【正文】 新增 60萬噸產(chǎn)能。 34%36%25%5%生鮮凍肉高溫肉制品低溫肉制品其他45 amp。 預(yù)計(jì)用 5年時(shí)間完成細(xì)分市場(chǎng)分類營(yíng)銷戰(zhàn)略； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 張?jiān)Ｖ饕l(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點(diǎn)。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價(jià) 60元 /零售價(jià) 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計(jì)占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級(jí)和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 具體目標(biāo)分三個(gè)階段：第一階段是 20222022 年，這是全國(guó)化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場(chǎng)年增長(zhǎng)率達(dá)到 100%，目前這一階段的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)；第二階段是 20222022 年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元。公司引進(jìn)人才成立第二事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)年份酒的開發(fā)和銷售。 按此估算， 2022～ 2022年銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率約為 25%，進(jìn)而可以推測(cè)每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)高于公司股權(quán)激勵(lì)方案中的績(jī)效考核指標(biāo)（扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)不低于 12%）。 截止 2022年底，茅臺(tái)特約經(jīng)銷商 219個(gè) /專賣店 841個(gè)，按照茅臺(tái)曾經(jīng)規(guī)劃每一個(gè)縣級(jí)行政區(qū)至少有一個(gè)專賣店，截止目前我國(guó)有 2860個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，專賣店擴(kuò)張至少還有 2倍的空間； 消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期利多。產(chǎn)品定位低于茅臺(tái)而高于紅花郎； ?中低端放量 /專賣店擴(kuò)張。 五糧液 509元 52176。 盛初公司曾經(jīng)為紅花郎 /洋河藍(lán)色經(jīng)典做過營(yíng)銷咨詢。空間廣闊 ：行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng) amp。從量稅 /斤：茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)及附加 1季度最高 資料來源 ：中信證券研究所；洋河股份消費(fèi)稅交到下屬的包裝公司之中 2022 2022 2022 2022 2022 2022 至 09Q1止 至 09Q2止 至 09Q3止 至 09Q4止 10Q1 瀘州老窖 % % % % % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % % % % % *ST皇臺(tái) % % % % % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % % % % % 貴州茅臺(tái) % % % % % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % % % % % 2022年 8月 1日?qǐng)?zhí)行國(guó)家稅務(wù)總局 《 關(guān)于加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅征收管理的通知 》 ： 生產(chǎn)企業(yè)消費(fèi)稅計(jì)稅價(jià)格低于銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格 70%的，由稅務(wù)機(jī)關(guān)按生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤(rùn)水平等情況，在 50%至 70%范圍內(nèi)核定。 飛天茅臺(tái) 499元 52176。我國(guó)的高端白酒和高端紅酒擁有這個(gè)能力； 價(jià)格 營(yíng)銷策略 銷售市場(chǎng) 全國(guó) 區(qū)域 品牌 高端白酒 高端紅酒 啤酒 乳業(yè) 黃酒 中低檔 端紅酒 中低檔端白酒 肉制品 19 “民族的就是世界的” 六大子行業(yè)文化推動(dòng)力對(duì)比分析 資料來源 ：中信證券研究所 文化推動(dòng)力： ?高端白酒源自中國(guó)文化，現(xiàn)在是中國(guó)在世界影響力不斷提升的時(shí)期，歷史賦予高端白酒從全國(guó)性品牌走向世界性品牌。中信證券研究部 天 馬 行 空 官 方 博 客 ：cin ； :；： 食品飲料行業(yè)研究方法 2 中信證券分析師簡(jiǎn)介 —— 食品飲料行業(yè) ? 黃 巍 中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師 ? UBC數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。黃酒目前狀態(tài)是要全國(guó)范圍內(nèi)接受其口感和文化訴求，然后才能在國(guó)際化中賺取除了名聲，還有品牌國(guó)際化過程中的公司高成長(zhǎng)； ?葡萄酒源于西方文化，講求的是一個(gè)浪漫情懷。 五糧液 509元 52176。 29 ：人均消費(fèi)量農(nóng)村 VS全國(guó)、全國(guó) VS世界均有巨大空間 2. 74. 56. 28. 89. 611. 111. 712. 61. 21. 72. 02. 93. 13. 5 3. 4 3. 6024681012142022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E全國(guó)液體乳人均消費(fèi)量（公斤 / 人） 農(nóng)村液體乳人均消費(fèi)量（公斤 / 人） 138131119116109 10710594 928783 806444 44393513020406080100120140160丹麥愛爾蘭荷蘭 挪威西班牙澳大利亞英國(guó) 德國(guó)加拿大法國(guó) 美國(guó) 瑞士意大利韓國(guó)阿根廷南非 日本 中國(guó)人均消費(fèi)量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所 農(nóng)村人均消費(fèi)量是全國(guó)水平 1/3 三元%銀鷺%旺旺%光明%其他%蒙牛%伊利%蒙牛 /伊利占液態(tài)奶市場(chǎng) % 在液態(tài)奶中的常溫奶，蒙牛 /伊利占 80%份額 30 乳業(yè)二次騰飛恰逢行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)放緩 /成本快速上升階段接近尾聲 元 /人 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 城鎮(zhèn)人均收入 城鎮(zhèn)乳業(yè)支出 農(nóng)村人均收入 城鎮(zhèn)人均收入突破 1000美元的 02年之后乳業(yè)支出呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，農(nóng)村 2022年突破 1000美元 資料來源 ：中信證券研究所 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 10/01 10/02 10/03 10/04 10/05原奶價(jià)格短期大幅上漲動(dòng)力減弱 看好乳業(yè)發(fā)展 ?農(nóng)村人均收入突破 1000美元導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)； ?原奶價(jià)格短期內(nèi)很難再大幅度上漲； ?行業(yè)已經(jīng)被伊利 /蒙牛寡頭壟斷，外資因奶源問題很難進(jìn)入液態(tài)奶市場(chǎng)； ?蒙牛相對(duì)于伊利三個(gè)優(yōu)勢(shì)不再具備，減弱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力 31 ：穩(wěn)健成長(zhǎng) amp。未來看整合 ：朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè) 其他：黃酒行業(yè)區(qū)域特征明顯 35 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目 錄 36 ：成長(zhǎng)路徑清晰 /明確 資料來源 ：中信證券研究所 ?收入目標(biāo)年增 10億，樂觀預(yù)計(jì)可以提前實(shí)現(xiàn) 2022年百億目標(biāo)。此外，汾酒營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)從去年 300人擴(kuò)充到目前 550人，向 1/2千人短期目標(biāo)靠攏，提升營(yíng)銷能力； ?更多看點(diǎn)： 杏花村品牌運(yùn)作成功；銷售公司 40%股權(quán)注入；配置酒 竹葉青有新突破；股權(quán)激勵(lì)； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 國(guó)窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺(tái)王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺(tái)迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 汾酒零售價(jià)與其他公司對(duì)比 37 ：行權(quán)后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)展現(xiàn)從 2022年開始 資料來源 ：中信證券研究所 伊利與穩(wěn)定行業(yè)龍頭公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)路徑對(duì)比分析 伊利股份 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % % % % 美的電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 收入（億） 毛利率 % % % % % % % % % % % 銷售費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 管理費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 % % % % % % % % % % % 凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % % % % 格力電器 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2