【正文】 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 87 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 8% 6 個(gè)月期 LIBOR+% B公司 % 6個(gè)月期 LIBOR+1% % % ? A在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)： ? 由上表， A的借款利率均比 B低，即 A在兩個(gè)市場(chǎng)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但在固定收益市場(chǎng)上， A比 B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 %，而在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上， A比 B的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)為 %。 ? 所以， A在固定利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì) ? B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì) ！ ? 這樣，雙方可以利用各自的比較優(yōu)勢(shì)為對(duì)方借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 88 ? A：以 8％固定利率借入 100萬(wàn)美元 ? B：以 LIBOR+1%浮動(dòng)利率借入 100萬(wàn)美元 ? 雙方總籌資成本的降低：%(=%+LIBOR+%8%LIBOR1%)，假設(shè)該總籌資成本在 A、 B中平均分配，則 A公司 B公司 LIBOR+% 8% LIBOR+1% 8% 注意： A需要浮動(dòng)利率， B需要固定利率 互換的具體方案不唯一！（與書(shū)上方案不同） 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 89 ? 在簽訂了互換合約以后， A、 B公司利息現(xiàn)金流如下表： A公司 B公司 8% LIBOR+% LIBOR+1% 8% % LIBOR+% A公司 B公司 8%給貸款人 2. 根據(jù)互換收入 8%。 3. 根據(jù)互換支付 LIBOR+% 凈借貸成本： LIBOR+% 若無(wú)掉期交易： LIBOR+% 節(jié)約借貸成本： % LIBOR+1%給貸款人 2. 根據(jù)互換收入 LIBOR。 3. 根據(jù)互換支付 8％ 凈借貸成本： % 若無(wú)掉期交易： % 節(jié)約借貸成本： % 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 90 ? 所以互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的利益的互換。 ? 利率互換的具體形式有利率互換、固定利率貨幣互換、貨幣息票互換、基準(zhǔn)利率互換、卡特爾互換、互換期權(quán)等等。 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 91 ? 金融中介機(jī)構(gòu)的作用 ? 在一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。 金融中介機(jī)構(gòu)可以是銀行，也可以是專門(mén)從事互換業(yè)務(wù)的金融公司。 ? 他們?cè)谶@一場(chǎng)外交易市場(chǎng)中隨時(shí)準(zhǔn)備 以交易對(duì)手的身分與公司 進(jìn)行互換交易 ，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要 設(shè)計(jì) 互換交易的具體形式 ，并 提供報(bào)價(jià) 。 ? 這就 省卻 了公司為 尋找合適的交易對(duì)手 所需要花費(fèi)的不必要的 時(shí)間和精力 。此外公司也 受益 于這些金融中介機(jī)構(gòu)的 專業(yè)經(jīng)驗(yàn) ，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 92 ? 假設(shè) A需要浮動(dòng)利率貸款， B需要固定利率貸款，可通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行互換。 公司 A 金融機(jī)構(gòu) 公司 B 借貸成本 LIBOR+% % 9% 無(wú)互換成本 LIBOR+% 0 % 節(jié)約成本或收益 % % % % 8% 公司 A 貸款人 8% LIBOR 金融中介 LIBOR 公司 B 貸款人 LIBOR+1% 交易三方支付情況表 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 93 ? 利率互換的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能 ? 雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，它也可以用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。借款或貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)利率互換合同鎖住利差來(lái)避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性 ? 利率互換協(xié)議的作用是借款公司通過(guò)與銀行簽定的協(xié)議， 將借款利率由浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 94 A公司與 B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性 A公司 B公司 % LIBOR LIBOR+% 5% % LIBOR+% 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 95 ? 