【正文】 2 2( 125 8 300 , 10% , 10 = 125 8 300 46 =5 8 (IIIN P V P AN P V P A? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?用 凈 現(xiàn) 值 法 比 較 如 下 ： 萬(wàn) 元 ）萬(wàn) 元 ） , .II IN P V N P V I I? 應(yīng) 選 方 案 I I I I I IN P V N P V N P V ??注 ： － ＝ ， 證 實(shí) 前 面 關(guān) 于 這 兩 種 指 標(biāo) 的 比 較 結(jié) 果 是 完 全 一 致 的 說(shuō) 法 。 例 2：某工程項(xiàng)目有兩個(gè)設(shè)計(jì)方案 ， 該方案的投資 、 年經(jīng)營(yíng)成本 、 年銷(xiāo)售收入和殘值如圖 2所示 。方案計(jì)算期均為 6年 ， 基準(zhǔn)收益率為 15%， 試進(jìn)行方案的比較和選擇 。 圖 2：方案 Ⅰ 、 Ⅱ 現(xiàn)金流量圖（單位：萬(wàn)元） 五、相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) （二）差額內(nèi)部收益率 差額內(nèi)部收益率是使兩方案各年的差額凈現(xiàn)金流量之和等于零的折現(xiàn)率，即滿(mǎn)足公式： IRR? 0)1()(0 ????????? tntt IRRCOCI 差額內(nèi)部收益率 用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 ≥i 0，則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)； ? 若 ＜ i0，則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)。 IRR?注意：前面討論過(guò)用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案比較與用差額凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)果完全一致，但用差額投資內(nèi)部收益率與用內(nèi)部收益率指標(biāo)卻不是這樣的。不能用內(nèi)部收益率的大小進(jìn)行方案優(yōu)劣的排序。因此，在進(jìn)行方案比較時(shí)，如果要用內(nèi)部收益率指標(biāo)，應(yīng)該用差額投資內(nèi)部收益率 . 例 1：現(xiàn)有 A、 B兩個(gè)方案 ， 其現(xiàn)金流量表如表 1所示 ， 若基準(zhǔn)收益率為 10%， 試進(jìn)行方案的比較和選擇 表 1: 方案 A、 B凈現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元 再用凈現(xiàn)值指標(biāo)檢驗(yàn)如下 : 200 39( , 10% , 10) 4(1 00 20( , 10% , 10) 22 .89(, AABABN PV P AN PV P AN PV N PV? ? ? ?? ? ? ??萬(wàn) 元 ）萬(wàn) 元 ）則 方 案 優(yōu) 。由此可見(jiàn)，按內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則可能與正確結(jié)論相矛盾 注意：在計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率時(shí) ， 除需首先算出被比較方案的差額凈現(xiàn)金流量外 ， 其余步驟與計(jì)算內(nèi)部收益率基本一致 。 五、相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) （三）差額投資回收期 差額投資回收期是指一個(gè)方案比另一個(gè)方案所追加的投資 ， 用年費(fèi)用的節(jié)省額或超額年收益去補(bǔ)償增量投資所需要的時(shí)間 。 設(shè) A方案投資 I1大于 B方案投資 I2， 但 A方案費(fèi)用 C1小于 B方案費(fèi)用 C2， 則兩方案的差額投資回收期： T?1221CCIIT???? 差額投資回收期 用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 ≤ ， 應(yīng)選擇投資額大的 A方案 ? 若 ＞ ， 應(yīng)選擇投資額小的方案 B。 T? bT?b 例 1：擬建某產(chǎn)品加工車(chē)間有兩個(gè)方案可供選擇 ， 第一方案投資 2023萬(wàn)元 ， 年生產(chǎn)成本為 1500萬(wàn)元；第二方案采用自動(dòng)線 ， 投資 4000萬(wàn)元 ， 但年生產(chǎn)成本只有 1000萬(wàn)元 。 已知該部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為 5年 ， 問(wèn)哪個(gè)方案較為合理 ？ 21A12KK 4000 2023PC C 1500 10002023 = 4(500? ?????