【正文】 我們看來，公司的聚焦戰(zhàn)略是其一個(gè)革命性的拐點(diǎn)。公司現(xiàn)在每年僅選擇10 個(gè)主打產(chǎn)品，進(jìn)行營銷和費(fèi)用投入。老壇酸菜面就是聚焦戰(zhàn)略成功的一個(gè)例證。在明星產(chǎn)品取得成功的同時(shí)，公司也贏得了越來越多經(jīng)銷的加入，其渠道網(wǎng)絡(luò)也一步滲透。目前公司的食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋了180 萬個(gè)銷售點(diǎn)，但是相比康師傅超過300 萬個(gè)的銷售點(diǎn)，滲透率仍有進(jìn)一步提升的空間。我們認(rèn)為，2022 年方便面和飲料板塊的多項(xiàng)業(yè)務(wù)均將快速增長。鹵肉面的推出基于一個(gè)更加成熟的渠道，成功的可能性高。經(jīng)過一年半的去庫存，即飲茶已經(jīng)在四季度有很好的恢復(fù)。奶茶和果汁產(chǎn)品也開始高速增長。（3）方便面：以明星產(chǎn)品打造帶動產(chǎn)品組合多元化老壇酸菜面為消費(fèi)者帶來了一種全新的口味。而鹵肉面與現(xiàn)有口味相近，我們不期待它能創(chuàng)造類似于老壇那樣的銷售奇跡。但是食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.我們認(rèn)為不辣的鹵肉面適合更多人的口味，而且統(tǒng)一的渠道網(wǎng)絡(luò)比前兩年更發(fā)達(dá)，同時(shí)公司對營銷和促銷戰(zhàn)略也更加重視。我們認(rèn)為該產(chǎn)品成功的可能性仍大。2022 年8 月，公司就鹵肉面銷售推出了線上和線下兩種促銷模式。我們預(yù)計(jì)今年該產(chǎn)品銷售收入將達(dá)到5 億人民幣，并在兩年內(nèi)迅速增至15 億人民幣。相比之下，老壇酸菜面的銷售收入在一年內(nèi)就從5 億人民幣增長至15 億人民幣。（4）飲料業(yè)務(wù)：多款產(chǎn)品步入快速增長期統(tǒng)一的飲料產(chǎn)品創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)跑于競爭對手。公司的飲料產(chǎn)品組合豐富。去年夏天，其“ 營養(yǎng)四季” 系列是最受歡迎的產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)隨著新口味的推出，2022 年該系列將繼續(xù)保持高增長。同時(shí)，奶茶業(yè)務(wù)在持續(xù)幾年的品牌與營銷投入后已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)快速增長。飲料業(yè)務(wù)中最大的分部即飲茶業(yè)務(wù)也在為其一年半的調(diào)整之后有所復(fù)蘇。因此，2022 年統(tǒng)一的飲料業(yè)務(wù)令我們期待。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.產(chǎn)能曾經(jīng)是統(tǒng)一快速擴(kuò)張道路上的瓶頸之一。預(yù)計(jì)未來兩年這一問題將逐步得到解決。截止12 年上半年末，統(tǒng)一在國內(nèi)共開設(shè)了18 個(gè)工廠，預(yù)計(jì)到2022年末工廠數(shù)量將達(dá)到2122 個(gè)，2022 年末有望達(dá)到30 個(gè)。新建產(chǎn)能將主要用于生產(chǎn)飲料。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.中國旺旺：乳飲料高增長可持續(xù)在準(zhǔn)入壁壘較低、競爭激烈的快消食品中，旺旺緊抓高毛利率的差異化市場定位不放。隨著中國的父母越來越重視孩子的健康，旺旺的牛奶飲料產(chǎn)品的增長具有較強(qiáng)的確定性。差異化的定位還幫助公司取得了很高的凈利率和資本回報(bào)率?？紤]到農(nóng)歷春節(jié)的影響，2022 年公司的米果產(chǎn)品可能將面臨著一定挑戰(zhàn)。（1）投資要點(diǎn)差異化市場定位，高利潤率的產(chǎn)品組合?？煜袠I(yè)的競爭高度激烈且同質(zhì)化。許多企業(yè)受到利潤率較低的困擾，而旺旺則將其業(yè)食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.務(wù)重心放到了高端市場。差異化市場的定位有利于公司集中投入費(fèi)用，降低費(fèi)用率。公司的息稅前利潤率接近20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)。乳飲料增長可見性高。旺旺的乳飲料目標(biāo)客戶群體為兒童。繼數(shù)次食品安全事件之后，現(xiàn)在家長們越來越關(guān)心健康問題。兒童乳飲料的發(fā)展還處于初級階段，而旺旺在奶粉資源方面擁有優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)2022年公司的飲料業(yè)務(wù)收入仍將維持2025%的快速增長。受到農(nóng)歷春節(jié)的影響，2022 年米果業(yè)務(wù)或面對暫時(shí)的同比壓力。2022年農(nóng)歷春節(jié)的消費(fèi)旺季非常短暫，我們預(yù)計(jì)這將導(dǎo)致銷售額的同比增幅受到了1015%左右的影響( 相比2022 年) 。