【正文】 。 【例題 項目的公司風(fēng)險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。多選題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（ ）。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 P217【教材例 810】當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為 4%。 基本原理： （ 1）基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 A項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+（ 12%4%）=16% B項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 =4%+（ 12%4%）=10% 如果不進行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個項目差不多， A項目比較好；調(diào)整以后，兩個項目有明顯差異， B項目要好得多。 （ 2）實務(wù)上被普遍接受的做法 根據(jù)項目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量方法 以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。實體加權(quán)平均成本 原始投資 =11247。 20％ 40=0 2．結(jié)論 P219 （ 1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。多選題】計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。 在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項目的資本成本 。 （三）投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量 適用范圍 若目標公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)）。 A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負債 /權(quán)益為 2/3，進入飛機制造業(yè)后仍維持該目標結(jié)構(gòu)。 （ 1）將 B公司的 β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負債的 β資產(chǎn)。 （ 4）計算加權(quán)平均資本成本。 計算步驟 : ①卸載原有企業(yè)財務(wù)杠桿： β資產(chǎn) =原有公司的 β權(quán)益 /[1+（ 1公司原適用所得稅稅率）公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載投資新項目后企業(yè)新的財務(wù)杠桿 公司新的 β權(quán)益 =β資產(chǎn) [1+（ 1公司新適用所得稅稅率）公司新的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)新的 β權(quán)益計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 +β權(quán)益市場風(fēng)險溢價 ④計算新的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負債稅前成本（ 1所得稅率）新負債比重+權(quán)益成本新權(quán)益比重 【例 【答案】 追加投資前公司產(chǎn)權(quán)比率 =1 追加投資后公司產(chǎn)權(quán)比 =（ 7400 50%+1850） /（ 7400 50%）= β資產(chǎn) =公司原有 β權(quán)益 /[1+（ 140%）原產(chǎn)權(quán)比率 ]=2/[1+ 1]= 追加投資后公司新 β權(quán)益 =β資產(chǎn) [1+（ 140%）新產(chǎn)權(quán)比率 ]= [1+(140%) ]= 追加投資后股權(quán)資本成本 =6%+ %=% 追加投資后加權(quán)平均資本成本 =12% (140%) （ 7400 50%+1850） / （ 7400+1850） +% （ 7400 50%） / （ 7400+1850） =12% 60% 60%+% 40%=16% 【例 綜合題】資料：（ 1） A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊） 40萬元，變動成本是每件 180元。 （ 2） A和 B均為上市公司， A公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負債率為 50％； B公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負債率為 30%。 （ 5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。 首先，項目的特有風(fēng)險、公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險有高度的相關(guān)性。 （ 1）含義：投資項目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。 結(jié)論：資本成本上升時兩個項目的凈現(xiàn)值均下降了，凈現(xiàn)值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度（ 20%），不是很敏感； A項目凈現(xiàn)值下降的幅度比 B項目大，對資本成本的變動 A更敏感，或者說從資本成本的角度看 A項目的風(fēng)險大。 根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與敏感性分析的區(qū)別 :允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變；考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。模擬分析使用計算機輸入影響項目現(xiàn)金流量的基本變量，然后模擬項目運作的過程，最終得出項目凈現(xiàn)值的概率分布。 【答案】 AB 【解析】選項 C是情景分析的缺點，選項 D是敏感分析的缺點。 【例 基本原理 : 模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。項目的資本成本是 10%，所得稅稅率是25%。 ②該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。A項目的投資 3500萬元， B方案的投資 3740萬元，有關(guān)的現(xiàn)金流量見表 822所示。衡量項目的特有風(fēng)險比衡量項目的公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險要容易。 10％以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中） 時間 0 1 2 3 4 5 合計 現(xiàn)金流量各項目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 （ 4）分別計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。目前的借款利率為 8％。營銷部門估計各年銷售量均為 40000件， B公司可以接受 250元 /件的價格。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。 ，股東財富將會增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產(chǎn)定價模型計算，可以推斷 A、 B均正確；投資人要求的報酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故 C也正確， D是資本投資評價的基本原理，顯然正確。若決定增加產(chǎn)品生產(chǎn)能力 50％，預(yù)計稅前初始支出金額會達到 1850萬元（假設(shè)沒有建設(shè)期 ,資金預(yù)計均來源于銀行借款 ,借款利息率保持與目前負債利息率一致），若公司適用的所得稅率為 40%,目前無風(fēng)險收益率為 6%，股票市場的平均風(fēng)險附加率為 %。 若目標公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。［ 1+（ 130%）（ 7/10）］ = （ 2）將無負債的 β值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負債的股東權(quán)益 β值： β權(quán)益 =［ 1+（ 130%） 2/3］ = （ 3）根據(jù) β權(quán)益計算 A公司的權(quán)益成本。飛機制造業(yè)的代表企業(yè)是 B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù) /權(quán)益成本為 7/10，權(quán)益的 β值為 。 計算步驟 ①卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿： β 資產(chǎn) =類比上市公司的 β 權(quán)益 /[1+（ 1類比上市公司適用所得稅稅率） 類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿 目標公司的 β 權(quán)益 =β 資產(chǎn) [1+（ 1目標公司適用所得稅稅率） 目標公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)目標企業(yè)的 β 權(quán)益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 +β 權(quán)益 市場風(fēng)險溢價 ④計算目標企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負債稅前成本 （ 1所得稅稅率） 負債比重 +權(quán)益成本 權(quán)益比重 β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險， β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。單選題】在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對項目的評價結(jié)論是一致的 【答案】 BC 【解析】計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項目的判斷結(jié)論是相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務(wù)風(fēng)險，所以實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯誤。 （ 4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。 （ 2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。 凈現(xiàn)值 =股權(quán)現(xiàn)金流量247。 按照實體現(xiàn)金流量法，項目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元，這個現(xiàn)金流應(yīng)由債權(quán)人和股東共享，所以應(yīng)使用兩者要求報酬率的加權(quán)平均數(shù)作為資本成本。 以 股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。 確定現(xiàn)金流出量時 不考慮利息和償還本金 。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。 缺點：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。 調(diào)整前 A項目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后 B項目的凈現(xiàn)值較大。 優(yōu)點：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 (二 )項目風(fēng)險處置的一般方法 P216 （ 1）基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。 影響股東預(yù)期收益的是項目的 系統(tǒng)風(fēng)險 。（ 2023年新） 【答案】 C 第三節(jié) 項目風(fēng)險的衡量與處置 一、項目風(fēng)險分析的主要概念 項目的特有風(fēng)險 : 特有風(fēng)險是指項目本身的風(fēng)險，它可以用項目預(yù)期收益率的波動性來衡量。 (1+8%)1=% 可以看到，兩種計算方法所得到的結(jié)果是一樣的。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。 表 817 實際現(xiàn)金流量 單位：萬元 第一種方法：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排 B，用掉 5000萬元；下一個應(yīng)當(dāng)是 A項目，但是剩余 5000萬元，無法安排；接下來安排 C，全部資本使用完畢。 在資本總量受到限制時 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =30344 [1+(P/F,10%,6)+（ P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=（元） B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值