運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性 A公司 B公司 LIBOR－ % % LIBOR 5% A公司與 B公司運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性 ％ LIBOR－ ％ 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 96 （五）利率期貨 ? 利率期貨的定義 ? 利率期貨套期保值 ? 利率期貨風(fēng)險(xiǎn) 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 97 ? 利率期貨的定義 ? 利率期貨， 是指買(mǎi)賣雙方按照 事先約定的價(jià)格在期貨交易所買(mǎi)進(jìn)或賣出某種 價(jià)格依賴于利率水平的有息資產(chǎn) ，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨，并在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。 ? 利率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。利率期貨可分為長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨兩類。 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 98 ? 利率期貨套期保值 ? 在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)上相反的頭寸進(jìn)行套期保值。 可使用多頭套期保值或空頭套期保值： ? （ 1） 多頭套期保值， 是指交易者買(mǎi)入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買(mǎi)入證券期貨，也可以選擇在交割日前賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸（買(mǎi)空）。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者 預(yù)期 市場(chǎng)利率將要 下降 時(shí)。 預(yù)期利率下降時(shí) 避免遠(yuǎn)期貸款收益和證券投資比預(yù)期下降 運(yùn)用多頭套期保值，買(mǎi)入期貨合約然后賣出相同期貨合約與之對(duì)沖 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 99 ? （ 2） 空頭套期保值， 是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價(jià)格賣出證券現(xiàn)貨，亦可通過(guò)購(gòu)入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清（賣空）。假若利率 上升 ，空頭套期保值將會(huì)使交易者得利。 預(yù)期利率上升時(shí) 避免借款成本升高和資產(chǎn)（如固定利率貸款和債券等）價(jià)值下跌 運(yùn)用賣空套期保值賣出期貨合約然后買(mǎi)入相同期貨合約與之對(duì)沖 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 100 （六）利率期權(quán) ? 期權(quán)是指 ? 賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格 Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 ? 按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（ Call Option）和看跌期權(quán)（ Put Option） ? 利率期權(quán) 是以各種利息率產(chǎn)品 (即各種債務(wù)憑證 )作為標(biāo)的物的期權(quán) . 常用的利率期權(quán)包括： ? 互換期權(quán) ? 利率上限、利率下限期權(quán) 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 101 1. 看跌期權(quán) ? 看跌期權(quán)買(mǎi)方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日或之前以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方賣出證券和期貨合約的權(quán)利。多方希望資產(chǎn)價(jià)格下跌， 防止利率上升 。 利率上升 期權(quán)合約標(biāo)的物的證券或期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下降 期權(quán)買(mǎi)方可從市場(chǎng)上以較低價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的物的證券或期貨合約 以較高的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方出售 通過(guò)履行看跌期權(quán)，所獲收益可抵消部分因利率升高而增加的利息成本 若利率沒(méi)有升高，期權(quán)可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失僅為期權(quán)費(fèi)，但利息成本未增加 即期買(mǎi)入看跌期權(quán) 看跌期權(quán)費(fèi) 賣出看跌期權(quán)，所獲差額收益可抵消部分因利率升高而增加的利息成本 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 102 例 314 運(yùn)用看跌期權(quán)防范利率上升 ? 