【正文】 06年 12月 20日 地址：南京市中山東路 90號(hào) 電話：（ 8625） 84457777 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 隨著原料價(jià)格上漲 ,肉制品價(jià)格一直處于上升通道中 ,截止11 月份價(jià)格環(huán)比上漲 %,同比上升 %.乳制品價(jià)格的上漲稍微滯后一些， 10月份 36個(gè)大中城市鮮奶零售價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的上漲。 5 01002003004005006007008009001996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 注：數(shù)據(jù)來自聚源信息系統(tǒng)和華泰證券研究所。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 我國規(guī)模以上肉類企業(yè)數(shù)量為 2716家，排名行業(yè)前三位的企業(yè) 2020年合計(jì)屠宰量約為 2500萬頭，而我 國 2020年生豬屠宰量約56億頭，前三強(qiáng)占比僅為行業(yè)的 5%左右。 2020 年啤酒行業(yè)前三強(qiáng)占行業(yè)產(chǎn)量的 31%，到 2020 年前三強(qiáng)占行業(yè)產(chǎn)量的比重達(dá)到了 38%，體現(xiàn)出了穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。此次原奶價(jià)格的上漲主要有三個(gè)方面的原因：一是我國乳品加工能力增速超過原奶供應(yīng)能力增速；二是飼料等成本上漲削弱了奶農(nóng)的盈利能力， 40%奶牛養(yǎng)殖戶的虧損 ，奶農(nóng)飼養(yǎng)意愿下降；三是國際乳制品價(jià)格上漲，其中 美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的 加州今年十一月份 4b 級(jí)牛奶的價(jià)格為 /英擔(dān)，與去年同期相比高出了 ，使得進(jìn)口原料奶粉價(jià)格也處于上升態(tài)勢(shì)。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。經(jīng)過數(shù)年的苦心經(jīng)營 ，公司的國窖 1573已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量的突破并形成明確的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)銷售超過 2400噸，同比增長(zhǎng)超過 60%。預(yù)計(jì) 2020 年公司將加快收購步伐。 16 華泰證券行業(yè)投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的 6個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 增持 ：超越大盤； 中性 ：基本與大盤持平； 減持 ：明顯弱于大盤。 ●雙匯發(fā)展（ 000895） 公司是我國屠宰及肉類加工行業(yè)龍頭企業(yè)，具有 公司前三季度公司在生豬成本上升 69%的情況，凈利潤(rùn)依然獲得了 21%的增長(zhǎng)，一方面是由于低溫肉制品銷量增長(zhǎng)迅速，增幅超過 45%；另一方面是作為強(qiáng)勢(shì)品牌，公司即使在成熟產(chǎn)品上也具有定價(jià)能力， 2020年以來公司高、低溫肉制品平均提價(jià) 15%20%。因而茅臺(tái)完全掌握著定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。 關(guān)于估值 隨著經(jīng)歷了 2020年和 2020年我國股市的大幅度上漲，目前食品飲料行業(yè)的平均市盈率為 66 倍，整個(gè)市場(chǎng)的平均市 盈率大約為 37倍，食品飲料行業(yè)整體是市場(chǎng)平均 PE的 ,回顧過去三年歷史 ,可以看到食品飲料行業(yè)的 PE 一直高于市場(chǎng)平均水平 ,大約在 倍之間 ,說明食品飲料行業(yè)的相對(duì)高估值是市場(chǎng)所認(rèn)同的 .但整個(gè) A 股市場(chǎng)的高估值則是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。我國乳制品增長(zhǎng)增速放緩的主要原因是主要城市液態(tài)奶消費(fèi)基本飽和， 北京、上海等大城市的乳品人均消費(fèi)已經(jīng)超過 40 千克 /年 。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 歷史來看，我國生豬價(jià)格在近 10多年中經(jīng)歷了較大的變化。 圖 6 酒類行業(yè)盈利能力比較 注：數(shù)據(jù)來自華泰證券研究所。 圖 4 白酒行業(yè)產(chǎn)量變化 單位：萬噸 產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng) 銷量增長(zhǎng) 價(jià)格增長(zhǎng) 總量增長(zhǎng) 結(jié)構(gòu)增長(zhǎng) 收入改善 偏好 改 變 品質(zhì)要求 品類需求 品牌 創(chuàng)新 被動(dòng)提價(jià) 主動(dòng)提價(jià) 成本推動(dòng) 需求因素 內(nèi)部管理 轉(zhuǎn)嫁成本 品牌 龍頭 品牌 企業(yè)增長(zhǎng) 1011021031041051061071081091月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月食品工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù) 作為原料的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù) 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。