中國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)-資料下載頁(yè)
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【正文】 /6/2023 A、 可控性：較差 在 M1上， 1998年，實(shí)際值比目標(biāo)值低 （約差 1776億元）； 1999年，實(shí)際值又比目標(biāo)值高 個(gè)百分點(diǎn)（約差 1441億元） 。在 M2上， 1997年實(shí)際值比目標(biāo)值低 （約差 4166億元）； 1998年實(shí)際值比區(qū)間值上限低 2對(duì)個(gè)百分點(diǎn)（約差 2457億元）；2023年實(shí)際值比目標(biāo)值低 1． 7個(gè)百分點(diǎn)（約差 2038億元）。從 1994年到 2023年 7年間， M1實(shí)際值與目標(biāo)值相差不到一個(gè)百分點(diǎn)的僅有 1996年。－－－見表 1 5/6/2023 ?表 1－－貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的 目標(biāo)值與實(shí)際值 (%) Ｍ 1 Ｍ 2 年份 實(shí)際值 目標(biāo)值 實(shí)際值 目標(biāo)值 1994 21 24 1995 21 23 23 25 1996 18 25 1997 18 23 1998 17 16 18 1999 14 14 15 2023 14 16 14 5/6/2023 B、可測(cè)性：不穩(wěn) ? 貨幣供應(yīng)量的計(jì)量口徑可能失真 ： ? 目前，居民活期儲(chǔ)蓄存款在 M2中體現(xiàn)，但借記卡等新型支付手段的廣泛運(yùn)用，其應(yīng)當(dāng)在狹義貨幣 M1中體現(xiàn)； ? 證券交易保證金、外幣存款等具有一定貨幣功能的金融資產(chǎn)原先并未納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑 ,直到 2023年 6月 ,證券交易保證金才在Ｍ 2中得到體現(xiàn)。 ? M2的界限可能會(huì)越來(lái)越模糊 ? “金融創(chuàng)新”層出不窮不可避免地影響我國(guó)金融業(yè)， M2的界限會(huì)越來(lái)越模糊。 5/6/2023 C、相關(guān)性：不強(qiáng) ? 貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與 GDP增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)： ? 以及各貨幣供應(yīng)量之間的相關(guān)系數(shù)： 5/6/2023 貨幣流通速度變化使其有效性降低 ? 這幾年我國(guó)貨幣流通速度變化及其變化的不規(guī)則性也很大程度上削弱了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。 ? 19962023年中國(guó)貨幣流通速度見下頁(yè)表 2 5/6/2023 表 2 19962023年中國(guó)貨幣流通速度 年份 1996 19967 1998 1999 2023 M2 M1 （名義 GDP/M） 5/6/2023 （ 3）構(gòu)建我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的設(shè)想 ? 上述分析表明，貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)受到客觀挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致其有效性逐漸減弱，因此，中國(guó)需要及時(shí)完善和調(diào)整中介目標(biāo)。目前，主要有兩種觀點(diǎn)： ? 利率指標(biāo) ? 通貨膨脹盯住目標(biāo)制 5/6/2023 （ 4）政策建議： ? 完善匯率形成機(jī)制，降低現(xiàn)行匯率制度對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的負(fù)面影響。 ? 完善債券市場(chǎng)，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，增強(qiáng)“對(duì)沖”外匯儲(chǔ)備大幅增多的有效性。 ? 關(guān)注貨幣流通速度的變化趨勢(shì)，針對(duì)金融創(chuàng)新、資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì) M2增長(zhǎng)的影響，及時(shí)改進(jìn)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方法。 ? 更加關(guān)注利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等輔助指標(biāo)的變化。 ? 隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，中介目標(biāo)應(yīng)逐步由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)化。 5/6/2023 （ 4）政策建議： ? 完善匯率形成機(jī)制，降低現(xiàn)行匯率制度對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的負(fù)面影響。 ? 完善債券市場(chǎng)，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，增強(qiáng)“對(duì)沖”外匯儲(chǔ)備大幅增多的有效性。 ? 關(guān)注貨幣流通速度的變化趨勢(shì)，針對(duì)金融創(chuàng)新、資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì) M2增長(zhǎng)的影響，及時(shí)改進(jìn)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方法。 ? 更加關(guān)注利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等輔助指標(biāo)的變化。 ? 隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，中介目標(biāo)應(yīng)逐步由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)化。 5/6/2023 結(jié)論： ? 短期內(nèi) ：仍然堅(jiān)持貨幣供應(yīng)量目標(biāo)體系 ,但必須對(duì)其層次和范圍重新界定 。 ? 中期內(nèi) ：考慮設(shè)計(jì)包括貨幣供應(yīng)量、金融資產(chǎn)價(jià)格和匯率在內(nèi)的一攬子指標(biāo)體系 。 ? 長(zhǎng)期內(nèi) ：中介目標(biāo)體系逐步過渡到通貨膨脹目標(biāo)體系。 5/6/2023 5/6/2023
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