【正文】 ?高端白酒源自中國文化，現(xiàn)在是中國在世界影響力不斷提升的時期，歷史賦予高端白酒從全國性品牌走向世界性品牌。張裕百年歷史，長城新酒莊“桑干酒莊”（取名源自桑干河，酒莊命名開始中國化）能夠使我國葡萄酒淡化西方文化影響，強化民族訴求。 飛天茅臺 499元 52176。 國窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 高端白酒提價通常在年底至來年初 主要白酒產(chǎn)品出廠價 資料來源 ：中信證券研究所 在茅臺 /五糧液等一批價繼續(xù)上移的背景下，我們預(yù)計部分公司仍會上提出廠價。從量稅 /斤：茅臺主營業(yè)務(wù)及附加 1季度最高 資料來源 ：中信證券研究所；洋河股份消費稅交到下屬的包裝公司之中 2022 2022 2022 2022 2022 2022 至 09Q1止 至 09Q2止 至 09Q3止 至 09Q4止 10Q1 瀘州老窖 % % % % % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % % % % % *ST皇臺 % % % % % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % % % % % 貴州茅臺 % % % % % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % % % % % 2022年 8月 1日執(zhí)行國家稅務(wù)總局 《 關(guān)于加強白酒消費稅征收管理的通知 》 ： 生產(chǎn)企業(yè)消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格 70%的，由稅務(wù)機關(guān)按生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況，在 50%至 70%范圍內(nèi)核定?？臻g廣闊 53 . 038 . 030 . 023 . 621 . 012 . 0 11 . 04 . 52 . 3 1 . 30 . 701 02 03 04 05 06 0法國阿根廷澳大利亞德國 英國 美國加拿大全球 日本 韓國 中國中國 日本 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（元） 注 1 人均消費量（升 /年） 人均 GDP（日元） 注 1 1996 1973 2022 1977 2022 1982 ？ ？ 1990 ？ ？ 2022 19962022 % % 19731977 % % 20222022 % % 19771982 % % 19962022 % % 19731982 % % 19821990 % % 19902022 % % 19822022 % % 人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所，注 1：人均消費量增長率 /人均 GDP增長率 中日葡萄酒人均消費量增長歷程對比 17%13%8%6%0%5%10%15%20%張裕 長城 威龍 王朝行業(yè)前四占據(jù)行業(yè)近半份額 32 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp?？臻g廣闊 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。 新管理層對公司未來發(fā)展提出四個目標(biāo)： 1）用五年時間進入行業(yè)前三； 2） 2022年實現(xiàn) “百年金獎 /百億汾酒” ，目前股份收入占集團比例 70%； 3）五年內(nèi) 65度原酒達(dá)到 35萬噸生產(chǎn)規(guī)模，竹葉青達(dá)到 3萬噸成品酒規(guī)模； 4）原酒貯存能力 5年達(dá)到 68萬噸； ?青花瓷 /老白汾和省外市場是公司增量方向。 盛初公司曾經(jīng)為紅花郎 /洋河藍(lán)色經(jīng)典做過營銷咨詢。 汾酒收入結(jié)構(gòu) 國藏汾酒2%青花瓷汾酒28%老白汾51%普通玻汾13%配制酒6%巴拿馬甲等大獎?wù)? 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 五糧液年份酒 1000元以上 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。 五糧液 509元 52176。 2022年五糧液銷量預(yù)計可達(dá) 12022噸，同比增長 20%；年初部分閑置產(chǎn)能恢復(fù)，以及出酒率的提升促使 2022年可銷量增量超 2022噸； ?醬酒新品即將上市。產(chǎn)品定位低于茅臺而高于紅花郎； ?中低端放量 /專賣店擴張。專賣店將從目前 800家擴充到 2022家； ?