【正文】 28％） 1 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 1000 291 設(shè)利率 26％ 年限 0 1 2 3 4 5 6 合計(jì) 凈現(xiàn)金流量 1000 1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折現(xiàn)系數(shù)（ 26％） 1 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 1000 【答案】 ①靜態(tài)回收期 = ②會計(jì)收益率 = 29% ③動(dòng)態(tài)回收期 = ④凈現(xiàn)值為 ⑤現(xiàn)值指數(shù) = ⑥內(nèi)含報(bào)酬率 =% 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) （ 1）現(xiàn)金流量的概念 2級 （ 2）現(xiàn)金流量的估計(jì) 2級 （ 3）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 2級 （ 4）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 3級 （ 5）互斥項(xiàng)目的排序問題 3級 （ 6）總量有限時(shí)的資本分配 3級 一、現(xiàn)金流量的概念 （一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)： ①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。 ②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。 ③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。 （二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅） 墊支營運(yùn)資本 = 本年?duì)I運(yùn)資本 上年?duì)I運(yùn)資本 營業(yè)現(xiàn)金流量 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =利潤 +非付現(xiàn)成本 終結(jié)現(xiàn)金流量 =回收額（回收墊支的營運(yùn)資本、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價(jià)值） 【例 計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺定價(jià) 3萬元，銷售量每年可以達(dá)到 10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價(jià)格可以每年提高 2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為 5年，則第 5年末回收的營運(yùn)資本為多少？ 【答案】 0 1 2 3 4 5 銷售收入 310000=30000 310000（ 1+2％）=30600 31212 營運(yùn)資本需要量（需要占用流動(dòng)資金） 3000010％=3000 3060010％ =3060 3121210％ = 8 墊支營運(yùn)資本（流動(dòng)資金投資額） 3000 60 則第 5年末回收的流動(dòng)資金為 =3000+60+++ =（萬元） 提示： ①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。 ②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；如果特別指明支付日期，如 3個(gè)月后支付 100萬元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。 ③對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”取得。 【例 綜合題】資料： （ 1） A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會，利用 B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給 B公司。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資 750萬元，可以持續(xù)五年。會計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動(dòng)成本是每件 180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為 5年，估計(jì)凈殘值為 50萬元。營銷部門估計(jì)各年銷售量均為 40000件。 B公司可以接受 250元 /件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要 250萬元的經(jīng)營營運(yùn)資本投資。 （ 2） A和 B均為上市公司， A公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為 50％； B公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。 （ 3） A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為 8％。 （ 4）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為 ％，市場組合的預(yù)期報(bào)酬率為 ％。 （ 5）為簡化計(jì)算，假設(shè)沒有所得稅。 要求： （ 1）計(jì)算評價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率； （ 2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過程）； 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 合計(jì) 現(xiàn)金流量各項(xiàng)目 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)系數(shù) 凈現(xiàn)值 【答案】 （ 1） （ 2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 合計(jì) 投資 7500000 7500000 墊支營運(yùn)資本 2500000 2500000 營業(yè)收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000 變動(dòng)成本 7202300 7202300 7202300 7202300 7202300 36000000 付現(xiàn)固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 2023000 營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12023000 或者： 折舊 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000 利潤 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000 營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12023000 回收殘值 500000 500000 回收營運(yùn)資本 2500000 2500000 現(xiàn)金凈流量 10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 1． 0000 0． 9091 0． 8264 0． 7513 0． 6830 0． 6209 凈現(xiàn)值 10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380 （ 3）計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值： 單價(jià)： 225（元） 單位變動(dòng)成本： 198（元） 產(chǎn)量： 40000（件） 固定成本： 440000（元） 殘值： 450000（元） 營運(yùn)資本： 2750000（元） 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 合計(jì) 投資 7500000 墊支營運(yùn)資金 2750000 2750000 收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000 變動(dòng)成本 7920230 7920230 7920230 7920230 7920230 39600000 付現(xiàn)固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2202300 或者：折舊 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 7050000 利潤 770000 770000 770000 770000 770000 3850000 營業(yè)現(xiàn)金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3202300 回收殘值 450000 回收營運(yùn)資本 2750000 現(xiàn)金凈流量 10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 3850000 折現(xiàn)系數(shù)（ 10%） 1． 0000 0． 9091 0． 8264 0． 7513 0． 6830 0． 6209 凈現(xiàn)值 10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 5837072 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì) （一）基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 （二）具體需要注意的問題： 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本都屬于相關(guān)成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會。其他投資機(jī)會可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會成本。 機(jī)會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。 【例 多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評價(jià)的現(xiàn)金流量有（ ）。 80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集 ，如將該設(shè)備出租可獲收益 200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭 100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品 200萬元 【答案】 BC 【解析】 B、 C所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均存在，所以 B、 C均為非相關(guān)成本。 三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn) 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。 （二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 繼續(xù)使用舊設(shè)備：喪失變現(xiàn)的現(xiàn)金流 P202【教材例 82】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計(jì)使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價(jià)值 600 2400 年運(yùn)行成本 700 400 （三）固定資產(chǎn)平均年成本 ：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 ： （ 1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 （ 2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。 如 P202【教材例 82】資料， 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。 ： （ 1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。 （ 2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題。 更新決策的兩種處理方法： 1. 互斥方案選擇 2. 差量分析法（售舊購新） （四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的