我國(guó)發(fā)展認(rèn)股權(quán)證設(shè)想與法律思考(二)-資料下載頁(yè)
2025-06-29 13:41本頁(yè)面
【正文】 過(guò)程與減持規(guī)則的正當(dāng)性?！薄 〔浑y看出，上述介紹的認(rèn)股權(quán)證方案在精神實(shí)質(zhì)上，與證監(jiān)會(huì)稍后公布的“國(guó)有股減持階段性成果”是一脈相承的。該階段性成果的主要特點(diǎn)即是，用一部分非流通股，在全流通的預(yù)期下，向全體投資者公開(kāi)競(jìng)價(jià)發(fā)售，形成全流通股價(jià)；然后再根據(jù)此價(jià)格與市價(jià)的差額，通過(guò)配股或送股的方式，補(bǔ)償流通股股東的損失。然而，市場(chǎng)卻對(duì)此反應(yīng)悲觀，滬深股市隨即暴跌6%；證監(jiān)會(huì)方面也不得不迅速做出表示，稱“階段性成果也是一個(gè)討論方案，還要繼續(xù)在討論中吸收社會(huì)各方意見(jiàn)，不斷補(bǔ)充完善?！薄 ?duì)于該階段性成果，筆者也認(rèn)為確實(shí)存在不甚明了之處；建立在此基礎(chǔ)上的認(rèn)股權(quán)證，作為“配股或送股的方式”，能否取得設(shè)計(jì)中的效果，難免令人擔(dān)憂。國(guó)有股減持命題宏大，牽涉極廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了本文的討論范疇。筆者只是感到，從法律的視角來(lái)觀察，減持過(guò)程中有兩點(diǎn)非常值得認(rèn)真思考：其一，上市公司的招股說(shuō)明書(shū)是一種契約，國(guó)家股、法人股可以低價(jià)甚至以面值認(rèn)購(gòu)，條件就是不流通；而普通股有溢價(jià)的條件則是因?yàn)樗魍?。?quán)證類的解決方案是否意味著對(duì)原有契約的改變？又如何才能賦予這種改變以合理性？其二，由于減持過(guò)程本身就是大股東的套現(xiàn)行為，是大股東與上市公司的關(guān)聯(lián)交易，有必要實(shí)施大股東的回避制度。在現(xiàn)實(shí)條件下，怎樣才能適當(dāng)實(shí)現(xiàn)國(guó)家意志的回避，達(dá)成各方利益的均衡？ 事實(shí)上，認(rèn)股權(quán)證所涉及的法律問(wèn)題還相當(dāng)復(fù)雜。除了首先要對(duì)其性質(zhì)予以規(guī)定外，權(quán)證運(yùn)作環(huán)節(jié)中的諸多細(xì)節(jié)都有待明確，例如，權(quán)證是否屬于針對(duì)標(biāo)的股票舉牌、要約收購(gòu)的范圍；權(quán)證交易的經(jīng)手費(fèi)、交易稅的相關(guān)規(guī)定；標(biāo)的上市公司發(fā)生公司合并、變更交易方式、停止買賣時(shí)相應(yīng)權(quán)證處理的相關(guān)制度規(guī)定；標(biāo)的證券發(fā)生分紅派息、拆股、配股等情形時(shí)，權(quán)證認(rèn)購(gòu)比例、執(zhí)行價(jià)格的相關(guān)變化，等等。因此，我們期待相關(guān)法律法規(guī)在對(duì)認(rèn)股權(quán)證加以認(rèn)可的同時(shí)，也能夠注意到上述具體問(wèn)題，為其提供一個(gè)明晰的和可操作的法律框架。P align=right 北京大學(xué)金融法研究中心楊正洪 郭靂[1][2]
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