【正文】 2 2( 125 8 300 , 10% , 10 = 125 8 300 46 =5 8 (IIIN P V P AN P V P A? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?用 凈 現(xiàn) 值 法 比 較 如 下 ： 萬 元 ）萬 元 ） , .II IN P V N P V I I? 應(yīng) 選 方 案 I I I I I IN P V N P V N P V ??注 ： － ＝ ， 證 實(shí) 前 面 關(guān) 于 這 兩 種 指 標(biāo) 的 比 較 結(jié) 果 是 完 全 一 致 的 說 法 。 例 2：某工程項(xiàng)目有兩個設(shè)計(jì)方案 ， 該方案的投資 、 年經(jīng)營成本 、 年銷售收入和殘值如圖 2所示 。方案計(jì)算期均為 6年 ， 基準(zhǔn)收益率為 15%， 試進(jìn)行方案的比較和選擇 。 圖 2：方案 Ⅰ 、 Ⅱ 現(xiàn)金流量圖（單位：萬元） 五、相對經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo) （二）差額內(nèi)部收益率 差額內(nèi)部收益率是使兩方案各年的差額凈現(xiàn)金流量之和等于零的折現(xiàn)率，即滿足公式： IRR? 0)1()(0 ????????? tntt IRRCOCI 差額內(nèi)部收益率 用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 ≥i 0，則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)； ? 若 ＜ i0，則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)。 IRR?注意：前面討論過用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行方案比較與用差額凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)果完全一致，但用差額投資內(nèi)部收益率與用內(nèi)部收益率指標(biāo)卻不是這樣的。不能用內(nèi)部收益率的大小進(jìn)行方案優(yōu)劣的排序。因此，在進(jìn)行方案比較時，如果要用內(nèi)部收益率指標(biāo)，應(yīng)該用差額投資內(nèi)部收益率 . 例 1：現(xiàn)有 A、 B兩個方案 ， 其現(xiàn)金流量表如表 1所示 ， 若基準(zhǔn)收益率為 10%， 試進(jìn)行方案的比較和選擇 表 1: 方案 A、 B凈現(xiàn)金流量表 單位：萬元 再用凈現(xiàn)值指標(biāo)檢驗(yàn)如下 : 200 39( , 10% , 10) 4(1 00 20( , 10% , 10) 22 .89(, AABABN PV P AN PV P AN PV N PV? ? ? ?? ? ? ??萬 元 ）萬 元 ）則 方 案 優(yōu) 。由此可見，按內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則可能與正確結(jié)論相矛盾 注意：在計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率時 ， 除需首先算出被比較方案的差額凈現(xiàn)金流量外 ， 其余步驟與計(jì)算內(nèi)部收益率基本一致 。 五、相對經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo) （三）差額投資回收期 差額投資回收期是指一個方案比另一個方案所追加的投資 ， 用年費(fèi)用的節(jié)省額或超額年收益去補(bǔ)償增量投資所需要的時間 。 設(shè) A方案投資 I1大于 B方案投資 I2， 但 A方案費(fèi)用 C1小于 B方案費(fèi)用 C2， 則兩方案的差額投資回收期： T?1221CCIIT???? 差額投資回收期 用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準(zhǔn)則是： ? 若 ≤ ， 應(yīng)選擇投資額大的 A方案 ? 若 ＞ ， 應(yīng)選擇投資額小的方案 B。 T? bT?b 例 1：擬建某產(chǎn)品加工車間有兩個方案可供選擇 ， 第一方案投資 2023萬元 ， 年生產(chǎn)成本為 1500萬元；第二方案采用自動線 ， 投資 4000萬元 ， 但年生產(chǎn)成本只有 1000萬元 。 