【正文】 從國(guó)際上看， 在農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖領(lǐng)域，中國(guó)的低成本優(yōu)勢(shì)并不明顯，有關(guān)資料顯示，中國(guó)生豬的平均成本為 /公斤，美國(guó)為 /公斤，巴西為 /公斤，加拿大為 /公斤。 圖 9 2020年我國(guó)生豬價(jià)格趨勢(shì)圖 單位：元 /公斤 注：數(shù)據(jù)來(lái)自 BOABC。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。 ● 屠宰及肉類加工 —— 成本壓力猶在 消費(fèi)方式變革催生產(chǎn)業(yè)集中 2020年生豬價(jià)格上漲幅度超出大多數(shù)研究員的預(yù)期，但即使在這種情況下 18 月份我國(guó)屠宰及肉類加工行業(yè)仍然取得了銷售收入同比增 長(zhǎng) 33%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 47%的快速增長(zhǎng)，其主要原因是行業(yè)費(fèi)用率同比下降了 個(gè)百分點(diǎn) ,帶動(dòng)利潤(rùn)率上升 ，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部管理能力在原料價(jià)格上漲過(guò)程具有幫助企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。雖然整個(gè)白酒行業(yè)的供給彈性比較大，但名優(yōu)白酒供 給增長(zhǎng)能力有限。（詳見(jiàn)我們?cè)?《 2020 年 2季度食品飲料投資策略 》 中關(guān)于白酒具有明確 “心理價(jià)位”這一社會(huì)交往最重要 情境要素 的闡述 ）。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。 6 圖 5 19932020 年美國(guó)蒸餾酒消費(fèi)量 單位： 9 公升 /箱（以千箱計(jì)） 注： Adams liquor hand book 2020 在銷量保持穩(wěn)定的同時(shí)，白酒行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)出現(xiàn)了同步快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)， 2020 年 18 月份白酒銷售收入同比增長(zhǎng)%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) %，是我們重點(diǎn)關(guān)注子行業(yè)中利潤(rùn)增長(zhǎng)速度最快的子行業(yè)，其盈利能力明 顯高于其他酒類行業(yè)。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 就果汁等飲料對(duì)酒精飲料的替代作用，可以這樣看，酒精飲料作為一種重要的 “ 情緒調(diào)節(jié)劑 ” 與 “ 社交潤(rùn)滑劑 ” ，在一定程度具有果汁等飲料不可替代的作用。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 二、 2020 年行業(yè)展望 —— 增長(zhǎng)的空間 增長(zhǎng)的邏輯 圖 3 食品飲料行業(yè)增長(zhǎng)邏輯示意圖 主要子行業(yè)增長(zhǎng)分析： ●白酒行業(yè) —— 量穩(wěn)利增 具有主動(dòng)提價(jià)能力 我國(guó)白酒行業(yè)自 1996 年達(dá)到 801 萬(wàn)噸的高點(diǎn)以后，消費(fèi)量就開(kāi)始逐步下降，到 2020 年下降到 326 萬(wàn)噸，此后又出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，截至 2020年 19月份產(chǎn)量為 334 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) %。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。從前 8個(gè)月來(lái)看，食品飲料行業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)增速繼續(xù)保持著高于 GDP兩倍的增長(zhǎng)速度。 3 時(shí)候進(jìn)行了零售價(jià)格的小幅上調(diào)，如茅臺(tái)、國(guó)窖 1573 的價(jià)格上漲了 2050元左右（不同渠道零售價(jià)格變化不同，我們主要觀察的是南京市場(chǎng)的變化）。從我們跟蹤的產(chǎn)品零售價(jià)格來(lái)看 ,其中酒類的價(jià)格在 9 月底銷售旺季來(lái)到的 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 表 1 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格月度走勢(shì) 時(shí)間 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù) 菜籃子批發(fā)價(jià)格指數(shù) 定基指數(shù) 同比指數(shù) 環(huán)比指數(shù) 定基指數(shù) 同比指數(shù) 環(huán)比指數(shù) 2020 年 11 月 2020 年 10 月 2020 年 9 月 99 150 2020 年 8 月 119 2020 年 7 月 148 2020 年 6 月 2020 年 5 月 2020 年 4 月 136 2020 年 3 月 2020 年 2 月 136 2020 年 1 月 2020 年 12 月 注：數(shù)據(jù)來(lái)自農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)， 定基指數(shù)以 2020年為 100計(jì)算，同比指數(shù)以上年同期為 100計(jì)算，環(huán)比指數(shù)以上月為 100計(jì)算。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 ? 回顧過(guò)去三年歷史 ,可以看到食品飲料行業(yè)的 PE 一直高于市場(chǎng)平均水平 ,大約在 倍之間 ,說(shuō)明食品飲料行業(yè)的相對(duì)高估值是市場(chǎng)所認(rèn)同的 . ? 我們關(guān)注的重點(diǎn)公司均為行業(yè)龍頭企業(yè) ,主要根據(jù)公司在價(jià)格和銷量方面的變化趨勢(shì) ,綜合考慮外生因素的影響 ,重點(diǎn)推薦 :貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、雙匯發(fā)展、張?jiān)?、五糧液，推薦：燕京啤酒、 第一食品、順鑫農(nóng)業(yè)、青島啤酒、伊利股份、山西汾酒、中糧屯河。價(jià)格的變化可由于成本上漲引起也可能是主動(dòng)提價(jià)，二者對(duì)企業(yè)的影響不 同，產(chǎn)品定價(jià)能力、成本消化和轉(zhuǎn)移能力也是判斷企業(yè)的重要指標(biāo)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。食品行業(yè)目前銷量的增長(zhǎng)更多來(lái)自結(jié)構(gòu)性需求的變化，隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)的關(guān)注和對(duì)品類注意力的改變，品牌企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)將獲得較好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。因而我們建議增持酒類特別是白酒行業(yè)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 從農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格月度變化情況看與我們的預(yù)期基本一致。 產(chǎn)品價(jià)格小幅上漲 我們?cè)?《 2020 年四季度行業(yè)投資策略 》 中預(yù)測(cè) 食品企業(yè)將通過(guò)提價(jià)或調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式化解成本上升的壓力 ,從工業(yè)品出廠價(jià)格來(lái)看，食品出廠價(jià)格 11月份上漲了 %。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 食品飲料行業(yè)繼續(xù)保持良好增速 由于目前行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為 3 個(gè)月公布一次， 11 月份數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，僅有 8月份的數(shù)據(jù)。 1220 06 年1月20 06 年2月20 06 年3月20 06 年4月20 06 年5月20 06 年6月20 06 年7月20 06 年8月20 06 年9月20 06 年10 月20 06 年11 月20 06 年12 月20 07 年1月20 07 年2月20 07 年3月20 07 年4月20 07 年5月20 07 年6月20 07 年7月20 07 年8月20 07 年9月20 07 年10 月 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 4 圖 2 食品 出廠價(jià)格指數(shù)與農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)變化趨勢(shì)比較 注：數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。但從產(chǎn)品性質(zhì)來(lái)看， 飲用任何酒精飲料如果過(guò)量都將影響身體健康，而非白酒的問(wèn)題。 從美國(guó)近十年的消費(fèi)歷史來(lái)看，蒸餾酒的總體消費(fèi)量保持在 140萬(wàn)箱左右，上下波動(dòng)幅度在 5%以內(nèi)居多。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 二、白酒較其他 酒類更符合社交中的情境要求，從而使得白100110120