 792 3 795 x 2 = 3 795 X= 12%+%=% 投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流計算表（續(xù)） 項目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 乙方案 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 8000 3000 2023 8000 3400 2023 8000 3800 2023 8000 4200 2023 8000 4600 2023 稅前凈利（ 4） =(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =(4)40% 3000 1200 2600 10400 2200 880 1800 720 1400 560 稅后凈利（ 6） 現(xiàn)金流量（ 7）＝(1)(2)(5)＝ (3)+(6) 1800 3800 1560 3560 1320 3320 1080 3080 840 2840 折現(xiàn)評價指標之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標之間存在著同方向變動的依存關(guān)系 當 NPV0時， NPVR0， PI1， IRRic 當 NPV0時， NPVR0， PI1， IRRic 當 NPV=0時， NPVR=0， PI=1， IRR=ic 例：投資方案年初投資量 15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益 9000元，第二年末 7000元，第三年末 5000元，貼現(xiàn)率 10% 解：凈現(xiàn)值 NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。 年度 各年凈現(xiàn) 金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)凈現(xiàn) 金流量 累計 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 1 25 2 30 3 35 4 40 5 45 回收期＝ 3+（ 100－ ） /（ － ） ＝ 例：某項目年初投資 100，投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量如下： 案例一 ? 下面是一個資產(chǎn)擴張的典型案例，它可以說明資本預算中現(xiàn)金流量的分析方法，并強調(diào)所有的投資項目的現(xiàn)金流量必須通過公司現(xiàn)金流量的變化來表示。 除了初始投資，假設(shè)所有現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生的。 在分析顧客、人口趨勢、當?shù)馗偁幖捌渌值杲?jīng)驗的基礎(chǔ)上，估計從新分店獲得的年收入為 $900 000，同時，開設(shè)該新分店會使離這不遠的另一家分店的年收入下降 $100 000。 使用內(nèi)含報酬率法 根據(jù)內(nèi)含報酬率法計算使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率 IRR. 令 NPV=0 即 $170000 P/A 8%,19 + $580000 P/F 8%,20 $1200 000=0 采用內(nèi)差法可以求出 IRR=12%+(15%12%) $112332/($112332+ $110868)=% 根據(jù) 內(nèi)含報酬率法判斷標準， IRR=%8%，即 內(nèi)含報酬率 資本成本，所以，該投資項目是可以接受的。 三、多個互斥方案的比較與優(yōu)選 每個方案互斥，在都具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方案比較各個方案，選出最優(yōu)的方案 ? 投資額相同且計算期相同 NPV、 NPVR大的為優(yōu)； ? 投資額不同： 計算期相同－－差額內(nèi)部收益率法 計算期不同－－年回收額法 方法： 前提：原始投資，項目計算期相等 → 凈現(xiàn)值大者優(yōu) 前提：原始投資相同 → 凈現(xiàn)值率大者優(yōu) 前提：原始投資不相同 → 求△ IRR，如果 ≥ic 則原始投資大者優(yōu)，否則，反之 前提：原始投資不同，項目計算期不同 → 年等額回收額大者優(yōu) A=凈現(xiàn)值（ 1/年金現(xiàn)值系數(shù)） 演講完畢，謝謝觀看！ 。 PI = （ $170000 P/A 8%,19 + $580000 P/F 8%,20 ） /$1200 000 =1 根據(jù)盈利能力指數(shù)法判斷標準，盈利能力指數(shù)大于 1的投資項目是可以接受的。公司邊際稅率為 40%，稅后資本成本為 8%。分店另外還租用某設(shè)施，每年租金為 $100 000。由于人口遷到郊區(qū)，聯(lián)邦百貨公司發(fā)現(xiàn)它在這個分店的銷售和收益都下降了。 貼現(xiàn)率 20% 凈現(xiàn)值 250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率 IRR 2% 凈現(xiàn)值 0 411 貼現(xiàn)率 22% 凈現(xiàn)值 161 (IRR20%) /2%=250/411 IRR=20%+2%*250/411=% 五、動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期是指以按投資項目的 行業(yè)基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn) 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資現(xiàn)值所需要 的全部時間。 