【正文】 方 管理層 廠家控制權(quán) 柒泉模式 經(jīng)銷商出資，董事長由經(jīng)銷商選取 總經(jīng)理由原片區(qū)經(jīng)理擔(dān)任，協(xié)助管理 通過協(xié)議和公司章程對銷售公司絕對控制 激勵安排 產(chǎn)品 促銷 經(jīng)銷商、原公司銷售人員都是股東，可分紅；公司給與支持。 廠家決定，經(jīng)銷商合作開發(fā) 經(jīng)銷商自行決定 零售價格 批發(fā)價格 分銷行為 廠家決定 經(jīng)銷商決定，廠家協(xié)調(diào) 廠家決定，經(jīng)銷商協(xié)調(diào) 41 ：資源整合 /市場拓展 資料來源 ：中信證券研究所 洋河藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品產(chǎn)品 ?洋河制定全國化戰(zhàn)略的五年發(fā)展規(guī)劃。 具體目標(biāo)分三個階段：第一階段是 20222022 年，這是全國化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場年增長率達(dá)到 100%，目前這一階段的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)；第二階段是 20222022 年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元。最新情況是河南、山東、安徽和上海銷售已超億元，北京、湖北、廣東等地 2022年有望突破億元大關(guān)；第三階段是 2022年，要求所有省份收入超億元，重點(diǎn)省份超 5 億元，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋到所有縣級城市； ?管理層激勵到位。 洋河股份及其控股 %的雙溝酒業(yè)管理層均各自持有其公司三成股權(quán)； ?更多看點(diǎn)： 進(jìn)一步收購雙溝股權(quán)；兩公司銷售公司合并帶來整合效應(yīng)；今年提價； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 出廠價 終端價 海之藍(lán) 118 168 天之藍(lán) 268 368 夢之藍(lán) 528 738 夢 3 488 638 夢 6 688 988 夢 9 1680 2022 洋河出廠價 42 ：處在快速成長通道 資料來源 ：中信證券研究所 再融資有利于白酒業(yè)務(wù)擴(kuò)大 ?產(chǎn)品定位明確，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價 60元 /零售價 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 公司一級經(jīng)銷商已經(jīng)沉淀到縣一級，甚至鎮(zhèn)一級；公司目前有 150多個有效經(jīng)銷商，為了便于掌控經(jīng)銷商的銷售和提升其管理水平，公司外派了 300多個業(yè)務(wù)員任該經(jīng)銷商副總，進(jìn)而影響到約10000人左右的銷售團(tuán)隊，其經(jīng)營效果近似于深度分銷模式； ?更多看點(diǎn)： 再融資 ；產(chǎn)品提價； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 項目（萬元） 募投 方案 效益 優(yōu)質(zhì)基酒釀造技改項目 21176 將 7000噸基酒產(chǎn)能技改為年產(chǎn) 6800噸優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能 優(yōu)質(zhì)酒恒溫窖藏技改項目 17421 對原 ，最終達(dá) 營銷與物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目 10355 在合肥建營銷與物流運(yùn)營中心，在安徽及周邊省份建 200個營銷網(wǎng)點(diǎn)，用網(wǎng)絡(luò)連接 促進(jìn)銷售 技術(shù)研發(fā)及品控中心建設(shè)項目 6048 新建技術(shù)研發(fā)及品控中心大樓，改擴(kuò)建現(xiàn)代化白酒技術(shù)研發(fā)中心和新型品控中心 提升品質(zhì) 合計 55000 43 ：營銷體系深化 amp。種植面積擴(kuò)展支撐五年大發(fā)展 資料來源 ：中信證券研究所 張裕產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ?定位中高端，發(fā)展葡萄酒為主。 張裕主要發(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點(diǎn)。表現(xiàn)為： 1）發(fā)展百年酒窖，打造公司最頂尖產(chǎn)品并限量生產(chǎn)； 2）酒莊酒，未來三年內(nèi)從目前 7個擴(kuò)張到 10個，并且酒莊酒年產(chǎn)量從 4000噸提升到五年后的 1萬噸； 3）解百納產(chǎn)品未來五年做到 5萬噸； 4）總量五年時間將從目前的 10萬噸提升到 25萬噸水平； ?