已知該部門標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為 5年 ， 問哪個方案較為合理 ？ 21A12KK 4000 2023PC C 1500 10002023 = 4(500? ?????解 ：年 ）ACP P ( 5?由 于 年 ） ， 所 以 投 資 大 的 方 案 即 第 二 方 案 較 為 經(jīng) 濟(jì) 合 理 例 2：某建設(shè)項(xiàng)目有三個方案可供選擇，其投資額與年經(jīng)營成本如下： 11K 100 C 120??第 一 方 案 ： 萬 元 ， 萬 元22110 C 115第 二 方 案 ： 萬 元 ， 萬 元33K 140 C 105第 三 方 案 ： 萬 元 ， 萬 元解：第一步，第二方案與第一方案相比較： CP5 ?設(shè) 基 準(zhǔn) 投 資 回 收 期 年 ， 試 選 擇 最 優(yōu) 方 案 。? ? ? ?21AC12KK 110 100P 2 P 5C C 120 115? ?? ? ? ? ?? 年 年所以，第二方案優(yōu)于第一方案，故淘汰第一方案。 第二步，第三方案與第二方案相比較： ? ? ? ?3223140 110P 3 P 5C C 115 105? ?? ? ? ? ?? 年 年可見，第三方案優(yōu)于第二方案，故選擇第三方案為最優(yōu) 第五節(jié) 多方案投資決策 一、獨(dú)立型投資方案的決策 獨(dú)立方案，指各個方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，不具備相關(guān)性，且任一方案的采用與否都不影響其它方案是否采用的決策，獨(dú)立型投資方案的評價和選擇可分為資金不受限制和資金有限兩種情況。 第五節(jié) 多方案投資決策 ? （一）獨(dú)立型方案評價－資金不受限制 ? 獨(dú)立性方案的采納與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)效果如何。 ? 這樣，只需檢驗(yàn)他們是否通過凈現(xiàn)值或凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評價標(biāo)準(zhǔn)，即只要方案通過了自身的“絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”，即可以認(rèn)為它們在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，否則應(yīng)予以拒絕。 例 1：某公司有兩個獨(dú)立方案 A和 B可供選擇， MARR為15%， ，對兩獨(dú)立方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價 bT6? 年方案 投資 年現(xiàn)金流入 壽命（年） A 200 38 10 B 200 32 20 獨(dú)立型方案評價－資金不受限制 NPV I R R解 ： 用 和 及 投 資 回 收 期 三 種 方 法 進(jìn) 行 經(jīng) 濟(jì) 評 價? ?1 NPV計(jì) 算 兩 方 案 的 ：? ?? ?200 38 , 15% , 10 200 32 , 15% , 20 0 .298ABN PV P AN PV P A? ? ? ? ?? ? ? ?萬 元萬 元0 , 0 ,ABN P V N P V N P V B A??由 于 故 按 判 別 準(zhǔn) 則 應(yīng) 接 受 方 案 ， 拒 絕 方 案? ?2 IR R計(jì) 算 兩 方 案 的 ：? ?? ?200 38 10 0 %200 32 20 0 %AABBP A i I RRP A i I RR? ? ? ?? ? ? ?， ， ，15% , 15% ,ABI R R I R R B A?? 故 接 受 方 案 ， 淘 汰 方 案? ?3 計(jì) 算 兩 方 案 的 投 資 回 收 期 ：AB200n 5 .26 638200n 6 .25 632? ? ???年 年 ， 方 案 可 行年 年 ， 方 案 不 可 行 ?沒有考慮資金的時間價值 ?忽略投資回收期之后的經(jīng)濟(jì)效益 ?企業(yè)資金有限，希望盡快還本 ?近期有有利的投資計(jì)會，急需早日回收資金以便進(jìn)行再投資 ?產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步周期短，或市場變化快，風(fēng)險大 ?怕受到通貨膨脹的影響，急于收回資金 ?投資回收期方法適用情況 ?投資回收期方法缺陷： 獨(dú)立型方案評價－資金不受限制 第五節(jié) 多方案投資決策 （二）獨(dú)立型方案評價－資金受限制 ? 