【正文】 40)( 20)0204060802022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022上證指數(shù) 白酒 白酒超越上證2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 上證指數(shù) 白酒 白酒超越上證 過去 10年中 7年跑贏，未跑贏年份偏離度有限 資料來源 ：中信證券研究所 資料來源 ：中信證券研究所 白酒下半年跑贏行業(yè)指數(shù)是由于刺激因素較其他子行業(yè)要多 ?第一，旺季來臨，在宏觀經(jīng)濟(jì)正常階段會有超預(yù)期銷量數(shù)據(jù)； ?第二，提價預(yù)期，高端酒公司提價通常在年底和來年初； 26 ：尋找下一個洋河 收入 6年 10倍，利潤總額 6年 62倍 資料來源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 主營收入 同比 % % % % % 洋河 占全國 % % % % % % 江蘇 占全國 % % % % % % 全國 毛利率 % % % % % % 銷售費用率 % % % % % % 管理費用率 % % % % % % 財務(wù)費用率 % % % % % % 三項費用率 % % % % % % 利潤總額 稅前利潤率 % % % % % % 所得稅率 % % % % % % 銷售凈利率 % % % % % % 預(yù)收賬款 存貨 品牌基礎(chǔ)： ?老八大名酒之一 ?江蘇地區(qū)強(qiáng)勢品牌 改制： ?2022年改制，形成國資、法人和管理層共同持股 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級： ?2022年 9月公司推出高端產(chǎn)品洋河藍(lán)色經(jīng)典 ，目前收入占比近85% ?原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)收入增幅不足 100% 27 山西汾酒 /金種子 /古井貢相對明確，老白干酒具備潛力 最新價 總市值 09年收入 PS 貴州茅臺 五糧液 瀘州老窖 山西汾酒 水井坊 古井貢酒 沱牌曲酒 酒鬼酒 伊力特 老白干酒 金種子酒 洋河股份 平均 白酒公司 2022年財務(wù)指標(biāo)對比 資料來源 ：中信證券研究所 行業(yè)平均市銷率 10倍 名稱 收入 毛利率 營業(yè) 管理 財務(wù) 三項 稅前 凈利率 貴州茅臺 % % % % % % % 五糧液 % % % % % % % 瀘州老窖 % % % % % % % 山西汾酒 % % % % % % % 水井坊 % % % % % % % 古井貢酒 % % % % % % % 沱牌曲酒 % % % % % % % 酒鬼酒 % % % % % % % 伊力特 % % % % % % % 老白干酒 % % % % % % % 金種子酒 % % % % % % % 洋河股份 % % % % % % % 28 ，上市公司兩手準(zhǔn)備 白酒消費稅分為：從價稅 20%amp。 五糧液 509元 52176。例如，煙草工業(yè)來自西方文化，隨著煙草起名、宣傳方式和文化訴求的本土化，我國煙草工業(yè)的發(fā)展世人共睹 ； 文化來源 文化推動力 白酒 中國文化 高端白酒有潛力從全國性品牌走向國際化品牌 啤酒 西方文化 夜場、高端啤酒基本上為國外品牌壟斷 黃酒 中國文化 江浙滬等黃酒傳統(tǒng)區(qū)域優(yōu)勢明顯 葡萄酒 西方文化 逐步淡化西方文化影響，強(qiáng)化民族文化 肉制品 中西結(jié)合 不明顯 乳業(yè) 中西結(jié)合 不明顯 20 ?定價能力高端白酒最強(qiáng)； ?肉制品、啤酒、乳業(yè) 的提價為覆蓋成本式提價，定價能力處于子行業(yè)低端； ?黃酒、中低檔白酒、中低檔紅酒提價在覆蓋成本的同時，還能略有受益； 各子行業(yè)定價能力分析 資料來源 ：中信證券研究所 定價能力 產(chǎn)品差異化 肉制品 品牌影響力 啤酒 乳業(yè) 中低檔紅酒 中低檔白酒 黃酒 高檔紅酒 高檔白酒 產(chǎn)品差異化 品牌影響力 文化推動力 高檔白酒 ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ 高檔紅酒 ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆ 黃酒 ☆☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆☆ 中低檔白酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 中低檔紅酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 肉制品 ☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 啤酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 乳業(yè) ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 各子行業(yè)定價能力分析 21 小結(jié) 02：白酒行業(yè)定價能力最強(qiáng) ?抵抗 CPI上漲 ， 要看定價能力； ?20222022年提價幅度進(jìn)行統(tǒng)計 ， 白酒最強(qiáng) ； ?產(chǎn)品差異化：從生產(chǎn)環(huán)境 、 生產(chǎn)周期 、 產(chǎn)品品性分析； ?品牌影響力：從營銷策略和銷售市場分析； ?文化推動力：從文化發(fā)源地和推動力分析； 22 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目 錄 23 白酒總產(chǎn)量接近歷史高位 白酒行業(yè)月度增速處在歷史高位 資料來源 ：中信證券研究所 900800700600500400300200100092 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09產(chǎn)量（萬噸）2022 年，糧食類和薯類白酒統(tǒng)一從價稅率為 20% ；上市公司多為糧食類1998 年，開始發(fā)放白酒生產(chǎn)許可證制度；并實施 “ 廣告費稅后列支 ” 制度2022 年從價稅不變，加增從量稅：? 從價稅 不變 ：糧食類 25% ，薯類 15%? 開征 從量稅：每斤白酒征收 0. 5 元? 取消 “以外購酒勾兌生產(chǎn)酒的企業(yè)可以扣除其購進(jìn)酒已納消費稅”的抵扣政策547594651651791 801782574502476420331 3123494114945697070901 0902 0903 0904 0905 0906 0907 0908 0909 0910 0911 0912 同比 % % % % % % % % % % % % 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012 同比 % % % % % ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 白酒產(chǎn)業(yè)增速仍在高位 ?目前高端酒銷售偏緊，茅臺 /五糧液等可完成全年規(guī)劃； ?中低端酒 /地方酒增長迅速 24 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 （ 15年以上） 五糧液年份酒 1000元以上 （ 15年以上） 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。黃酒目前狀態(tài)是要全國范圍內(nèi)接受其口感和文化訴求，然后才能在國際化中賺取除了名聲，還有品牌國際化過程中的公司高成長； ?葡萄酒源于西方文化，講求的是一個浪漫情懷。 2022年于中投證券成立之初加盟研究所； 2022年初加盟中信證券研究部； ? 《 新財富 》 2022年食品飲料行業(yè)最佳分析師評比上榜； 3 序 1：貴州茅臺（ 600519） 貴州茅臺上市期間最大漲幅達(dá) 41倍 資料來源 ：中信證券研究所 4 序 2：張裕（ 000869） 張裕上市期間最大漲幅達(dá) 25倍 資料來源 ：中信證券研究所 5 序 3：瀘州老窖（ 000568） 瀘州老窖上市期間最大漲幅達(dá) 33倍 資料來源 ：中信證券研究所 6 序 4：金種子酒（ 600199） 金種子酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 13倍 資料來源 ：中信證券研究所 7 序 5：古井貢酒（ 000596） 古井貢酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 10倍 資料來源 ：中信證券研究所 8 序 6：股價大幅度表現(xiàn)的推動因素 超級牛股營收表現(xiàn) 資料來源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 10Q1 貴州茅臺 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 張裕 收入