釀酒葡萄全國框架已成。 目前張裕葡萄基地涵蓋煙臺、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京 6個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。預(yù)計到 2022年底，張裕在全國的葡萄基地將達(dá)到 25萬畝，占國家規(guī)劃的釀酒葡萄種植面積的 1/4； ?營銷體系改革初試， 2022年繼續(xù)深化。 預(yù)計用 5年時間完成細(xì)分市場分類營銷戰(zhàn)略； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 38%23%20%2%13%3% 1%解百納普通干紅酒莊酒冰酒白蘭地保健酒香檳酒 張裕集團(tuán)及公司高管 層 14 人 張裕集團(tuán)及公司 中 層 1 2 人 煙臺 裕盛投資發(fā)展有限公司 張裕 集團(tuán)及公司普通員工 46 人 煙臺 裕華 投資發(fā)展有限公司 國際金融公司 煙臺市國資委 意大利意利瓦薩隆諾投資公司 流通 A 股 股東 張裕 集團(tuán) 流通 B 股 股東 張裕葡萄釀酒股份 有限公司 64% 36 % 6 2 . 2 2 % 3 7. 7 8% 1 0 % 4 5 % 12 % 3 3% 15. 7 5 % 5 0 . 40 % 33 . 85 % 張裕股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 44 ：關(guān)注資產(chǎn)整合 資料來源 ：中信證券研究所 雙匯主營構(gòu)成 ?肉制品行業(yè)龍頭。 雙匯集團(tuán)至 1984 年成立以來， 2022 年銷售收入達(dá) 350 億元，集團(tuán)生豬屠宰量世界第四，肉制品產(chǎn)量全球第三，品牌價值達(dá) 億元 .公司規(guī)劃 2022年集團(tuán)收入 500億元， 2022年達(dá)到1000億元。雙匯發(fā)展已經(jīng)于 2022年 12月底首次披露了雙匯集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)相關(guān)員工持股明細(xì)，標(biāo)志著雙匯的信息披露更加透明，解決關(guān)聯(lián)交易帶來的整體上市預(yù)期趨于強(qiáng)烈； ?屠宰產(chǎn)能： 目前集團(tuán)屠宰產(chǎn)能 1400萬頭，其中股份公司 500 萬頭，計劃通過收購和自建方式 3 年擴(kuò)張到2022 萬頭產(chǎn)能； ?低溫肉產(chǎn)能： 股份公司低溫肉產(chǎn)能 25 萬噸已經(jīng)滿產(chǎn)，新增產(chǎn)能中宜昌 2 萬噸正在建設(shè)，上海 6 萬噸已經(jīng)立項，合計增加低溫肉產(chǎn)能 8 萬噸至 33 萬噸； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為為 、 元和 元，買入。 34%36%25%5%生鮮凍肉高溫肉制品低溫肉制品其他45 amp。燕京：產(chǎn)能擴(kuò)張支撐未來成長 資料來源 ：中信證券研究所 青島啤酒 VS燕京啤酒 ?青啤高管近期頻繁增持。 根據(jù)上交所上市公司誠信記錄中董事 /監(jiān)事 /高級管理人員持有本公司股份變動情況顯示，董事長金志國增持兩次（ / 3000股），總裁孫明波增持五次（ 12810股 / 20510股 / / 2萬股 / 2萬股），高管樊偉增持三次（ 5萬股 / / ）。我們認(rèn)為，這是表明公司長期看好未來發(fā)展的態(tài)度； ?燕京啤酒：可轉(zhuǎn)債規(guī)模由 12億調(diào)節(jié)到 ，原有補(bǔ)充流動資金項目刪除。 新增 60萬噸產(chǎn)能。 2022年銷量 467萬噸，預(yù)計 2022年 500萬噸（世界前八），公司目標(biāo) 2022年 800萬噸（世界前六），產(chǎn)能擴(kuò)張需要較大的資金規(guī)模； ?預(yù)測 2022~2022年燕京啤酒 EPS為 、 ，增持； ?預(yù)測 2022~2022年青島啤酒 EPS為 、 ，增持； 最新價 總市值 09年收入 10Q1 產(chǎn)能 09年銷量 10Q1 青島啤酒 800 591 123 燕京啤酒 560 467 94 燕京 /青島 % % % % % % % 46 中信食品飲料重點(diǎn)公司盈利預(yù)測 最新價 市值 EPS PE 投資評級 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 貴州茅臺 買入 五糧液 買入 張裕 A 買入 山西汾酒 買入 伊利股份 買入 瀘州老窖 買入 雙匯發(fā)展 買入 水井坊 增持 青島啤酒 增持 金種子酒 增持 古井貢酒 增持 洋河股份 增持 皇氏乳業(yè) 增持 承德露露 增持 燕京啤酒 增持 恒順醋業(yè) 增持 三全食品 增持 *st南方 增持 金楓酒業(yè) 增持 得利斯 持有 伊力特 持有 酒鬼酒 持有 古越龍山 持有 黑牛食品 持有 平均 47 致謝！ 黃 巍 中信證券研究部 食品飲料首席分析師 Tel:01084588566 Email: