【正文】 披露要求。那么，投資者簽署揭示書的行為本身是否就表明其已經(jīng) “充分理解”?原本的一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施是否會(huì)因?yàn)橐患埥沂緯炊蔀轱L(fēng)險(xiǎn)的增強(qiáng)劑?　　(二)關(guān)于信息披露　　證券交易的信息披露向來是至關(guān)重要的，這既是投資者進(jìn)行交易操作的重要參考依據(jù)，也是防范內(nèi)幕交易、市場操縱、交易欺詐等行為的主要手段。就時(shí)間而言，是否涵蓋歷史上的權(quán)證交易?也就是說，如果一個(gè)投資者參與過1992年?1996年的權(quán)證交易，現(xiàn)在有參與股改權(quán)證或者創(chuàng)設(shè)權(quán)證的交易，是否有資格認(rèn)定為“首次”?就空間而言，是否涵蓋所有的證券市場和同一個(gè)證券市場所有的證券公司?前者的問題是，如果一個(gè)投資者在境外的證券市場參與過權(quán)證的交易，在我國內(nèi)地再參與權(quán)證交易，其是否就此喪失“首次”性? [15] 后者的問題是，如果一個(gè)投資者在多家證券公司都開有賬戶，并在不止一家證券公司從事權(quán)證交易，是分別認(rèn)定其“首次”性還是統(tǒng)一認(rèn)定?其次，是“首次”認(rèn)定的技術(shù)與程序問題?，F(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則沒有對此做出進(jìn)一步的解釋?！　　　　稒?quán)證管理暫行辦法》只要求證券公司“應(yīng)向首次買賣權(quán)證的投資者全面介紹相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，充分揭示可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并要求其簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書”。此項(xiàng)義務(wù)應(yīng)該理解為證券交易所對其會(huì)員的操作要求還是應(yīng)該將其上升為證券公司的法定義務(wù)?如果是后者，就應(yīng)該在將來的立法中予以明確。再次是權(quán)證創(chuàng)設(shè)引發(fā)的問題。既包含標(biāo)的股票上市公司控股股東發(fā)行的權(quán)證，也包含不同的券商發(fā)行的權(quán)證。其次是創(chuàng)設(shè)權(quán)證與股改權(quán)證相互混淆的問題。由于權(quán)證的價(jià)格受其數(shù)量影響非常大， [13]因此流通股股東在與非流通股股東達(dá)成協(xié)議時(shí)，是將權(quán)證的數(shù)量作為影響權(quán)證價(jià)值的極為重要的因素以資參考的，權(quán)證的數(shù)量應(yīng)該構(gòu)成該協(xié)議條款的隱含內(nèi)容。深交所繼上交所創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證之后倒是制定并公布了《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對權(quán)證的創(chuàng)設(shè)作了相對系統(tǒng)和具體的規(guī)范，但出于各種原因的考慮，深交所至今未進(jìn)行權(quán)證的創(chuàng)設(shè)。創(chuàng)設(shè)機(jī)制的主要目的是增加權(quán)證供應(yīng)量，以平抑權(quán)證的過度需求導(dǎo)致的權(quán)證價(jià)格高起。 [12]由此，對股改權(quán)證的發(fā)行、上市、交易和行權(quán)的規(guī)范既不宜適用股本權(quán)證，也不能完全套用備兌權(quán)證。這就為后續(xù)規(guī)范的出臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。(權(quán)證管理暫行辦法)還要求發(fā)行人在權(quán)證存續(xù)期滿前至少7個(gè)工作日發(fā)布終止上市提示性公告，并于權(quán)證終止上市后2個(gè)工作日內(nèi)刊登權(quán)證終止上市公告 [11]。筆者至今未找到上交所關(guān)于創(chuàng)設(shè)權(quán)證信息披露的相關(guān)通知，實(shí)踐中，各創(chuàng)設(shè)券商大都于創(chuàng)設(shè)權(quán)證上市和注銷當(dāng)日在(證券時(shí)報(bào))發(fā)出公告。然而當(dāng)前的股改權(quán)證往往以上市公司的股權(quán)分置改革說明和股東會(huì)議表決結(jié)果公告代替了權(quán)證發(fā)行說明書。根據(jù)《權(quán)證管理暫行辦法》，權(quán)證發(fā)行申請經(jīng)交易所核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行前2至5個(gè)工作日內(nèi)將權(quán)證發(fā)行說明書刊登于至少一種指定報(bào)紙和指定網(wǎng)站。衍生金融工具較普通金融工具的風(fēng)險(xiǎn)更大，其時(shí)效性與投機(jī)性更強(qiáng)，投資者對信息披露的依賴性也更大。雖然上市公司大都財(cái)大氣粗，但是投資者需要的是一個(gè)能成功行權(quán)的實(shí)實(shí)在在的保障。這里就存在一個(gè)問題，履約擔(dān)保究竟是備兌權(quán)證上市的條件，還是發(fā)行的條件?或者這一要求是備兌權(quán)證上市的條件，卻是創(chuàng)設(shè)權(quán)證發(fā)行的條件?這一點(diǎn)需要將來的規(guī)范予以明確。兩個(gè)交易所關(guān)于創(chuàng)設(shè)權(quán)證的相關(guān)通知也要求權(quán)證的創(chuàng)設(shè)人須提供符合要求的履約擔(dān)保。為控制權(quán)證交易風(fēng)險(xiǎn)，各國都對權(quán)證的標(biāo)的證券予以條件限制，作為權(quán)證上市的條件之一。