【正文】 原料價格占 UHT純奶成本 40%左右，因而奶價上漲 30%將帶動成本上升 12%左右，為了應(yīng)對成本上漲，近期乳制品企業(yè)紛紛提價。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 我們預(yù)期 近期對國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖戶和乳品企業(yè)的困境的緩解影響不大，但預(yù)計隨著政策的落實，奶農(nóng)信心增強，養(yǎng)殖規(guī)模可能擴大， 2020 年下半年開始產(chǎn)生效果，我們將持續(xù)跟 蹤。 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。 13 我們比較了美國 5 家知名食品公司在較長一段歷史時期的PEG 和我們重點關(guān)注上市公司的 PEG，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)的 PEG尚在可接受的范圍。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。這與產(chǎn)品獨特的生產(chǎn)環(huán)境要求和獨特的工藝相關(guān)，茅臺已經(jīng)逐步具備了奢侈品的特性。我們按照 1瓶酒漲價 50元計算， 1噸酒可以增加收入 10萬元，1 萬噸酒可增加收入 10 億元，扣除 25%的所得稅，按照現(xiàn)有股本可增加每股收益 。目前 52 度 1573 的零售價在 500元 /瓶以上， 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。 15 出廠價為 408 元 /瓶，實現(xiàn)了渠道順差的穩(wěn)定。公司計劃未來將該產(chǎn)品建設(shè)為全國性品牌。公司財務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營效率高，多 年資產(chǎn)負(fù)債率均在 30%左右，營業(yè)收入現(xiàn)金含量均在 1以上，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 1天。同時，有望實現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)注入。 風(fēng)險提示：葡萄酒行業(yè)消費量增長低于我們的預(yù)期。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 華泰證券上市公司投資價值等級評判標(biāo)準(zhǔn) －報告發(fā)布日后的 6個月內(nèi)的公司 的漲跌幅相對同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn) 買入 ：相對強于市場表現(xiàn) 15％以上； 推薦 ：相對強于市場表現(xiàn) 5％～ 15％； 觀望 ：市場表現(xiàn)在－ 5％～＋ 5％之間波動； 賣出 ：相對弱于市場表現(xiàn) 5％以下。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 風(fēng)險提示：公司股權(quán)激勵和酒類資產(chǎn)整體上市時間不明確。 ●張裕（ 000869 ） 葡萄酒行業(yè)龍頭企業(yè)， 渠道控制能力強，產(chǎn)品價格體系相對明確，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。 2020 年豬源緊張，生豬價格高漲使得很多中小型屠宰企業(yè)生存困難，為企業(yè)收購兼并提供了良好機遇。 風(fēng)險提示：公司老窖特曲的推廣將遇到區(qū)域強勢品牌的競爭，增速可能低于預(yù)期。同時，公司 2020 年初提出了雙品牌戰(zhàn)略，著力發(fā)展老窖特曲，目前該產(chǎn)品的銷量大約為 5000噸，出廠價已經(jīng)于 10月份提到了 105元 /瓶，提價約 23%。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 風(fēng)險提示：公司發(fā)展增速低于預(yù)期 ●瀘州老窖（ 000568）： 該公司在經(jīng)歷了體制變革以后煥發(fā)出了巨大的市場能力。而公司現(xiàn)有的出廠價僅為358元 /瓶，渠道順差巨大。 14 表 7 重點公司評級 單位：元 代碼 名稱 股價 2020E 2020E 2020E 2020PE 2020PE 2020PE 重點推薦公司 600519 貴州茅臺 000568 瀘州老窖 000895 雙匯發(fā)展 000869 張 裕 Ａ 77 000858 五 糧 液 推薦公司 000729 燕京啤酒 36 000860 順鑫農(nóng)業(yè) 600616 第一食品 600887 伊利股份 600600 青島啤酒 600809 山西汾酒 600737 中糧屯河 注：數(shù)據(jù)來自華泰證券研究所，收盤價為 2020 年 12 月 13日收盤價。 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 圖 11 飲料及飲用酒與上證指數(shù)及食品加工業(yè)等指數(shù)比較 注：數(shù)據(jù)來自 WIND系統(tǒng)。 12 務(wù)院出臺了《關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》。 表 4 ： 部分品牌牛奶調(diào)價情況 單位：元 牛奶名稱及規(guī)格 原價 現(xiàn)價 蒙牛純牛奶 (250ml) 元 /盒 元 /盒 伊利純牛奶 (250ml) 元 /盒 元 /盒 伊利優(yōu)酸乳乳飲料 (250 ml 24盒 ) 元 /件 元 /件 菊樂純牛奶枕頭包 (250ml) 元 /袋 元 /袋 菊樂酸樂奶乳飲料 (250ml) 元 /盒 元 /盒 奶奇樂 (500ml 20 袋 ) 元 /件 元 /件 完達(dá)山中老年豆奶粉 (510g) 元 /袋 元 /袋 黑牛維他命豆奶粉 (600g) 元 /袋 元 /袋 注：數(shù)據(jù)來自成都商報， 以上價格采集時間為： 12月 9日 原奶價格快速上漲已經(jīng) 引發(fā)了國務(wù)院的關(guān)注， ９月末，國 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。 目前，乳制品行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)是原奶價格上漲的壓力，據(jù)了解東北的原奶價格從 元 /公斤上漲到了 元 /公斤 ,漲幅超過 40%,全國平均原奶價格上漲在 30%左右。 11 ● 乳制品 —— 銷售增長放緩 成本壓力漸顯 我國乳制品行業(yè)在經(jīng)歷了幾年的高速增長之后，目前增速開始回落， 2020 年 18 月份銷售收入同比增長 %,低于 2020年全年 %的增速 ,更低于 2020 年 35%左右的增速。 20 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我國葡萄酒人均消費量約 升 /年 ,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際平均 4 升 /年的消費量 ,葡萄酒行業(yè)一直被看成是成長性行業(yè) ,但從近幾年行業(yè)發(fā)展 的速度來看一直沒有出現(xiàn)顯著的增長。 因 而啤酒行業(yè)盈利能力的增長仍然主要依靠內(nèi)部管理能力的增強。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。 預(yù)計 2020年屠宰及肉類加工行業(yè)整合速度將加快，同時下半年生豬價格也將有所回落，帶動行業(yè)盈利的增長。 隨著國家對食品安全的日益重視，以及消費者品牌意識的增加和消費方式的改變 （主要表現(xiàn)為越來越多的消費者在現(xiàn)代超市采購小包裝方便型肉制品） ，我國肉類養(yǎng)殖、屠宰及加工產(chǎn)業(yè)必將逐步走向集中。而對于豬肉加工行業(yè)來說 可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加強內(nèi)部管理 等方式才能消除成本上漲的影響。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。