我國(guó)權(quán)證法律規(guī)制不足之評(píng)析-資料下載頁(yè)
2025-01-01 06:45本頁(yè)面
【正文】 于加強(qiáng)會(huì)員權(quán)證經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》(2005?11?08)、《于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》(2005? 11?21)。深圳證券交易所的：《于權(quán)證發(fā)行上市的有關(guān)通知》(2005?11?30)、《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》(2005?12? 02)。中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的：《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司關(guān)于上海證券交易所上市權(quán)證登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(2005?08?17)、《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司關(guān)于深圳證券交易所上市權(quán)證登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》(2005?08?17)。上海證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》(2006?03?13)。與權(quán)證相關(guān)的法規(guī)還有財(cái)政部下發(fā)的《證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》(2006?01?17)?！ 4]《證券法》第102條對(duì)證券交易所下的定義就是“證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人”，據(jù)此，其制定業(yè)務(wù)規(guī)則的行為應(yīng)視為一種依法自律管理的行為，其制定的業(yè)務(wù)規(guī)則依法應(yīng)為自律規(guī)范。 [5]兩個(gè)交易所的《權(quán)證管理暫行辦法》雖然經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，但這并不能改變其自律性質(zhì)，而成為具有法律淵源意義的法律規(guī)范。 [6]這是股本權(quán)證的三種類(lèi)型，反映了股本權(quán)證的三種發(fā)行方式，分別是在發(fā)行新股、增發(fā)股票、實(shí)行配股時(shí)發(fā)行權(quán)證。IPO是英文Initial Public Offering的簡(jiǎn)稱(chēng)，指首次公開(kāi)發(fā)行?！ 7]當(dāng)然，對(duì)于股本權(quán)證而言，對(duì)標(biāo)的股票的要求其實(shí)也是間接對(duì)發(fā)行該股票的上市公司的要求，但這種要求并不能視為對(duì)發(fā)行人的要求。 [8][N].中國(guó)證券報(bào)，20050713(A14) [9]在實(shí)踐中，滬市的創(chuàng)設(shè)權(quán)證確實(shí)也是在創(chuàng)設(shè)后的第二天方能上市交易的，意即符合其T+1的規(guī)定。某些證券業(yè)人士所指責(zé)的T+0并不存在。至于T+1和T+2的規(guī)定是否合理，則另當(dāng)別論， [10]參見(jiàn)深交所《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》第112條。 [11]參見(jiàn)兩所的《權(quán)證管理暫行辦法》第116條?！ 12] 正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，當(dāng)前充斥證券市場(chǎng)的的主流觀點(diǎn)是認(rèn)為股改權(quán)證是股本權(quán)證。包括最初提出用權(quán)證作為股改對(duì)加的一種方式的華生均持此觀點(diǎn)。但筆者以為這一觀點(diǎn)不可取，因?yàn)楣筛臋?quán)證并不符合股本權(quán)證最基本的兩個(gè)特征：發(fā)行人為標(biāo)的股票上市公司。涉及公司股本變動(dòng)。而且一旦在法律上將股改權(quán)證認(rèn)定為股本權(quán)證，極易混淆上市公司與其大股東的義務(wù)和責(zé)任，會(huì)給公司其他的股東帶來(lái)不公，不利于對(duì)投資者的保護(hù)?！ 13] 這也是創(chuàng)設(shè)權(quán)證成為抑制權(quán)證價(jià)格高漲的重要工具的根本原因。這一點(diǎn)從首份創(chuàng)設(shè)權(quán)證武鋼權(quán)證在創(chuàng)設(shè)部分上市交易前后截然不同的走勢(shì)可見(jiàn)一斑：，(漲停價(jià))(漲停價(jià))，兩只權(quán)證自11月28日開(kāi)始下跌，至12 。跌幅巨大，其中創(chuàng)設(shè)數(shù)量較少的認(rèn)購(gòu)權(quán)證受的影響相對(duì)較大，武鋼權(quán)證的下跌同時(shí)帶動(dòng)了寶鋼權(quán)證的下跌。該數(shù)據(jù)為作者從兩只權(quán)證的日k線圈獲知?！ 14] 如復(fù)旦大學(xué)教授謝百三、和訊首席分析師文國(guó)慶以及其他的一些人士都曾撰文指出這一點(diǎn)。與此同時(shí)，又有不少經(jīng)濟(jì)輪子界與法律界的人士通過(guò)各種途徑論證其并不違法的。