我國發(fā)展認股權(quán)證設想與法律思考(二)-資料下載頁
2025-06-29 13:41本頁面
【正文】 過程與減持規(guī)則的正當性?！薄 〔浑y看出，上述介紹的認股權(quán)證方案在精神實質(zhì)上，與證監(jiān)會稍后公布的“國有股減持階段性成果”是一脈相承的。該階段性成果的主要特點即是，用一部分非流通股，在全流通的預期下，向全體投資者公開競價發(fā)售，形成全流通股價；然后再根據(jù)此價格與市價的差額，通過配股或送股的方式，補償流通股股東的損失。然而，市場卻對此反應悲觀，滬深股市隨即暴跌6%；證監(jiān)會方面也不得不迅速做出表示，稱“階段性成果也是一個討論方案，還要繼續(xù)在討論中吸收社會各方意見，不斷補充完善?！薄 τ谠撾A段性成果，筆者也認為確實存在不甚明了之處；建立在此基礎上的認股權(quán)證，作為“配股或送股的方式”，能否取得設計中的效果，難免令人擔憂。國有股減持命題宏大，牽涉極廣，遠遠超出了本文的討論范疇。筆者只是感到，從法律的視角來觀察，減持過程中有兩點非常值得認真思考：其一，上市公司的招股說明書是一種契約，國家股、法人股可以低價甚至以面值認購，條件就是不流通；而普通股有溢價的條件則是因為它流通。權(quán)證類的解決方案是否意味著對原有契約的改變？又如何才能賦予這種改變以合理性？其二，由于減持過程本身就是大股東的套現(xiàn)行為，是大股東與上市公司的關聯(lián)交易，有必要實施大股東的回避制度。在現(xiàn)實條件下，怎樣才能適當實現(xiàn)國家意志的回避，達成各方利益的均衡？ 事實上，認股權(quán)證所涉及的法律問題還相當復雜。除了首先要對其性質(zhì)予以規(guī)定外，權(quán)證運作環(huán)節(jié)中的諸多細節(jié)都有待明確，例如，權(quán)證是否屬于針對標的股票舉牌、要約收購的范圍；權(quán)證交易的經(jīng)手費、交易稅的相關規(guī)定；標的上市公司發(fā)生公司合并、變更交易方式、停止買賣時相應權(quán)證處理的相關制度規(guī)定；標的證券發(fā)生分紅派息、拆股、配股等情形時，權(quán)證認購比例、執(zhí)行價格的相關變化，等等。因此，我們期待相關法律法規(guī)在對認股權(quán)證加以認可的同時，也能夠注意到上述具體問題，為其提供一個明晰的和可操作的法律框架。P align=right 北京大學金融法研究中心楊正洪 郭靂[1][2]
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