【正文】 023萬(wàn)元，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下： 現(xiàn)金流量表 t 項(xiàng) 目 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 合計(jì) 0 1 2 3 4 5 6 凈收益 300 600 1400 600 600 2900 凈現(xiàn)金流量 1000 1000 100 1000 （ B） 1000 1000 2900 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 1000 2023 1900 （ A） 900 1900 2900 折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率 6％） 1000 943.4 89 705 要求： （ 1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用 B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給 B公司。 （ 2） A和 B均為上市公司， A公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為 50％； B公司的貝塔系數(shù)為 ，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。對(duì)于更新決策來(lái)說(shuō)，除非未來(lái)使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問(wèn)題。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。 按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。 ②稅法規(guī)定尚可使用年限 5年，企業(yè)估計(jì)尚可使用年限 6年。新設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。 （二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí) （重置價(jià)值鏈法） 計(jì)算原理 決策原則 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 依據(jù)【教材例 87】數(shù)據(jù)： A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 =12441萬(wàn)元。 （ 3）按共同年限法計(jì)算 A、 B、 C三個(gè)方案重置凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。 P212【教材例 88】甲公司可以投資的資本總量為 10000萬(wàn)元，資本成本為 10%。 七、通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響 （二）計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本原則 在資本預(yù)算的編制過(guò)程中，應(yīng)遵循一致性原則。具體計(jì)算過(guò)程如表 819所示。 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn) : 項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）肯定當(dāng)量系數(shù)（ at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。不進(jìn)行調(diào)整，就可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。 P218【教材例 812】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 60%，所有者權(quán)益為 40%；負(fù)債的稅后成本為 5%，所有者權(quán)益的成本為 20%，其加權(quán)平均成本為： 加權(quán)平均成本 =5% 60%+20% 40%=11% 該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資 100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量 11萬(wàn)元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。股東要求的收益率 股東投資 =8247。 【例 ，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件 風(fēng)險(xiǎn) 本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 ，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 【答案】 B 【解析】風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 8%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為 30%。 調(diào)整方法 : 以本公司的原有 β替代待評(píng)估項(xiàng)目的 β值。 【例 生產(chǎn)部門估計(jì)需要 250萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本投資。 【答案】 （ 1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率： B公司無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的貝塔值 =(1/)= A公司目標(biāo)結(jié)構(gòu)貝塔值 = (1/)= A公司的權(quán)益資本成本 =%+ (%%)=12% A公司債務(wù)資本成本 =8% 加權(quán)平均成本 =8% +12% =10% 三、項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，要考慮項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)，并且項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)非常重要。目前估計(jì)項(xiàng)目的資本成本為 10%。其他信息如表 824所示。多選題】下列有關(guān)模擬分析的特點(diǎn)表述正確的有（ ）。它是從敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。 （ 1）基本原理 基本原理 : 情景分析一般設(shè)定三種情景： 基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況； 最壞情況，即所有變量都處于不利水平； 最好情況，即所有變量都處于最理想局面。 衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn) 衡量項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。 （ 4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為 ％，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為 ％。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資 750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。 假設(shè)擴(kuò)充能力不改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ,計(jì)算采用擴(kuò)充能力決策的方案折現(xiàn)率。 權(quán)益成本 =5%+ 8%=5%+%=% 如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值， %是適合的折現(xiàn)率。 【教材例 813】 某大型聯(lián)合企業(yè) A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。 （二）使用加權(quán)平均資本成本的條件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)具備兩個(gè)條件： 一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同； 二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 凈現(xiàn)值 =實(shí)體現(xiàn)金流量247。 以企業(yè)的 加權(quán)平均資本成本 作為折現(xiàn)率。 【教材例 811】當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 12%， A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其 β值為 ； B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其 β值為。 缺點(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。 【例 注意實(shí)際資本成本近似等于 12%的名義資本成本與 8% 的通貨膨脹率的差額，因此通貨膨脹不嚴(yán)重時(shí)無(wú)需進(jìn)行 通貨膨脹調(diào)整。此時(shí)需要先將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用 12%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。因此，應(yīng)當(dāng)選擇 B和 C，放棄 A項(xiàng)目。 按共同年限法計(jì)算 C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大， B方案次之，A方案最小，所以 C方案最優(yōu)，其次是 B方案， A方案最差。 （ 1） A方案的有關(guān)資料如下： 金額單位：元 壽命期 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 合計(jì) 凈現(xiàn)金流量 60000 0 30000 30000 20230 20230 30000 ― 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 60000 0 24792 22539 13660 12418 16935 30344 （ 2） B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為 8年，凈現(xiàn)值為 50000元。 A項(xiàng)目的年限為 6年，凈現(xiàn)值12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率 20%； B項(xiàng)目的年限為 3年，凈現(xiàn)值為 8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率 %。 五、互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題 （一）項(xiàng)目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí) : 應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。 賬面凈殘值 =原值 已提折舊 【例 計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為 60000元，預(yù)計(jì)殘值為 3000元，預(yù)計(jì)使用年限為 5年。 繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)流量：折舊抵稅 =200 25%=50 1. 50 50 50 50 50 2. 稅后付現(xiàn)成本 =700 (125%)=525 3. 525 525 525 525 525 4. 喪失的變現(xiàn)流量 =（ 600+800 25%） =800 當(dāng)變現(xiàn)價(jià)值（ 600）與賬面凈值不一致時(shí)，考慮稅的影響。 四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 折舊對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，實(shí)際是由所得稅引起的。 如 P202【教材例 82】資料， 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。多選題】某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。 （ 5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為 5年，估計(jì)凈殘值為 50萬(wàn)元。 ②對(duì)于原始投資，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；如果特別指明支付日期，如 3個(gè)月后支付 100萬(wàn)元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。 ②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。 （ 2）計(jì)算： P199根據(jù)【教材例 81】的資料 （ 3）決策規(guī)則； 優(yōu)缺點(diǎn) : 年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值第年的尚未回收額的現(xiàn)值第投資回收期)1M(MM???（五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率 ：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。 【答案】 B 【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 （ 2）一般情況下：逐步測(cè)試法 (p196) 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。 ：現(xiàn)值指數(shù) =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247。 A、 B兩項(xiàng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明這兩個(gè)項(xiàng)目的投資 報(bào)酬率均超過(guò) 10%，都是可以采納。 （ 3）計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。 主要特點(diǎn)： 一是投資的主體是企業(yè)； 二是資本投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。 （ 5）其他，包括勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購(gòu)置污染控制裝置等。 ：凈現(xiàn)值 =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 Σ未來(lái)現(xiàn)金流出 的現(xiàn)值 其中： 折現(xiàn)率的確定 —— 資本成本 :當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0，投資項(xiàng)目可行。但并不表明該方案一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于 0。 :當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于 1，投資項(xiàng)目可行。多選題】對(duì)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)（ ）。單選題】下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說(shuō)法中，不正確的是（ ）。 （ 2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期；②會(huì)計(jì)收益率；③動(dòng)態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報(bào)酬率。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為 5年，則第 5年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少？ 【答案】 0 1 2 3 4 5 銷售收入 310000=30000 310000（ 1+2％）=30600 3121