【正文】 動了盈利能力的增長。 圖 10 單位 :噸 /美元 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 10 注 :數(shù)據(jù)來自華泰證券研究所 與白酒的主動定價能力相比，啤酒行業(yè)的定價能力比較弱，1999 年白酒的噸酒價格僅為 1995 元 /噸，到 2020 年 18 月份平均噸酒價格達(dá)到了 2467 元 /噸，年均增長率為 %。 2020 年啤酒行業(yè)前三強占行業(yè)產(chǎn)量的 31%，到 2020 年前三強占行業(yè)產(chǎn)量的比重達(dá)到了 38%，體現(xiàn)出了穩(wěn)步上升的態(tài)勢。 ● 葡萄酒 —— 行業(yè)平穩(wěn)增長 價格體系尚待明朗 2020 年 18月份葡萄酒行業(yè)銷售收入同比增長 %,利潤同比增長 %，行業(yè)增長速度基本與 06年持平。我們認(rèn)為造成這種情況的主要原因是葡萄酒整個價格體系比較混亂，行業(yè)缺乏對消費者統(tǒng)一的明確的引導(dǎo)，使得大部分消費者不知道該如何選擇該產(chǎn)品，沒有形成有效的需求時尚。 2020年未來葡萄酒行業(yè)將保持平穩(wěn)增長。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。我國乳制品增長增速放緩的主要原因是主要城市液態(tài)奶消費基本飽和， 北京、上海等大城市的乳品人均消費已經(jīng)超過 40 千克 /年 。我們預(yù)計 2020年乳品消費增速將與 07年基本持平。此次原奶價格的上漲主要有三個方面的原因：一是我國乳品加工能力增速超過原奶供應(yīng)能力增速；二是飼料等成本上漲削弱了奶農(nóng)的盈利能力， 40%奶牛養(yǎng)殖戶的虧損 ，奶農(nóng)飼養(yǎng)意愿下降；三是國際乳制品價格上漲，其中 美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的 加州今年十一月份 4b 級牛奶的價格為 /英擔(dān)，與去年同期相比高出了 ，使得進口原料奶粉價格也處于上升態(tài)勢。預(yù)期本次提價穩(wěn)定后，乳品企業(yè)將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式繼續(xù)提價。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。在這一《意見》中，國家提出了８項扶持奶業(yè)發(fā)展的政策措施：加大奶牛良種補貼力度；實施后備母牛補貼政策；對奶牛養(yǎng)殖農(nóng)戶購置牧業(yè)機械和擠奶機械給予補貼；完善奶牛重大疫病防治和撲殺政策；建立奶牛政策性保險制度；支持建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖小區(qū)；加強對奶牛養(yǎng)殖農(nóng)戶的信貸支持；完善奶業(yè)產(chǎn)業(yè)政策等 。 三、 2020 年行業(yè)投資策略 上期回顧 上期投資策略報告中，我們 給飲料及飲用酒行業(yè)增持評級，食品加工和制造業(yè)中性評級，從四 季度行業(yè)指數(shù)的情況看，飲料及飲用酒行業(yè)指數(shù)的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 食品加工和食品制造業(yè)漲幅 ， 也在 10月份以后開始超過 上證綜指 的漲幅。 關(guān)于估值 隨著經(jīng)歷了 2020年和 2020年我國股市的大幅度上漲，目前食品飲料行業(yè)的平均市盈率為 66 倍，整個市場的平均市 盈率大約為 37倍，食品飲料行業(yè)整體是市場平均 PE的 ,回顧過去三年歷史 ,可以看到食品飲料行業(yè)的 PE 一直高于市場平均水平 ,大約在 倍之間 ,說明食品飲料行業(yè)的相對高估值是市場所認(rèn)同的 .但整個 A 股市場的高估值則是存在一定風(fēng)險的。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 表 5 ： 1957－ 2020年美國 5家知名食品公司估值水平 EPS復(fù)合增長率 PE PEG 可口可樂 百事可樂 小腳趾圈公司 亨氏公司 箭牌公司 平均 資料來源： 表 6 重點關(guān)注上市公司 PEG情況預(yù)期 單位：元 代碼 名稱 股價 復(fù)合增長率 復(fù)合 PEG 飲料及酒 600519 貴州茅臺 % 600600 青島啤酒 % 000858 五 糧 液 % 000568 瀘州老窖 % 000729 燕京啤酒 % 000869 張 裕 Ａ 77 % 600616 第一食品 % 600809 山西汾酒 % 食品加工 \制造 000895 雙匯發(fā)展 % 600887 伊利股份 % 600737 中糧屯河 % 000860 順鑫農(nóng)業(yè) % 注：本 PEG 是根據(jù) 20202020 的盈利預(yù)測所估計的，股價為 12 月 13 日收盤價 投資策略 根據(jù)對 2020 年食品飲料行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的分析，我們?nèi)匀粓猿衷龀诛嬃霞帮嬘镁频目捶?，對食品加工和食品制造行業(yè)維持中性評級。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 重點推薦公司及點評 ● 貴州茅臺（ 600519） 公司在白酒行業(yè)的競爭中已經(jīng)脫穎而出。目前，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，特別是年份酒更是稀缺 ，雖然公司 2020 年的銷售指導(dǎo)價為 538 元 /瓶，目前全國多數(shù)地區(qū)的零售價格已經(jīng)達(dá)到了 598元 /瓶。因而茅臺完全掌握著定價的主動權(quán)。另外考慮公司年份酒價格的提升，盈利的增長將更有保證。經(jīng)過數(shù)年的苦心經(jīng)營 ，公司的國窖 1573已經(jīng)實現(xiàn)了量的突破并形成明確的增長態(tài)勢，預(yù)計公司全年實現(xiàn)銷售超過 2400噸，同比增長超過 60%。報告中的信息或 所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。在 1573 銷量穩(wěn)定增長的同時，公司繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如推出 60度紅瓷瓶裝國窖 1573 等。提價后，銷售情況相對穩(wěn)定。公司 07年以 80％的股權(quán)實現(xiàn)控股湖南武陵酒業(yè)，這一舉措體現(xiàn)了公司意“濃香為主，多香并舉”的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。 ●雙匯發(fā)展（ 000895） 公司是我國屠宰及肉類加工行業(yè)龍頭企業(yè)，具有 公司前三季度公司在生豬成本上升 69%的情況，凈利潤依然獲得了 21%的增長，一方面是由于低溫肉制品銷量增長迅速，增幅超過 45%；另一方面是作為強勢品牌，公司即使在成熟產(chǎn)品上也具有定價能力， 2020年以來公司高、低溫肉制品平均提價 15%20%。凈資產(chǎn)收益率逐年提高， 2020 年為 22%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。預(yù)計 2020 年公司將加快收購步伐。 風(fēng)險提示：公司整體上市時間不明確，存在不確定性。公司已經(jīng)完成改制，具有機制優(yōu)勢等綜合優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定 增長。 ●五糧液 （ 000858） 公司是白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，有望實現(xiàn)股權(quán)激勵和相關(guān)酒業(yè)資產(chǎn)整體上市，促進公司業(yè)績增長。 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 16 華泰證券行業(yè)投資價值等級評判標(biāo)準(zhǔn) －報告發(fā)布日后的 6個月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn) 增持 ：超越大盤； 中性 ：基本與大盤持平； 減持 ：明顯弱于大盤。 中國最大管理資源中心 第 17 頁 共 17 頁