【正文】 。 【例題 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對(duì)于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。多選題】高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組合在一起后，（ ）。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 P217【教材例 810】當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。 基本原理： （ 1）基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+（ 12%4%）=16% B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+（ 12%4%）=10% 如果不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多， A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩個(gè)項(xiàng)目有明顯差異， B項(xiàng)目要好得多。 （ 2）實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法 根據(jù)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量方法 以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。實(shí)體加權(quán)平均成本 原始投資 =11247。 20％ 40=0 2．結(jié)論 P219 （ 1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。 在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本 。 （三）投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 適用范圍 若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 /權(quán)益為 2/3，進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。 （ 1）將 B公司的 β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的 β資產(chǎn)。 （ 4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 計(jì)算步驟 : ①卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿： β資產(chǎn) =原有公司的 β權(quán)益 /[1+（ 1公司原適用所得稅稅率）公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿 公司新的 β權(quán)益 =β資產(chǎn) [1+（ 1公司新適用所得稅稅率）公司新的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)新的 β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +β權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ④計(jì)算新的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負(fù)債稅前成本（ 1所得稅率）新負(fù)債比重+權(quán)益成本新權(quán)益比重 【例 【答案】 追加投資前公司產(chǎn)權(quán)比率 =1 追加投資后公司產(chǎn)權(quán)比 =（ 7400 50%+1850） /（ 7400 50%）= β資產(chǎn) =公司原有 β權(quán)益 /[1+（ 140%）原產(chǎn)權(quán)比率 ]=2/[1+ 1]= 追加投資后公司新 β權(quán)益 =β資產(chǎn) [1+（ 140%）新產(chǎn)權(quán)比率 ]= [1+(140%) ]= 追加投資后股權(quán)資本成本 =6%+ %=% 追加投資后加權(quán)平均資本成本 =12% (140%) （ 7400 50%+1850） / （ 7400+1850） +% （ 7400 50%） / （ 7400+1850） =12% 60% 60%+% 40%=16% 【例 綜合題】資料：（ 1） A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊） 40萬元，變動(dòng)成本是每件 180元。 （ 2） A和 B均為上市公司， A公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為 50％； B公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為 30%。 （ 5）為簡化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。 首先，項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有高度的相關(guān)性。 （ 1）含義：投資項(xiàng)目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，測定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。 結(jié)論：資本成本上升時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均下降了，凈現(xiàn)值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度（ 20%），不是很敏感； A項(xiàng)目凈現(xiàn)值下降的幅度比 B項(xiàng)目大，對(duì)資本成本的變動(dòng) A更敏感，或者說從資本成本的角度看 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。 根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計(jì)算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與敏感性分析的區(qū)別 :允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，而不是假設(shè)前提因素不變；考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。模擬分析使用計(jì)算機(jī)輸入影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本變量，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過程，最終得出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的概率分布。 【答案】 AB 【解析】選項(xiàng) C是情景分析的缺點(diǎn)，選項(xiàng) D是敏感分析的缺點(diǎn)。 【例 基本原理 : 模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。項(xiàng)目的資本成本是 10%，所得稅稅率是25%。 ②該分析方法每次測定一個(gè)變量變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。A項(xiàng)目的投資 3500萬元， B方案的投資 3740萬元，有關(guān)的現(xiàn)金流量見表 822所示。衡量項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)比衡量項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要容易。 10％以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中） 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 合計(jì) 現(xiàn)金流量各項(xiàng)目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 （ 4）分別計(jì)算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。目前的借款利率為 8％。營銷部門估計(jì)各年銷售量均為 40000件， B公司可以接受 250元 /件的價(jià)格。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。 ，股東財(cái)富將會(huì)增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報(bào)酬率可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，可以推斷 A、 B均正確；投資人要求的報(bào)酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故 C也正確， D是資本投資評(píng)價(jià)的基本原理，顯然正確。若決定增加產(chǎn)品生產(chǎn)能力 50％，預(yù)計(jì)稅前初始支出金額會(huì)達(dá)到 1850萬元（假設(shè)沒有建設(shè)期 ,資金預(yù)計(jì)均來源于銀行借款 ,借款利息率保持與目前負(fù)債利息率一致），若公司適用的所得稅率為 40%,目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%，股票市場的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為 %。 若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。［ 1+（ 130%）（ 7/10）］ = （ 2）將無負(fù)債的 β值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益 β值： β權(quán)益 =［ 1+（ 130%） 2/3］ = （ 3）根據(jù) β權(quán)益計(jì)算 A公司的權(quán)益成本。飛機(jī)制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益成本為 7/10，權(quán)益的 β值為 。 計(jì)算步驟 ①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿： β 資產(chǎn) =類比上市公司的 β 權(quán)益 /[1+（ 1類比上市公司適用所得稅稅率） 類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 目標(biāo)公司的 β 權(quán)益 =β 資產(chǎn) [1+（ 1目標(biāo)公司適用所得稅稅率） 目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的 β 權(quán)益 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +β 權(quán)益 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負(fù)債稅前成本 （ 1所得稅稅率） 負(fù)債比重 +權(quán)益成本 權(quán)益比重 β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。單選題】在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，下列說法中，錯(cuò)誤的是（ ）。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的 【答案】 BC 【解析】計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯(cuò)誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對(duì)于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯(cuò)誤。 （ 4）實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。 （ 2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。 凈現(xiàn)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量247。 按照實(shí)體現(xiàn)金流量法，項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元，這個(gè)現(xiàn)金流應(yīng)由債權(quán)人和股東共享，所以應(yīng)使用兩者要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)作為資本成本。 以 股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。 確定現(xiàn)金流出量時(shí) 不考慮利息和償還本金 。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。 調(diào)整前 A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大。 優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 (二 )項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法 P216 （ 1）基本思路：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。 影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。（ 2023年新） 【答案】 C 第三節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念 項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn) : 特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來衡量。 (1+8%)1=% 可以看到，兩種計(jì)算方法所得到的結(jié)果是一樣的。此時(shí)需要將名義資本成本換算實(shí)際資本成本，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值。 表 817 實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：萬元 第一種方法：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排 B，用掉 5000萬元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是 A項(xiàng)目，但是剩余 5000萬元，無法安排；接下來安排 C，全部資本使用完畢。 在資本總量受到限制時(shí) 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =30344 [1+(P/F,10%,6)+（ P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=（元） B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值