但是僅針對深交所的創(chuàng)設(shè)權(quán)證，不具備普遍效力。深交所在《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》中規(guī)定，申請創(chuàng)設(shè)的權(quán)證數(shù)量應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足以下條件：權(quán)證首次發(fā)行量在6億份以內(nèi)的，當(dāng)日可創(chuàng)設(shè)的權(quán)證數(shù)量不超過3億份。二是基于同一標(biāo)的證券的權(quán)證的數(shù)量限制。目前的創(chuàng)設(shè)權(quán)證雖具有備兌權(quán)證的性質(zhì)，但并不是典型的備兌權(quán)證。同時(shí)，無論是IPO權(quán)證、增發(fā)權(quán)證還是配股權(quán)證 [6]，它們的發(fā)行都會(huì)伴隨著股票的發(fā)行，而股票發(fā)行的核準(zhǔn)權(quán)在證監(jiān)會(huì)，因此將審核股本權(quán)證發(fā)行的職責(zé)賦予證交所明顯不妥，既有違立法精神，也給操作帶來不便。問題的關(guān)鍵在于權(quán)證發(fā)行的核準(zhǔn)權(quán)在哪個(gè)部門。由于目前的權(quán)證多為股改權(quán)證，是作為非流通股股東補(bǔ)償流通股股東的一種對價(jià)實(shí)施的，股改方案須得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)和股東的投票表決通過，故此規(guī)定對這些權(quán)證不具有任何實(shí)質(zhì)意義。于同日修訂的《證券法》對證券衍生品種的發(fā)行和交易作了授權(quán)性的規(guī)定，使包括權(quán)證在內(nèi)的衍生證券在中國市場取得了合法的準(zhǔn)生證。目前，直接對權(quán)證進(jìn)行規(guī)制的主要是兩個(gè)證券交易所于2005年7月18日頒布的《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》和《深圳證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》，以及其后的一些就權(quán)證專門事項(xiàng)發(fā)布的通知和證券結(jié)算公司發(fā)布的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。編號(hào)：時(shí)間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟頁碼：第17頁 共17頁我國權(quán)證法律規(guī)制不足之評析　　【摘要】　　我國當(dāng)前對權(quán)證的規(guī)制僅限于證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，其法律效力有待提高，且在發(fā)行、上市、交易、行權(quán)各環(huán)節(jié)存在著諸多的不足，這些不足主要體現(xiàn)在權(quán)證發(fā)行與上市核準(zhǔn)權(quán)、股改權(quán)證與創(chuàng)設(shè)權(quán)證的性質(zhì)認(rèn)定、權(quán)證發(fā)行與上市的條件、信息披露、履約擔(dān)保、權(quán)證交易的風(fēng)險(xiǎn)揭示、主交易商制度、交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控以及行權(quán)失敗的救濟(jì)等方面。但《公司法》和《證券法》為公司和證券的基本法，權(quán)證必須受其調(diào)整，在沒有專門規(guī)定的情況下須符合其基本的、原則性的規(guī)定。2005 年10月27日修訂的《公司法》已經(jīng)不再要求公司的注冊資本為一次實(shí)繳資本，為股本權(quán)證的發(fā)展掃清了最大的《公司法》上的障礙。　　二、在發(fā)行上市方面規(guī)制的不足　　(一)關(guān)于發(fā)行和上市的核準(zhǔn)權(quán)　　根據(jù)《權(quán)證管理暫行辦法》的規(guī)定，權(quán)證的發(fā)行與上市均由交易所審核，但權(quán)證的發(fā)行需向中國證監(jiān)會(huì)備案。據(jù)此，權(quán)證上市的核準(zhǔn)權(quán)在證券交易所是毫無疑義的。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的最大不同在于它的發(fā)行會(huì)涉及到上市公司的股本變動(dòng)。目前上海和深圳證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則中并沒有關(guān)于權(quán)證發(fā)行人的條件，只是要求創(chuàng)設(shè)權(quán)證的證券公司須取得證券業(yè)協(xié)會(huì)的創(chuàng)新試點(diǎn)資格。 [7]　　(三)關(guān)于上市的條件　　在境外市場，權(quán)證的上市條件主要包括三個(gè)層次：一是權(quán)證對應(yīng)的標(biāo)的證券的條件。同時(shí)，也對標(biāo)的股票的條件作了相應(yīng)規(guī)范。這里涉及的是第二層次的條件?！　?四)關(guān)于標(biāo)的證券的條件　　權(quán)證是基于特定標(biāo)的證券的衍生證券，標(biāo)的證券的交易價(jià)格和市場流動(dòng)性等將對權(quán)證的二級市場產(chǎn)生直接的影響。　　(五)關(guān)于履約擔(dān)?！　　稒?quán)證管理暫行辦法》將履約擔(dān)保作為備兌權(quán)證上市的條件之一。深交所同時(shí)指出，新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證在T+2日方可交易，而上交所則規(guī)定經(jīng)交易所審核同意創(chuàng)設(shè)后，“通知中國結(jié)算上海分公司在權(quán)證創(chuàng)設(shè)專用賬戶生成次日可交易的權(quán)