【正文】 16 華泰證券行業(yè)投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的 6個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 增持 ：超越大盤； 中性 ：基本與大盤持平； 減持 ：明顯弱于大盤。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。公司已經(jīng)完成改制，具有機(jī)制優(yōu)勢等綜合優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定 增長。預(yù)計(jì) 2020 年公司將加快收購步伐。 ●雙匯發(fā)展（ 000895） 公司是我國屠宰及肉類加工行業(yè)龍頭企業(yè)，具有 公司前三季度公司在生豬成本上升 69%的情況，凈利潤依然獲得了 21%的增長，一方面是由于低溫肉制品銷量增長迅速，增幅超過 45%；另一方面是作為強(qiáng)勢品牌，公司即使在成熟產(chǎn)品上也具有定價(jià)能力， 2020年以來公司高、低溫肉制品平均提價(jià) 15%20%。提價(jià)后，銷售情況相對(duì)穩(wěn)定。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。經(jīng)過數(shù)年的苦心經(jīng)營 ，公司的國窖 1573已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量的突破并形成明確的增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)銷售超過 2400噸，同比增長超過 60%。因而茅臺(tái)完全掌握著定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。 重點(diǎn)推薦公司及點(diǎn)評(píng) ● 貴州茅臺(tái)（ 600519） 公司在白酒行業(yè)的競爭中已經(jīng)脫穎而出。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 關(guān)于估值 隨著經(jīng)歷了 2020年和 2020年我國股市的大幅度上漲，目前食品飲料行業(yè)的平均市盈率為 66 倍，整個(gè)市場的平均市 盈率大約為 37倍，食品飲料行業(yè)整體是市場平均 PE的 ,回顧過去三年歷史 ,可以看到食品飲料行業(yè)的 PE 一直高于市場平均水平 ,大約在 倍之間 ,說明食品飲料行業(yè)的相對(duì)高估值是市場所認(rèn)同的 .但整個(gè) A 股市場的高估值則是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。在這一《意見》中，國家提出了８項(xiàng)扶持奶業(yè)發(fā)展的政策措施：加大奶牛良種補(bǔ)貼力度；實(shí)施后備母牛補(bǔ)貼政策；對(duì)奶牛養(yǎng)殖農(nóng)戶購置牧業(yè)機(jī)械和擠奶機(jī)械給予補(bǔ)貼；完善奶牛重大疫病防治和撲殺政策；建立奶牛政策性保險(xiǎn)制度；支持建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖小區(qū)；加強(qiáng)對(duì)奶牛養(yǎng)殖農(nóng)戶的信貸支持；完善奶業(yè)產(chǎn)業(yè)政策等 。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。此次原奶價(jià)格的上漲主要有三個(gè)方面的原因：一是我國乳品加工能力增速超過原奶供應(yīng)能力增速；二是飼料等成本上漲削弱了奶農(nóng)的盈利能力， 40%奶牛養(yǎng)殖戶的虧損 ，奶農(nóng)飼養(yǎng)意愿下降；三是國際乳制品價(jià)格上漲，其中 美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的 加州今年十一月份 4b 級(jí)牛奶的價(jià)格為 /英擔(dān)，與去年同期相比高出了 ，使得進(jìn)口原料奶粉價(jià)格也處于上升態(tài)勢。我國乳制品增長增速放緩的主要原因是主要城市液態(tài)奶消費(fèi)基本飽和， 北京、上海等大城市的乳品人均消費(fèi)已經(jīng)超過 40 千克 /年 。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我們認(rèn)為造成這種情況的主要原因是葡萄酒整個(gè)價(jià)格體系比較混亂，行業(yè)缺乏對(duì)消費(fèi)者統(tǒng)一的明確的引導(dǎo)，使得大部分消費(fèi)者不知道該如何選擇該產(chǎn)品，沒有形成有效的需求時(shí)尚。 2020 年啤酒行業(yè)前三強(qiáng)占行業(yè)產(chǎn)量的 31%，到 2020 年前三強(qiáng)占行業(yè)產(chǎn)量的比重達(dá)到了 38%，體現(xiàn)出了穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 ●啤酒 —— 管理能力漸增強(qiáng) 產(chǎn)業(yè)集中度漸升 2020 年 18月份啤酒行業(yè)銷售收入同比增長 %，利潤總額同比增長 %，在國際啤酒大麥價(jià)格同比上漲 60%左右的情況（見圖 10），行業(yè)盈利增速出現(xiàn)了高于銷 售收入增速的局面，其主要原因是內(nèi)部管理能力增強(qiáng)導(dǎo)致行業(yè)整體期間費(fèi)用率下降 ,2020 年 18 月份啤酒行業(yè)費(fèi)用率同比下降 個(gè)百分點(diǎn) ,帶動(dòng)了盈利能力的增長。