更多看點： 零售價 /一批價上漲帶動的年底提價；公司調(diào)查門事件出最后定論； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 截止 2022年底，茅臺特約經(jīng)銷商 219個 /專賣店 841個，按照茅臺曾經(jīng)規(guī)劃每一個縣級行政區(qū)至少有一個專賣店，截止目前我國有 2860個縣級行政區(qū)，專賣店擴張至少還有 2倍的空間； 消費升級長期利多。 01002003004005006007008009001988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022零售價（元/ 瓶） 838140時間 零售價格 解放初期 1元 /斤 80年代初 8元 /斤 1986 8元 +120張僑匯劵 1987 128元 1988 140元 備注：僑匯券： 1980年代，國家為了吸收外匯，鼓勵國外的華僑、港澳同胞向國內(nèi)寄錢，換成人民幣后就可獲得僑匯券。 按此估算， 2022～ 2022年銷售收入復(fù)合增長率約為 25%，進而可以推測每年凈利潤增長目標(biāo)高于公司股權(quán)激勵方案中的績效考核指標(biāo)（扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于 12%）。 國窖 1573商品酒能力可達(dá) 4000噸，存在 1200噸增長空間；老窖特曲目標(biāo)增長到 2萬噸。公司引進人才成立第二事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)年份酒的開發(fā)和銷售。 出資方 管理層 廠家控制權(quán) 柒泉模式 經(jīng)銷商出資，董事長由經(jīng)銷商選取 總經(jīng)理由原片區(qū)經(jīng)理擔(dān)任，協(xié)助管理 通過協(xié)議和公司章程對銷售公司絕對控制 激勵安排 產(chǎn)品 促銷 經(jīng)銷商、原公司銷售人員都是股東，可分紅；公司給與支持。 具體目標(biāo)分三個階段：第一階段是 20222022 年，這是全國化快速推進的階段，要求省外市場年增長率達(dá)到 100%，目前這一階段的目標(biāo)已基本實現(xiàn)；第二階段是 20222022 年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元。 洋河股份及其控股 %的雙溝酒業(yè)管理層均各自持有其公司三成股權(quán)； ?更多看點： 進一步收購雙溝股權(quán)；兩公司銷售公司合并帶來整合效應(yīng)；今年提價； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價 60元 /零售價 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 項目（萬元） 募投 方案 效益 優(yōu)質(zhì)基酒釀造技改項目 21176 將 7000噸基酒產(chǎn)能技改為年產(chǎn) 6800噸優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能 優(yōu)質(zhì)酒恒溫窖藏技改項目 17421 對原 ，最終達(dá) 營銷與物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目 10355 在合肥建營銷與物流運營中心，在安徽及周邊省份建 200個營銷網(wǎng)點，用網(wǎng)絡(luò)連接 促進銷售 技術(shù)研發(fā)及品控中心建設(shè)項目 6048 新建技術(shù)研發(fā)及品控中心大樓，改擴建現(xiàn)代化白酒技術(shù)研發(fā)中心和新型品控中心 提升品質(zhì) 合計 55000 43 ：營銷體系深化 amp。 張裕主要發(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點。 目前張裕葡萄基地涵蓋煙臺、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京 6個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)。 預(yù)計用 5年時間完成細(xì)分市場分類營銷戰(zhàn)略； ?預(yù)測 2022~2022年 EPS為 、 ，買入。 雙匯集團至 1984 年成立以來， 2022 年銷售收入達(dá) 350 億元，集團生豬屠宰量世界第四，肉制品產(chǎn)量全球第三，品牌價值達(dá) 億元 .公司規(guī)劃 2022年集團收入 500億元， 2022年達(dá)到1000億元。 34%36%25%5%生鮮凍肉高溫肉制品低溫肉制品其他45 amp。 根據(jù)上交所上市公司誠信記錄中董事 /監(jiān)事 /高級管理人員持有本公司股份變動情況顯示，董事長金志國增持兩次（ / 3000股），總裁孫明波增持五次（ 12810股 / 20510股 / / 2萬股 / 2萬股），高管樊偉增持三次（ 5萬股 / / ）。 新增 60