（詳見增長(zhǎng)邏輯示意圖） ? 與我們?cè)?《 2020 年四季度投資策略報(bào)告 》 中預(yù)期的基本一致，四季度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)小幅度上升，造成了食品企業(yè)成本壓力增大，但從總體來看食品出廠價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)幅度始終略高于農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)幅度，說明食品企業(yè)具有一定的成本轉(zhuǎn)移能力，食品行業(yè)繼續(xù)保持著銷售收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。 ? 展望 2020 年我們認(rèn)為白酒行業(yè)具有量穩(wěn)利增和主動(dòng)提價(jià)能力強(qiáng)的特點(diǎn)；屠宰及肉類加工行業(yè)成本壓力猶存，消費(fèi)方式變革將催生產(chǎn)業(yè)集中；啤酒行業(yè)盡管成本上漲比較顯著，但 企業(yè)管理能力的逐漸增強(qiáng)，消化了部分成本上漲的壓力，產(chǎn)業(yè)集中度漸升也將有助于行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)；葡萄酒行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，價(jià)格體系有待明朗；乳制品銷售增長(zhǎng)放緩，成本壓力漸顯。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。 白酒盈利能力的增強(qiáng)主要?dú)w功于白酒行業(yè)具有較強(qiáng)的主動(dòng)定價(jià)能力，而白酒的主動(dòng)定價(jià)能力主要來自于兩個(gè)方面： 一、人均收入水平增長(zhǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活躍之后，對(duì)于白酒的消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)，帶動(dòng)噸酒價(jià)格不斷提高， 1999 年白酒的噸酒價(jià)格僅為 萬元 /噸 ,到 2020 年 18 月份平均噸酒價(jià)格達(dá)到了 萬元 /噸 ,年均增長(zhǎng)率為 %,高于我國城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入增長(zhǎng)幅度 4 個(gè)百分點(diǎn)，保持了與人均收入水平增長(zhǎng)的同步增長(zhǎng)。2020年底豬價(jià)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年多時(shí)間的低迷以后迅速回升， 2020年出現(xiàn)了大幅度上漲，其間在 9月底 10 月份的時(shí)候環(huán)比略有回落，而后又顯著回升。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。未來我國乳制品行業(yè)消費(fèi)的增長(zhǎng)主要來自兩個(gè)方面，一是城市乳品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，帶動(dòng)酸奶、奶酪等消費(fèi)量的增加 ；一是農(nóng)村和小城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)量的啟動(dòng)。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。我們按照 1瓶酒漲價(jià) 50元計(jì)算， 1噸酒可以增加收入 10萬元，1 萬噸酒可增加收入 10 億元，扣除 25%的所得稅，按照現(xiàn)有股本可增加每股收益 。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營效率高，多 年資產(chǎn)負(fù)債率均在 30%左右，營業(yè)收入現(xiàn)金含量均在 1以上，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 1天。 華泰證券上市公司投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的 6個(gè)月內(nèi)的公司 的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 買入 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 15％以上； 推薦 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％～ 15％； 觀望 ：市場(chǎng)表現(xiàn)在－ 5％～＋ 5％之間波動(dòng)； 賣出 ：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％以下。 2020 年豬源緊張，生豬價(jià)格高漲使得很多中小型屠宰企業(yè)生存困難，為企業(yè)收購兼并