某銀行打算在周末發(fā)行金額為 ，但擔(dān)心大額存單的利率會(huì)上漲。目前利率為年利 %，預(yù)計(jì)會(huì)升到 7%。若一旦升到 7%，則銀行多為此支付 750 000美元利息費(fèi)。 ? 為防止此情況發(fā)生，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理人員 買(mǎi)入一份歐洲美元存款期貨看跌期權(quán)合約 ，協(xié)定價(jià)格為每張面額 100萬(wàn)美元的合約為 960 000美元，期權(quán)費(fèi)是 5 000美元。 ? 如果利率如期上升，假定歐洲美元期貨的市價(jià)跌到 940 000美元，則銀行履行看跌期權(quán)，從市場(chǎng)上低買(mǎi)歐洲美元合約，并以協(xié)定價(jià)格高賣給期權(quán)賣方， ? 所獲利潤(rùn)為： 履行看跌期權(quán)所獲稅前利潤(rùn) =協(xié)定價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 期權(quán)費(fèi) =960 000940 0005 000=15 000美元 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 103 2. 看漲期權(quán) ? 看漲期權(quán)買(mǎi)方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日或之前以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方買(mǎi)入證券和期貨合約的權(quán)利。多方希望資產(chǎn)價(jià)格上漲 ， 防止利率下降 。 利率下降 期權(quán)合約標(biāo)的物的證券或期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上升 以較低的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方買(mǎi)入標(biāo)的物的證券或期貨合約 期權(quán)買(mǎi)方可在市場(chǎng)上以高于協(xié)定價(jià)格賣出標(biāo)的物 通過(guò)履行看漲期權(quán)，所獲收益可抵消部分因利率下降而導(dǎo)致貸款、證券投資等的損失 若利率未升高 ,期權(quán)可能處于損失狀態(tài) ,銀行最大損失僅為期權(quán)費(fèi) ,但貸款、證券投資等收益未減少 即期買(mǎi)入看漲期權(quán) 看漲期權(quán)費(fèi) 賣出看漲期權(quán)，所獲差額收益可抵消部分因利率下降而導(dǎo)致貸款、證券投資等的損失 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 104 例 315 運(yùn)用看漲期權(quán)來(lái)抵補(bǔ)利率的降低 ? 某銀行打算在未來(lái)幾天內(nèi)購(gòu)買(mǎi) 5 000萬(wàn)美元，預(yù)期年收益率為 8%。投資部經(jīng)理?yè)?dān)心購(gòu)買(mǎi)前利率會(huì)下跌。 ? 因此，銀行買(mǎi)進(jìn)國(guó)債看漲期權(quán)合約，每張面額為 100 000美元的國(guó)債協(xié)定價(jià)格為 95 000美元，期權(quán)費(fèi)為 500美元 ? 如果市場(chǎng)利率如期下降，假定該國(guó)債價(jià)格可能會(huì)升到 97 000美元，則銀行以 95 000的價(jià)格從期權(quán)賣方那里低買(mǎi)此國(guó)債，并在市場(chǎng)上以 97 000高價(jià)賣出，所獲利潤(rùn)為： 稅前利潤(rùn) =證券市場(chǎng)價(jià)格 期權(quán)協(xié)定價(jià)格 期權(quán)費(fèi) =97 00095 000500=1 500美元 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 105 ? 利率上限與利率下限 ? 利率上限 是一種特殊的期權(quán)，它是用來(lái)保護(hù)浮動(dòng)利率借款人 免受利率上漲風(fēng)險(xiǎn) 的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。按照合約，如果到時(shí)市場(chǎng)利率超過(guò)了上限，利率上限合約的 出售者 必須向合約持有人 補(bǔ)償市場(chǎng)實(shí)際利率與利率上限的差額 ，從而保證合約持有人實(shí)際付出的利率不超過(guò)合約規(guī)定的上限。（擁有浮動(dòng)利率債務(wù)的借款人） ? 同理，一個(gè)有遠(yuǎn)期浮動(dòng)利息收入的人可以按照相同的條款買(mǎi)進(jìn)利率下限，以保證他的收入。（ 借出浮動(dòng)利率資金的貸款人） 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 106 ? 利率上下限 ? 如果把利率上限和利率下限加以組合，便可以得到一種雙向保護(hù)的利率風(fēng)險(xiǎn)防范工具 —— 利率上下限。 ? 企業(yè)在 買(mǎi)入 一個(gè) 上限合約 的同時(shí)再 賣出 一個(gè)利率 下限合約 。企業(yè)一方面通過(guò)利率上限 固定未來(lái)利率成本 ，另一方面通過(guò)出售利率下限合約獲得潛在收入，從而 降低購(gòu)買(mǎi)利率上限的成本 。 （買(mǎi)入利率上下限） ? 相反，企業(yè)也可以根據(jù)其未來(lái)的利息收入來(lái) 賣出上限合約 ，并同時(shí) 買(mǎi)入利率下限 ，從而既 穩(wěn)定未來(lái)收入 ，又 降低合約購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用 。 （賣出利率上下限） 第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 107 演講完畢，謝謝觀看！