【正文】 局限性 :只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多的情景和可能結(jié)果；估計(jì)三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗(yàn)和判斷力。 其次，項(xiàng)目的公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險是很難計(jì)量的。現(xiàn)找到一個投資機(jī)會，利用 B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給 B公司。 β資產(chǎn) =247。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。公司計(jì)劃籌集 60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為 5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金 3萬元；籌集 40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率仍為20%。 （ 2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。 項(xiàng)目的市場風(fēng)險 : 從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險。 【教材例 89】假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表 817所示，名義資本成本為 12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為 8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 【答案】 （ 1） A方案凈現(xiàn)值 =折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和 =30344（元） （ 2） A方案凈現(xiàn)值的等額年金 =30344/(P/A， 10%， 6)=6967（元） A方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值 =6967/10%=69670（元） B方案凈現(xiàn)值的等額年金 =50000/(P/A， 10%， 8)=9372（元） B方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值 =9372/10%=93720（元） C方案凈現(xiàn)值的等額年金 =凈現(xiàn)值（ A/P,10%,12）=70000 =10276（元） C方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值 =10276/10%=102760（元） （ 3）最小公倍壽命期為 24年。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 （ 4）支出處理 — 資本支出還是費(fèi)用支出 終結(jié)流量：當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對稅的影響。 =[喪失的變現(xiàn)凈流量 ] =[變現(xiàn)價值 +變現(xiàn)損失抵稅（或 變現(xiàn)凈收益納稅） ] =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 1～ 4年稅后付現(xiàn)成本 =8600（ 125%） =6450 第二年末大修成本 =28000（ 125%） =21000 1～ 3年折舊抵稅 =9000 25%=2250 折舊計(jì)算：按稅法規(guī)定年限確定。 ： （ 1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。目前的借款利率為 8％。不管它的日歷時間是幾月幾日。 價依據(jù) 【答案】 D 【解析】回收期由于只考慮回收期滿以前的現(xiàn)金流量，所以只能用來衡量方案的流動性。 （三）內(nèi)含報酬率法（ Internal Rate of Return） 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 P194【教材例 81】設(shè)企業(yè)的資本成本為 10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。第八章 資本預(yù)算 第八章 資本預(yù)算 第一節(jié) 投資評價的基本方法 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 第三節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險的衡量和處置 第一節(jié) 投資評價的基本方法 一、資本投資的概念（ 1級） 二、資本投資評價的基本原理（ 3級） 三、資本投資評價的基本方法（ 3級） 一、資本投資的概念 這里所論述的投資是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。 年份 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 C項(xiàng)目 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 0 （ 20 000） （ 9 000） （ 12023） 1 1 800 10000 11 800 （ 1 800） 3000 1 200 600 4000 4 600 2 3 240 10000 13 240 3 000 3000 6 000 600 4000 4 600 3 3 000 3000 6 000 600 4000 4 600 合計(jì) 5 040 5 040 4 200 4 200 1 800 1 800 凈現(xiàn)值（ A） =（ 11800 +13240 ） 20230 =2166920230 =1669（萬元） 凈現(xiàn)值（ B） =（ 1200 +6000 +6000 ） 9000 =105579000 =1557（萬元） 凈現(xiàn)值（ C） =4600 =1144012023 =560（萬元） 假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時該項(xiàng)目收益不足以償還本息。 （ 1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。 （動態(tài)回收期） （ 1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計(jì)息期。 （ 4）無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為 ％，市場組合的預(yù)期報酬率為 ％。 （ 2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。 終結(jié)現(xiàn)金流量 =70001000 25%=6750 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量 =回收殘值流量 =最終殘值變現(xiàn)收入 +殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或 殘值變現(xiàn)凈收入納稅） 【教材例 82】：該企業(yè)適用所得稅率為 25%，折舊、殘值和稅法規(guī)定完全一致。 注：如果遇到提前報廢（自己計(jì)算稅法規(guī)定的賬面凈殘值）。 【教材例 87】 P210假設(shè)公司資本成本是 10%，有 A和 B兩個互斥的投資項(xiàng)目。 A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =30344 [1+(P/F,10%,6)+（ P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)]=（元） B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=50000 [1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84205（元） C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值 =70000 [1+(P/F,10%,12)]=92302（元） （ 4）按照等額年金法，因?yàn)?C方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之， A方案最小，所以 C方案最優(yōu)，其次是 B方案，A方案最差。 表 817 實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：萬元 第一種方法：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。 影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的 系統(tǒng)風(fēng)險 。 缺點(diǎn)：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險。 按照實(shí)體現(xiàn)金流量法，項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金流入增量是每年11萬元，這個現(xiàn)金流應(yīng)由債權(quán)人和股東共享，所以應(yīng)使用兩者要求報酬率的加權(quán)平均數(shù)作為資本成本。 ，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 ，兩種方法對項(xiàng)目的評價結(jié)論是一致的 【答案】 BC 【解析】計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A錯誤；采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，二者對于同一項(xiàng)目的判斷結(jié)論是相同的，所以B正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財(cái)務(wù)風(fēng)險，而實(shí)體現(xiàn)金流量中不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險，所以實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C正確；在計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D錯誤。［ 1+（ 130%）（ 7/10）］ = （ 2）將無負(fù)債的 β值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益 β值： β權(quán)益 =［ 1+（ 130%） 2/3］ = （ 3）根據(jù) β權(quán)益計(jì)算 A公司的權(quán)益成本。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。衡量項(xiàng)目的特有風(fēng)險比衡量項(xiàng)目的公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險要容易。 基本原理 : 模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。 與敏感性分析的區(qū)別 :允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變；考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 首先，項(xiàng)目的特有風(fēng)險、公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險有高度的相關(guān)性。綜合題】資料：（ 1） A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)。 （ 1）將 B公司的 β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的 β資產(chǎn)。多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。 基本原理： （ 1）基本思路：對于高風(fēng)險項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。項(xiàng)目的公司風(fēng)險可以用項(xiàng)目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 （ 4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。 通常選最小公倍壽命為共同年限。（超齡使用問題） 所以抵稅年限為 5年。兩家公司的現(xiàn)金流量見表 812所示。 （二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 繼續(xù)使用舊設(shè)備：喪失變現(xiàn)的現(xiàn)金流 P202【教材例 82】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計(jì)使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運(yùn)行成本 700 400 （三）固定資產(chǎn)平均年成本 ：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 （ 3） A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)這些營運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為 5年，則第 5年末回收的營運(yùn)資本為多少？ 【答案】 0 1 2 3 4 5 銷售收入 310000=30000 310000（ 1+2％）=30600 31212 營運(yùn)資本需要量（需要占用流動資金） 3000010％=3000 3060010％ =3060 3121210％ = 8 墊支營運(yùn)資本（流動資金投資額） 3000 60 則第 5年末回收的流動資金為 =3000+60+++ =（萬元） 提示： ①以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”時點(diǎn)。單選題】下列關(guān)于評價投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說法中，不正確的是（ ）。 :當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于 1，投資項(xiàng)目可行。 ：凈現(xiàn)值 =Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 Σ未來現(xiàn)金流出