年度 各年的 NCF (1) 現(xiàn)值系數(shù) (p/S,i,n)(2) 現(xiàn)值 (3)=(1)(2) 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 3454 2941 2493 2104 4869 未來報酬的總現(xiàn)值 15861 減：初始投資 15000 凈現(xiàn)值 861 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、 PI） 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)＝未來報酬總現(xiàn)值247。初始投資 ＝ 12131247。假設(shè)所得稅率為 40％，計算兩個方案的現(xiàn)金流量。甲方案需投資 10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 ?不能提供有關(guān)絕對數(shù)的指標，在投資規(guī)模相似的方案之間進行選擇時，容易起誤導作用。 B凈現(xiàn)值率 = 29791/25000 = ＞１，可行 從上述計算結(jié)果可以看出 ， A方案的 凈現(xiàn)值率比 B方案的大 ， 所以Ａ方案比 B方案優(yōu) 。投產(chǎn)后，年營業(yè)收入 170萬，年經(jīng)營成本 80萬，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終點回收，所得稅率 33% ，折現(xiàn)率 10% 要求 ： 要求計算項目的 NPV并評價項目的可行性。 因為在這種情況下 ， 不同方案的凈現(xiàn)值實際上是不可比的 。 (NPV) n NPV= ∑ { NCF (P/F,ic,t)} t=0 ：折現(xiàn)的絕對值正指標 無法從直接反映投資項目的實際收 益率水平 凈現(xiàn)值計算 ）（）（年的凈現(xiàn)金流量第niFPNCFniFPNPVcnttnotc,/,/t0????????計算凈現(xiàn)值涉及三種形式的折現(xiàn)： ※ 復利折現(xiàn) ※ 普通年金折現(xiàn) ※ 遞延年金折現(xiàn) NPV ＞ 0，方案可行 ＜ 0，方案不可行 （ 1） 一般的方法： n NPV= ∑ { NCF (P/F,ic,t)} t=0 （ 2） .特殊方法：投產(chǎn)后，凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金 ①當全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后 1N年每年凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式 NCP=NCFO+NCF1n (PA/A,ic,n) 靜態(tài)決策評價方法 ②當全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后 1N年每年凈現(xiàn)金流量 (不含回收額）相等，但終點年第 n年有回收額 Rn（如殘值）時， 方法 A： NPV=NCFO+NCF1(n1) (PA/A,ic,n1) +NCFn (P/F,ic,n) 方法 B： NPV=NCFO+NCF1n (PA/A,ic,n1) +Rn (P/F,ic,n) ③建設(shè)期為 S,全部投資在建設(shè)點一次投入 ,投產(chǎn)后 (S+1)n年 ,每年凈現(xiàn)金流量相等 ,則后者具有遞延年金的形式 ,其現(xiàn)值之和可按遞延年金現(xiàn)值求得： NPV=NCFO+NCF(s+1)n (PA/A,ic,n) (PA/A,ic,s)〕 NPV=NCFO+NCF(s+1)n (PA/A,i,ns) (P/F,ic,s)〕 ④建設(shè)期為 S,全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入 ,投產(chǎn)后 (S+1)n年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量相等 NPV=NCFO+NCF1〔 (P/F,ic,1)+…+NCFs (P/F,ic,s)+NCF(s+1)n〔 (PA/A,ic,n) (PA/A,ic,s)〕 【例】 某企業(yè)準備進行一項投資，經(jīng)預測分析，擬定兩個投資方案，初始投資額均為 25 000元，貼現(xiàn)率為 10％，有關(guān)資料見下表： 年份 A 方案 B 方案0 (25000) (25000)1 8000 50002 8000 60003 8000 80004 8000 100005 8000 12023 A凈現(xiàn)值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) –25000 = 8000 –25000 = 5328 (元 )＞ 0，方案可行。 優(yōu)點 ： ①簡單、明了易于掌握 ②不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額的有無以及 NCF大小等條件大影響，能夠說明各投資方案的收益水平 缺點 ： ①未考慮貨幣時間價值因素 ②分子分母的時間特征不一致 ③未利用凈現(xiàn)金流量信息 二、靜態(tài)投資回收期 ：指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償 原始總投資所需要的全部時間。 PA= （ PA/A,i,n） = = 由此可見 ， 在考慮了貨幣時間價值之后 ， 收益的總現(xiàn)值小于投資額 （ 30） ， 方案不可行 。 引進設(shè)備所需款項需全額借款 ， 年利率為 10%。 使用新設(shè)備不會增加收入 ， 但可使每年經(jīng)營成本降低 25 000元 。 4（ 202302400）247。 假定不考慮所得稅因素 。 若 W是每股普通股的價格，則： gkDWs ?? 1 gWDks ??1 2 優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長率為零，成本計算公式為： pps NDk ? 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股東具有的機會成本。若年利率為 i，一年內(nèi)貼現(xiàn) m次，則復利現(xiàn)值計算公式為： PV0=FVn1/[1+（ i/m） ] m?n