【文章內(nèi)容簡介】 水井坊 古井貢酒 沱牌曲酒 酒鬼酒 伊力特 老白干酒 金種子酒 洋河股份 平均 白酒公司 2022年財務(wù)指標對比 資料來源 ：中信證券研究所 行業(yè)平均市銷率 10倍 名稱 收入 毛利率 營業(yè) 管理 財務(wù) 三項 稅前 凈利率 貴州茅臺 % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % 瀘州老窖 % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % 28 ，上市公司兩手準備 白酒消費稅分為：從價稅 20%amp。從量稅 /斤：茅臺主營業(yè)務(wù)及附加 1季度最高 資料來源 ：中信證券研究所；洋河股份消費稅交到下屬的包裝公司之中 2022 2022 2022 2022 2022 2022 至 09Q1止 至 09Q2止 至 09Q3止 至 09Q4止 10Q1 瀘州老窖 % % % % % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % % % % % *ST皇臺 % % % % % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % % % % % 貴州茅臺 % % % % % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % % % % % 2022年 8月 1日執(zhí)行國家稅務(wù)總局 《 關(guān)于加強白酒消費稅征收管理的通知 》 ： 生產(chǎn)企業(yè)消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格 70%的，由稅務(wù)機關(guān)按生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況，在 50%至 70%范圍內(nèi)核定。 29 ：人均消費量農(nóng)村 VS全國、全國 VS世界均有巨大空間 2. 74. 56. 28. 89. 611. 111. 712. 61. 21. 72. 02. 93. 13. 5 3. 4 3. 6024681012142022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E全國液體乳人均消費量（公斤 / 人） 農(nóng)村液體乳人均消費量（公斤 / 人） 138131119116109 10710594 928783 806444 44393513020406080100120140160丹麥愛爾蘭荷蘭 挪威西班牙澳大利亞英國 德國加拿大法國 美國 瑞士意大利韓國阿根廷南非 日本 中國人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所 農(nóng)村人均消費量是全國水平 1/3 三元%銀鷺%旺旺%光明%其他%蒙牛%伊利%蒙牛 /伊利占液態(tài)奶市場 % 在液態(tài)奶中的常溫奶，蒙牛 /伊利占 80%份額 30 乳業(yè)二次騰飛恰逢行業(yè)競爭放緩 /成本快速上升階段接近尾聲 元 /人 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 城鎮(zhèn)人均收入 城鎮(zhèn)乳業(yè)支出 農(nóng)村人均收入 城鎮(zhèn)人均收入突破 1000美元的 02年之后乳業(yè)支出呈現(xiàn)快速增長，農(nóng)村 2022年突破 1000美元 資料來源 ：中信證券研究所 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 10/01 10/02 10/03 10/04 10/05原奶價格短期大幅上漲動力減弱 看好乳業(yè)發(fā)展 ?農(nóng)村人均收入突破 1000美元導致的消費升級； ?原奶價格短期內(nèi)很難再大幅度上漲； ?行業(yè)已經(jīng)被伊利 /蒙牛寡頭壟斷，外資因奶源問題很難進入液態(tài)奶市場； ?蒙牛相對于伊利三個優(yōu)勢不再具備，減弱行業(yè)競爭壓力 31 ：穩(wěn)健成長 amp。空間廣闊 53 . 038 . 030 . 023 . 621 . 012 . 0 11 . 04 . 52 . 3 1 . 30 . 701 02 03 04 05 06 0法國阿根廷澳大利亞德國 英國 美國加拿大全球 日本 韓國 中國中國 日本 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（元） 注 1 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（日元） 注 1 1996 1973 2022 1977 2022 1982 ？ ？ 1990 ？ ？ 2022 19962022 % % 19731977 % % 20222022 % % 19771982 % % 19962022 % % 19731982 % % 19821990 % % 19902022 % % 19822022 % % 人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所，注 1：人均消費量增長率 /人均 GDP增長率 中日葡萄酒人均消費量增長歷程對比 17%13%8%6%0%5%10%15%20%張裕 長城 威龍 王朝行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)近半份額 32 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。未來看整合 02 04 06 08 010 012 014 016 018 0 捷克 愛爾蘭 德國 澳大利亞 奧地利 英國 比利時 丹麥 芬蘭 盧森堡 斯洛伐克 西班牙 美國 克羅地亞 荷蘭 新西蘭 匈牙利 波蘭 加拿大 葡萄牙 保加利亞 南非 俄羅斯 委內(nèi)瑞拉 羅馬尼亞 塞浦路斯 瑞士 加蓬 挪威 墨西哥 瑞典 日本 巴西 大韓民國 哥倫比亞中國 總銷量 占有率 主品牌 占比 雪花啤酒 837 % 724 % 青島啤酒 591 % 295 % 百威英博 489 % 燕京啤酒 467 % 268 % 合計 2384 % 總產(chǎn)量 4294 人均消費量 32升與世界水平 31升基本相當 資料來源 ：中信證券研究所 加麥價格處在歷史低位，年底會有翹尾行情 行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)過半份額 收入 毛利率 銷售 管理率 三項 利潤率 0111 % % % % % 0211 % % % % % 0311 % % % % % 0411 % % % % % 0511 % % % % % 0611 % % % % % 0711 % % % % % 0811 % % % % % 0911 % % % % % 1005 % % % % % 集中度提升產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng) 33 ：朝陽產(chǎn)業(yè) 萬噸 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 1005 產(chǎn)量 同比 % % % % % 億元 0311 0411 0511 0611 0711 0811 0911 1005 收入 同比 % % % % % % % % 0%10%20%30%40%50%60%70%2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022行業(yè)快速成長，速凍米面人均消費量 資料來源 ：中信證券研究所 三全27%思念18%龍鳳12%灣仔碼頭9%其他34%行業(yè)前四占行業(yè) 65% ?速凍食品包括五