我們估計(jì)2022 年米果業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，2022 年有望好轉(zhuǎn)。長期來看，休閑食品板塊有很大的上漲空間。休閑食品市場高度零散，我們認(rèn)為旺旺具備將一種休閑食品的成功模式復(fù)制到另一種的能力。旺旺在新業(yè)務(wù)開拓方面一直積極進(jìn)取，并積極引入國外流行產(chǎn)品，長期來看該板塊有很大的成長空間。主要風(fēng)險(xiǎn)中國宏觀經(jīng)濟(jì)下滑將對禮品類產(chǎn)品產(chǎn)生負(fù)面影響；原材料成本高企。（2）公司概況中國旺旺是食品飲料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，成立于1992 年。成立之初主要是銷售從日本進(jìn)口的米果類產(chǎn)品。此后公司開始進(jìn)軍差異化食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.的高端食品市場。1996年，旺旺進(jìn)入目標(biāo)客戶群為年齡在18 歲一下的少兒乳飲料市場。吸引消費(fèi)者的包裝設(shè)計(jì)和禮盒裝使得旺旺的產(chǎn)品成為家庭拜訪的高端選擇。由于食品安全問題越來越引起社會關(guān)注，旺旺的乳飲料已經(jīng)成為比蒙牛乳業(yè)(2319 HK) 和伊利股份(600277 CH)的產(chǎn)品更加安全的選擇，目前在市場上擁有最大的份額。2022 年，旺旺的乳產(chǎn)品分別占其銷售收入和息稅前利潤的47%和53% 。該分部一直保持著30%以上的收入增速，息稅前利潤率也在不斷提升。對于家庭來說，孩子的成長已經(jīng)越來越受到重視，因此乳制品的增長潛力更大。此外，如果我國放松計(jì)劃生育政策，那么兒童人口數(shù)量也將大幅增長，對公司將是直接的利好。旺旺當(dāng)前的估值較高。長期來看，我們認(rèn)為乳飲料市場和休閑食品市場的可預(yù)見性很高。我們對中國旺旺重申買入評級。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.（3）渠道滲透仍有很大空間旺旺的產(chǎn)品組合比普通的食品飲料企業(yè)更加廣泛且復(fù)雜，因此公司把更多功夫放在渠道管理上，而不僅僅是渠道滲透上。從2022 年開始的“旺旺下鄉(xiāng) ”到 2022 年提出的“強(qiáng)網(wǎng)計(jì)劃”，我們注意到管理層一直在積極地建立一個(gè)獨(dú)家經(jīng)銷商體系。從20222022 年，銷售點(diǎn)的數(shù)量一直保持在80 萬100 萬個(gè)左右，但是收入增長90% ，也就是說過去四年每個(gè)銷售點(diǎn)的收入均實(shí)現(xiàn)了翻番。公司做了大量的線下行銷來提高產(chǎn)品的曝光率。公司共有600 個(gè)庫存單位（SKU），其中95% 都是盈利的。目前，25%的庫存單位貢獻(xiàn)了75%的收入，也就是說公司還有很大的空間通過渠道滲透和行銷來將更多的SKU 做大，來實(shí)現(xiàn)增長。我們也注意到，相比康師傅和雀巢，旺旺的滲透率有更大的提升空間。根據(jù)Kantar Worldpanel 的最新調(diào)研數(shù)據(jù)，旺旺的消費(fèi)者達(dá) 億人，滲透率為76%。相比之下， 億人，滲透率為91%。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.（4）乳制品：未來 23 年的主要增長驅(qū)動旺旺的乳制品業(yè)務(wù)擁有最大的增長潛力，目標(biāo)客戶群主要是年齡在18 歲以下的少兒。國內(nèi)的少兒早已經(jīng)開始飲用乳制品，但其中的70% 飲用的都是成人奶。少兒需要更有營養(yǎng)的乳制品，成人奶很難達(dá)到營養(yǎng)方面的要求。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.在三聚氰胺丑聞之后，中國的家長們更加關(guān)注孩子的安全問題，并在積極尋找蒙牛和伊利之外的替代品。在這一背景下，旺旺脫穎而出，其原材料主要是從新西蘭進(jìn)口。我們預(yù)計(jì)未來幾年中國的計(jì)劃生育政策可能會放松，更符合兒童營養(yǎng)需求的乳制品將迎來長期的增長前景。旺旺的乳制品同業(yè)也有組合升級的機(jī)會。公司目前正與一家日本知名的乳業(yè)生產(chǎn)生商談合作。展望2022 年，我們預(yù)計(jì)公司將推出布丁和優(yōu)酪乳等更加高端的乳制品。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.（5）米果: 積極性很強(qiáng)，與農(nóng)歷春節(jié)高度關(guān)聯(lián)春節(jié)銷量占到旺旺米果全年銷量的 4050%，這一產(chǎn)品分部與春節(jié)的銷售情況高度關(guān)聯(lián)。過去，僅2022 年錄得同比負(fù)增長，因?yàn)榍耙荒甑拇汗?jié)時(shí)間太早，而后一年的春節(jié)時(shí)間又太晚。由于2022 年的春節(jié)為1 月19 日，而2022 年的春節(jié)在2 月10 日，旺旺 2022 年財(cái)年的同比增長面臨壓力，與2022 年類似。由于市場對這一效應(yīng)完全了解，我們認(rèn)為旺旺估值所受的影響極小，但每股盈利會在一定程度上受到影響。食品飲料行業(yè)分析報(bào)告.