上海證券交易所相關(guān)人士也曾公開(kāi)辯護(hù)，但筆者以為，其以“《權(quán)證交易管理暫行辦法》允許創(chuàng)設(shè)，而該辦法是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的”來(lái)論證權(quán)證創(chuàng)設(shè)合法性是不夠的?！ 15]如QFII(合格境外投資者，英文Qualified Foreign Institution Investor的簡(jiǎn)稱(chēng))。當(dāng)前有不少(1F11已通過(guò)股改對(duì)價(jià)或者從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)人的方式成為我國(guó)內(nèi)地權(quán)證的持有者。再如一些有在境外投資經(jīng)歷的個(gè)人投資者。 [16]參見(jiàn)兩所的《權(quán)證管理暫行辦法》第24條。 [17]參見(jiàn)深交所《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》第12條?！ 18]這是深交所繼2004年年底推出LOF主交易商制度之后對(duì)主交易商制度的又一次嘗試。LOF，指的是上市開(kāi)放式基金，為英文List OpenFunds的縮寫(xiě)?！ 19] 做市商(Market Maker)制度是交易報(bào)價(jià)制度的一種，與競(jìng)價(jià)(auction)制度相對(duì)應(yīng)。傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)制度也稱(chēng)為委托驅(qū)動(dòng)(Orderdriven)交易制度，由買(mǎi)方與賣(mài)方各自經(jīng)由經(jīng)紀(jì)人提交買(mǎi)賣(mài)委托，經(jīng)過(guò)交易中心對(duì)委托價(jià)格匯總撮合后完成交易。做市商制度卻是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)(Quotedriven)交易制度，證券交易的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格均由券商(即做市商)給出，投資者按照做市商報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格和數(shù)量作出自己的買(mǎi)賣(mài)決定。在這種制度下，做市商須進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，市場(chǎng)上的買(mǎi)方與賣(mài)方并不直接配對(duì)成交，而是與做市商進(jìn)行交易，做市商則通過(guò)不斷的買(mǎi)賣(mài)來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿(mǎn)足投資者的交易需求。根據(jù)同一證券允許做市商數(shù)目的不同，做市商制度可分為多元做市商制(如美國(guó)納斯達(dá)克NASDAQ)和特需交易商制(Specialist System，如紐約證券交易所NYSE)。上述解釋為作者在參考了眾多相關(guān)論著的基礎(chǔ)上綜合作出。我國(guó)外匯場(chǎng)已然先行引入做市商制度，具體規(guī)定見(jiàn)國(guó)家外匯管理局于2005年11月24日發(fā)布的《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引(暫行)的通知》?！ 20]《證券法》第40條規(guī)定：“證券在證券交易所上市交易，應(yīng)當(dāng)采用公開(kāi)的集中交易方式或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式?！薄 21]參見(jiàn)《證券法》第142條?！ 22]參見(jiàn)《證券法》第137條。 [23]當(dāng)然，不少證券的發(fā)行是直奔上市，這些證券在發(fā)行就已經(jīng)納入了上市的計(jì)劃，定下了上市的場(chǎng)所?！ 24]上述我國(guó)場(chǎng)外交易情況，為作者根據(jù)相關(guān)資料匯總整理得出?！ 25]參見(jiàn)《證券法》第39條。 [26]參見(jiàn)《證券法》第115條?！ 27] 寶鋼權(quán)證于2005年8月22日上市后，在短短三個(gè)月連坐了兩趟“過(guò)山車(chē)”，于8月22日開(kāi)盤(pán)的L26元(已漲停)。10月31日，在實(shí)時(shí)監(jiān)控中上證所監(jiān)察系統(tǒng)鎖定了涉嫌操縱價(jià)格的異常交易賬戶(hù)，并開(kāi)始對(duì)相關(guān)營(yíng)業(yè)部進(jìn)行調(diào)查。11月2日上證所對(duì)寶鋼JTB1停牌半小時(shí)以警示風(fēng)險(xiǎn)。11月8日晚上證所公布了寶鋼權(quán)證異常交易的調(diào)查結(jié)果及處罰決定。但交易所的措施并未阻止寶鋼權(quán)證的瘋狂，僅在11月1日和2日兩日略作調(diào)整，處罰結(jié)果出來(lái)后，也僅僅于11月9日大跌了一天，跌幅為 %，而后又一路飆升，到11月24日達(dá)到頂峰時(shí)。這是筆者根據(jù)寶鋼JTB1的日K線圖綜合上證所相關(guān)報(bào)道所截取和計(jì)算得出的數(shù)據(jù)。輿論普遍認(rèn)為，這直接導(dǎo)致了其后的武鋼權(quán)證的推遲上市和創(chuàng)設(shè)權(quán)證的推出。第 17 頁(yè) 共 17 頁(yè)
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