【正文】 2020 年 8 月 119 2020 年 7 月 148 2020 年 6 月 2020 年 5 月 2020 年 4 月 136 2020 年 3 月 2020 年 2 月 136 2020 年 1 月 2020 年 12 月 注：數(shù)據(jù)來自農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)， 定基指數(shù)以 2020年為 100計算，同比指數(shù)以上年同期為 100計算，環(huán)比指數(shù)以上月為 100計算。由于存在替代效應，其他肉類產(chǎn)品的價格有望繼續(xù)小幅上漲 ，上漲幅度大約在 3%左右。本報告的版權僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。報告中的信息或 所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。 ? 回顧過去三年歷史 ,可以看到食品飲料行業(yè)的 PE 一直高于市場平均水平 ,大約在 倍之間 ,說明食品飲料行業(yè)的相對高估值是市場所認同的 . ? 我們關注的重點公司均為行業(yè)龍頭企業(yè) ,主要根據(jù)公司在價格和銷量方面的變化趨勢 ,綜合考慮外生因素的影響 ,重點推薦 :貴州茅臺、瀘州老窖、雙匯發(fā)展、張裕、五糧液，推薦：燕京啤酒、 第一食品、順鑫農(nóng)業(yè)、青島啤酒、伊利股份、山西汾酒、中糧屯河。 ? 展望 2020 年我們認為白酒行業(yè)具有量穩(wěn)利增和主動提價能力強的特點；屠宰及肉類加工行業(yè)成本壓力猶存，消費方式變革將催生產(chǎn)業(yè)集中；啤酒行業(yè)盡管成本上漲比較顯著，但 企業(yè)管理能力的逐漸增強，消化了部分成本上漲的壓力，產(chǎn)業(yè)集中度漸升也將有助于行業(yè)有序競爭；葡萄酒行業(yè)平穩(wěn)增長，價格體系有待明朗；乳制品銷售增長放緩，成本壓力漸顯。價格的變化可由于成本上漲引起也可能是主動提價，二者對企業(yè)的影響不 同，產(chǎn)品定價能力、成本消化和轉移能力也是判斷企業(yè)的重要指標。 1 持續(xù)增長看價量 品牌磨礪顯從容 —— 食品飲料行業(yè) 2020 年投資策略報告 —— 走勢圖 投資要點： ? 分析產(chǎn)業(yè)增長的顯性關鍵指標是銷量和價格，透過銷量和價格變化的原因可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的機遇和挑戰(zhàn)。我公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務服務。 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。報告中的信息或 所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。食品行業(yè)目前銷量的增長更多來自結構性需求的變化，隨著消費者對品質(zhì)的關注和對品類注意力的改變，品牌企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)將獲得較好的增長機會。（詳見增長邏輯示意圖） ? 與我們在 《 2020 年四季度投資策略報告 》 中預期的基本一致，四季度農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)小幅度上升，造成了食品企業(yè)成本壓力增大，但從總體來看食品出廠價格指數(shù)的增長幅度始終略高于農(nóng)副產(chǎn)品價格增長幅度，說明食品企業(yè)具有一定的成本轉移能力，食品行業(yè)繼續(xù)保持著銷售收入和利潤的快速增長。因而我們建議增持酒類特別是白酒行業(yè)。 行 業(yè)： 食品 飲料 研究員：張蕓 電 話： 02584457777244 Email： 2020 年 12 月 14 日 行業(yè)評級 飲料及飲用酒行業(yè) 增持 食品加工 中性 食品制造 中性 重點推薦（ 12 月 13 日） 貴州茅臺 推薦 07E 08E 09E EPS P/E 瀘州老窖 元 推薦 07E 08E 09E EPS P/E 雙匯發(fā)展 元 推薦 07E 08E 09E EPS P/E 張裕 77 元 推薦 07E 08E 09E EPS P/E 五糧液 元 推薦 07E 08E 09E EPS P/E 相關研究 2020 年度 4 季度行業(yè)投資策略 07 年 9 月 20日 2020 年度 3 季度行業(yè)投資策略 07 年 6 月 20日 2020 年度 2 季度行業(yè)投資策略 07 年 3 月 20 日 2020 年度行業(yè)投資策略 06年 12月 20日 地址：南京市中山東路 90號 電話：（ 8625） 84457777 行業(yè)研究報告 本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的正確性和完整性不作保證。我公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取投資銀行業(yè)務服務。 2 一、行業(yè)回顧 原料價格繼續(xù)上漲 我們在 《 2020 年四季度行業(yè)投資策略 》 中預測 ，四季度農(nóng)產(chǎn)品價格將小幅上升， 豬肉價格在四季度不會出現(xiàn)顯著回落，將維持高位運行。 從農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格月度變化情況看與我們的預期基本一致。 進入四季度，其他肉類價格變化幅度與我們預期一致，但豬肉價格略超過我們的預期， 2020 年 12 月份鮮豬肉平均批發(fā)價格達到了 /公斤 ,同比上升 %,環(huán)比上升 %,保持了繼續(xù)上升的態(tài)勢。 產(chǎn)品價格小幅上漲 我們在 《 2020 年四季度行業(yè)投資策略 》 中預測 食品企業(yè)將通過提價或調(diào)整產(chǎn)品結構的方式化解成本上升的壓力 ,從工業(yè)品出廠價格來看，食品出廠價格 11月份上漲了 %。報告中的信息或 所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。 隨著原料價格上漲 ,肉制品價格一直處于上升通道中 ,截止11 月份價格環(huán)比上漲 %,同比上升 %.乳制品價格的上漲稍微滯后一些， 10月份 36個大中城市鮮奶零售價格出現(xiàn)了較為明顯的上漲。 食品飲料行業(yè)繼續(xù)保持良好增速 由于目前行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)為 3 個月公布一次， 11 月份數(shù)據(jù)還沒有出來，僅有 8月份的數(shù)據(jù)。 從食品行業(yè)出廠價格指數(shù)的變化與作為原料的 農(nóng)副產(chǎn)品價格指數(shù)來看，今年 110 月份，食品行業(yè)出廠價格指數(shù)的增長略快于農(nóng)副產(chǎn)品價格的增長速度，表明食品行業(yè)具有一定的成本轉移能力，從而盈利速度能夠繼續(xù)保持良好增長。 1220 06 年1月20 06 年2月20 06 年3月20 06 年4月20 06 年5月20 06 年6月20 06 年7月20 06 年8月20 06 年9月20 06 年10 月20 06 年11 月20 06 年12 月20 07 年1月20 07 年2月20 07 年3月20 07 年4月20 07 年5月20 07 年6月20 07 年7月20 07 年8月