解 ：年 ）ACP P ( 5?由 于 年 ） ， 所 以 投 資 大 的 方 案 即 第 二 方 案 較 為 經(jīng) 濟(jì) 合 理 例 2：某建設(shè)項(xiàng)目有三個(gè)方案可供選擇，其投資額與年經(jīng)營(yíng)成本如下： 11K 100 C 120??第 一 方 案 ： 萬(wàn) 元 ， 萬(wàn) 元22110 C 115第 二 方 案 ： 萬(wàn) 元 ， 萬(wàn) 元33K 140 C 105第 三 方 案 ： 萬(wàn) 元 ， 萬(wàn) 元解：第一步，第二方案與第一方案相比較： CP5 ?設(shè) 基 準(zhǔn) 投 資 回 收 期 年 ， 試 選 擇 最 優(yōu) 方 案 。? ? ? ?21AC12KK 110 100P 2 P 5C C 120 115? ?? ? ? ? ?? 年 年所以，第二方案優(yōu)于第一方案，故淘汰第一方案。 第二步，第三方案與第二方案相比較： ? ? ? ?3223140 110P 3 P 5C C 115 105? ?? ? ? ? ?? 年 年可見(jiàn)，第三方案優(yōu)于第二方案，故選擇第三方案為最優(yōu) 第五節(jié) 多方案投資決策 一、獨(dú)立型投資方案的決策 獨(dú)立方案，指各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不具備相關(guān)性，且任一方案的采用與否都不影響其它方案是否采用的決策，獨(dú)立型投資方案的評(píng)價(jià)和選擇可分為資金不受限制和資金有限兩種情況。 第五節(jié) 多方案投資決策 ? （一）獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金不受限制 ? 獨(dú)立性方案的采納與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)效果如何。 ? 這樣，只需檢驗(yàn)他們是否通過(guò)凈現(xiàn)值或凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即只要方案通過(guò)了自身的“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”，即可以認(rèn)為它們?cè)诮?jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，否則應(yīng)予以拒絕。 例 1：某公司有兩個(gè)獨(dú)立方案 A和 B可供選擇， MARR為15%， ，對(duì)兩獨(dú)立方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià) bT6? 年方案 投資 年現(xiàn)金流入 壽命（年） A 200 38 10 B 200 32 20 獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金不受限制 NPV I R R解 ： 用 和 及 投 資 回 收 期 三 種 方 法 進(jìn) 行 經(jīng) 濟(jì) 評(píng) 價(jià)? ?1 NPV計(jì) 算 兩 方 案 的 ：? ?? ?200 38 , 15% , 10 200 32 , 15% , 20 0 .298ABN PV P AN PV P A? ? ? ? ?? ? ? ?萬(wàn) 元萬(wàn) 元0 , 0 ,ABN P V N P V N P V B A??由 于 故 按 判 別 準(zhǔn) 則 應(yīng) 接 受 方 案 ， 拒 絕 方 案? ?2 IR R計(jì) 算 兩 方 案 的 ：? ?? ?200 38 10 0 %200 32 20 0 %AABBP A i I RRP A i I RR? ? ? ?? ? ? ?， ， ，15% , 15% ,ABI R R I R R B A?? 故 接 受 方 案 ， 淘 汰 方 案? ?3 計(jì) 算 兩 方 案 的 投 資 回 收 期 ：AB200n 5 .26 638200n 6 .25 632? ? ???年 年 ， 方 案 可 行年 年 ， 方 案 不 可 行 ?沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ?忽略投資回收期之后的經(jīng)濟(jì)效益 ?企業(yè)資金有限，希望盡快還本 ?近期有有利的投資計(jì)會(huì)，急需早日回收資金以便進(jìn)行再投資 ?產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步周期短，或市場(chǎng)變化快，風(fēng)險(xiǎn)大 ?怕受到通貨膨脹的影響，急于收回資金 ?投資回收期方法適用情況 ?投資回收期方法缺陷： 獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金不受限制 第五節(jié) 多方案投資決策 （二）獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金受限制 ? 