對于獨(dú)立型方案，如果資金預(yù)算總額有限，將可能導(dǎo)致出現(xiàn)并不是所有通過“絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)”的方案都能采用的情況，即可能不得不放棄一些方案以保證在給定資金總額的前提下，取得最好經(jīng)濟(jì)效果。 獨(dú)立型方案評價－資金受限制 ? 互斥方案組合法 ? 所謂互斥方案組合法，就是對各獨(dú)立方案進(jìn)行組合，所組成的各組合方案之間就存在互斥關(guān)系，在滿足資金數(shù)額的限制下，采用互斥方案的評價方法就可比選出最優(yōu)方案組合。 方案 初始投資 年凈收益 壽命 A 1000 600 3 B 3000 1500 3 C 4000 2050 3 例 1： 某公司有 A， B， C三個獨(dú)立的投資方案 ，有關(guān)數(shù)據(jù)如表 1所示 ， 目前該公司可籌集資金4500萬元 ， ， 問應(yīng)如何選擇方案 ？ 0i 8%?表 1： A， B， C獨(dú)立方案有關(guān)數(shù)據(jù) 單位：萬元 解：壽命相同的獨(dú)立方案，建立的組合方案（互斥關(guān)系）壽命也相同，因此，評價指標(biāo)可以選擇 NPV（也可以選 NAV） 計(jì)算各獨(dú)立方案的 NPV： ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?ABAN P V 1000 600 P A , 8% , 3 546N P V 3000 1500 P A , 8% , 3 886N P V 4000 2050 P A , 8% , 3 1280? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?萬 元萬 元萬 元 組合方案序號 構(gòu)成情況 A、 B、C 初始投資 凈現(xiàn)值 決策 1 0 0 0 0 0 2 1 0 0 1000 546 3 0 1 0 3000 866 4 0 0 1 4000 1280 5 1 1 0 4000 1412 最優(yōu) 6 1 0 1 5000 1826 超出資金限額 7 0 1 1 7000 2146 超出資金限額 8 1 1 1 8000 2692 超出資金限額 ?建立互斥的方案組合（獨(dú)立方案個數(shù)為 m,變量數(shù)為 2，則方案組合數(shù)為 2m個） ?將組合方案投資從小到大依次排列 ?找出組合方案投資額不超出資金限制 4500萬元的組合方案 ?再從中找組合方案中凈現(xiàn)值最大的組合方案為最優(yōu)方案 中挑選在資金限額下組合方案凈現(xiàn)值最大的方案組合為最佳方案，因此可以實(shí)現(xiàn)有限資源的合理利用，帶來經(jīng)濟(jì)效益的最大化。 ，這種方法不適合獨(dú)立方案較多的情況使用，因?yàn)楠?dú)立方案較多時，其組合方案個數(shù)將與獨(dú)立方案的個數(shù)成指數(shù)倍增長，因此可以采用效率指標(biāo)排序法。 ：凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率 總 結(jié) 獨(dú)立型方案評價－資金受限制 效率指標(biāo)排序法 ① 效率指標(biāo)排序法的目標(biāo)是在資金限額內(nèi)實(shí)現(xiàn)總投資效率最大。 ② 分別計(jì)算反映各獨(dú)立方案的投資效率指標(biāo)（如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率） ③ 按效率指標(biāo)的大小將方案從高到低依次順序排列 ④ 在資金限額從高到低順序選取方案組合。 ? 用內(nèi)部收益率法（或凈現(xiàn)值率法）解決各方案間資金分配問題時，一般按以下步驟計(jì)算。 IRR值，并將內(nèi)部收益率法小于基準(zhǔn)收益率（或凈現(xiàn)值率為負(fù)）的方案舍棄。 （或凈現(xiàn)值率）從大到小依次遞減排序。 ，依次選擇投資方案，直至全部投資額用完為止。 ? 有時，使用內(nèi)部收益率法選擇方案，評選方案不一定能保證現(xiàn)有資金的充分利用，達(dá)到凈現(xiàn)值最大的目標(biāo)。當(dāng)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值法所得結(jié)果相矛盾時，應(yīng)在保證不超出總投資的條件下，取組合方案中凈現(xiàn)值最大者 資金受限制型獨(dú)立型方案評價－效率指標(biāo)排序