行業(yè)龍頭企 業(yè)由于已經(jīng)具有的品牌優(yōu)勢和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，將成為最大的受益者。 我國規(guī)模以上肉類企業(yè)數(shù)量為 2716家，排名行業(yè)前三位的企業(yè) 2020年合計(jì)屠宰量約為 2500萬頭，而我 國 2020年生豬屠宰量約56億頭，前三強(qiáng)占比僅為行業(yè)的 5%左右。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 根據(jù)美國豬肉的 CIF價(jià)格加上關(guān)稅、增值稅以及其他費(fèi)用，進(jìn)口豬肉價(jià)格并不比國內(nèi)價(jià)格高，在一定程度上有助于緩解國內(nèi)豬肉價(jià)格上漲。 雖然目前我國生豬存欄量有所回升，但與去年相比，仍然有接近 30%的下降。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 歷史來看，我國生豬價(jià)格在近 10多年中經(jīng)歷了較大的變化。一方面因?yàn)榘拙粕a(chǎn)工藝復(fù)雜，又受到自然條件的限制，是復(fù)雜的系統(tǒng)工程；另一方面是因?yàn)?白酒 品牌的形成是需要?dú)v史積淀的，有生命力白酒品牌不是短期能夠形成的。近 15 年來我國餐飲行業(yè)取得了快速發(fā)展， 2020 年 111 月份我國餐飲行業(yè)消費(fèi)同比增長%，餐飲行業(yè)的發(fā)展也在一定程度上刺激了白酒價(jià)格的上漲。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 圖 6 酒類行業(yè)盈利能力比較 注：數(shù)據(jù)來自華泰證券研究所。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。 從世界各國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，隨著人們收入水平的不斷提高，對(duì)含酒精飲料的消費(fèi)需求曾經(jīng)出現(xiàn)了快速的增長。 5 01002003004005006007008009001996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 注：數(shù)據(jù)來自聚源信息系統(tǒng)和華泰證券研究所。 圖 4 白酒行業(yè)產(chǎn)量變化 單位：萬噸 產(chǎn)業(yè)增長 銷量增長 價(jià)格增長 總量增長 結(jié)構(gòu)增長 收入改善 偏好 改 變 品質(zhì)要求 品類需求 品牌 創(chuàng)新 被動(dòng)提價(jià) 主動(dòng)提價(jià) 成本推動(dòng) 需求因素 內(nèi)部管理 轉(zhuǎn)嫁成本 品牌 龍頭 品牌 企業(yè)增長 1011021031041051061071081091月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月食品工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù) 作為原料的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù) 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 從食品行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)的變化與作為原料的 農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)來看，今年 110 月份，食品行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)的增長略快于農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的增長速度，表明食品行業(yè)具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力，從而盈利速度能夠繼續(xù)保持良好增長。 隨著原料價(jià)格上漲 ,肉制品價(jià)格一直處于上升通道中 ,截止11 月份價(jià)格環(huán)比上漲 %,同比上升 %.乳制品價(jià)格的上漲稍微滯后一些， 10月份 36個(gè)大中城市鮮奶零售價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的上漲。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。 進(jìn)入四季度，其他肉類價(jià)格變化幅度與我們預(yù)期一致，但豬肉價(jià)格略超過我們的預(yù)期， 2020 年 12 月份鮮豬肉平均批發(fā)價(jià)格達(dá)到了 /公斤 ,同比上升 %,環(huán)比上升 %,保持了繼續(xù)上升的態(tài)勢。 2 一、行業(yè)回顧 原料價(jià)格繼續(xù)上漲 我們在 《 2020 年