對(duì)于獨(dú)立型方案，如果資金預(yù)算總額有限，將可能導(dǎo)致出現(xiàn)并不是所有通過(guò)“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”的方案都能采用的情況，即可能不得不放棄一些方案以保證在給定資金總額的前提下，取得最好經(jīng)濟(jì)效果。 獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金受限制 ? 互斥方案組合法 ? 所謂互斥方案組合法，就是對(duì)各獨(dú)立方案進(jìn)行組合，所組成的各組合方案之間就存在互斥關(guān)系，在滿(mǎn)足資金數(shù)額的限制下，采用互斥方案的評(píng)價(jià)方法就可比選出最優(yōu)方案組合。 方案 初始投資 年凈收益 壽命 A 1000 600 3 B 3000 1500 3 C 4000 2050 3 例 1： 某公司有 A， B， C三個(gè)獨(dú)立的投資方案 ，有關(guān)數(shù)據(jù)如表 1所示 ， 目前該公司可籌集資金4500萬(wàn)元 ， ， 問(wèn)應(yīng)如何選擇方案 ？ 0i 8%?表 1： A， B， C獨(dú)立方案有關(guān)數(shù)據(jù) 單位：萬(wàn)元 解：壽命相同的獨(dú)立方案，建立的組合方案（互斥關(guān)系）壽命也相同，因此，評(píng)價(jià)指標(biāo)可以選擇 NPV（也可以選 NAV） 計(jì)算各獨(dú)立方案的 NPV： ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?ABAN P V 1000 600 P A , 8% , 3 546N P V 3000 1500 P A , 8% , 3 886N P V 4000 2050 P A , 8% , 3 1280? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?萬(wàn) 元萬(wàn) 元萬(wàn) 元 組合方案序號(hào) 構(gòu)成情況 A、 B、C 初始投資 凈現(xiàn)值 決策 1 0 0 0 0 0 2 1 0 0 1000 546 3 0 1 0 3000 866 4 0 0 1 4000 1280 5 1 1 0 4000 1412 最優(yōu) 6 1 0 1 5000 1826 超出資金限額 7 0 1 1 7000 2146 超出資金限額 8 1 1 1 8000 2692 超出資金限額 ?建立互斥的方案組合（獨(dú)立方案?jìng)€(gè)數(shù)為 m,變量數(shù)為 2，則方案組合數(shù)為 2m個(gè)） ?將組合方案投資從小到大依次排列 ?找出組合方案投資額不超出資金限制 4500萬(wàn)元的組合方案 ?再?gòu)闹姓医M合方案中凈現(xiàn)值最大的組合方案為最優(yōu)方案 中挑選在資金限額下組合方案凈現(xiàn)值最大的方案組合為最佳方案，因此可以實(shí)現(xiàn)有限資源的合理利用，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。 ，這種方法不適合獨(dú)立方案較多的情況使用，因?yàn)楠?dú)立方案較多時(shí)，其組合方案?jìng)€(gè)數(shù)將與獨(dú)立方案的個(gè)數(shù)成指數(shù)倍增長(zhǎng)，因此可以采用效率指標(biāo)排序法。 ：凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率 總 結(jié) 獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－資金受限制 效率指標(biāo)排序法 ① 效率指標(biāo)排序法的目標(biāo)是在資金限額內(nèi)實(shí)現(xiàn)總投資效率最大。 ② 分別計(jì)算反映各獨(dú)立方案的投資效率指標(biāo)（如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率） ③ 按效率指標(biāo)的大小將方案從高到低依次順序排列 ④ 在資金限額從高到低順序選取方案組合。 ? 用內(nèi)部收益率法（或凈現(xiàn)值率法）解決各方案間資金分配問(wèn)題時(shí)，一般按以下步驟計(jì)算。 IRR值，并將內(nèi)部收益率法小于基準(zhǔn)收益率（或凈現(xiàn)值率為負(fù)）的方案舍棄。 （或凈現(xiàn)值率）從大到小依次遞減排序。 ，依次選擇投資方案，直至全部投資額用完為止。 ? 有時(shí)，使用內(nèi)部收益率法選擇方案，評(píng)選方案不一定能保證現(xiàn)有資金的充分利用，達(dá)到凈現(xiàn)值最大的目標(biāo)。當(dāng)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值法所得結(jié)果相矛盾時(shí)，應(yīng)在保證不超出總投資的條件下，取組合方案中凈現(xiàn)值最大者 資金受限制型獨(dú)立型方案評(píng)價(jià)－效率指標(biāo)排序