【正文】 華泰證券上市公司投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) －報(bào)告發(fā)布日后的 6個(gè)月內(nèi)的公司 的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)； －投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 買(mǎi)入 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 15％以上； 推薦 ：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％～ 15％； 觀望 ：市場(chǎng)表現(xiàn)在－ 5％～＋ 5％之間波動(dòng)； 賣(mài)出 ：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn) 5％以下。本報(bào)告的版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。報(bào)告中的信息或 所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司股權(quán)激勵(lì)和酒類(lèi)資產(chǎn)整體上市時(shí)間不明確。 風(fēng)險(xiǎn)提示：葡萄酒行業(yè)消費(fèi)量增長(zhǎng)低于我們的預(yù)期。 ●張?jiān)＃?000869 ） 葡萄酒行業(yè)龍頭企業(yè)， 渠道控制能力強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格體系相對(duì)明確，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，有望實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)注入。 2020 年豬源緊張，生豬價(jià)格高漲使得很多中小型屠宰企業(yè)生存困難，為企業(yè)收購(gòu)兼并提供了良好機(jī)遇。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率高，多 年資產(chǎn)負(fù)債率均在 30%左右，營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量均在 1以上，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 1天。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司老窖特曲的推廣將遇到區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，增速可能低于預(yù)期。公司計(jì)劃未來(lái)將該產(chǎn)品建設(shè)為全國(guó)性品牌。同時(shí)，公司 2020 年初提出了雙品牌戰(zhàn)略，著力發(fā)展老窖特曲，目前該產(chǎn)品的銷(xiāo)量大約為 5000噸，出廠價(jià)已經(jīng)于 10月份提到了 105元 /瓶，提價(jià)約 23%。 15 出廠價(jià)為 408 元 /瓶，實(shí)現(xiàn)了渠道順差的穩(wěn)定。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。目前 52 度 1573 的零售價(jià)在 500元 /瓶以上， 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司發(fā)展增速低于預(yù)期 ●瀘州老窖（ 000568）： 該公司在經(jīng)歷了體制變革以后煥發(fā)出了巨大的市場(chǎng)能力。我們按照 1瓶酒漲價(jià) 50元計(jì)算， 1噸酒可以增加收入 10萬(wàn)元，1 萬(wàn)噸酒可增加收入 10 億元，扣除 25%的所得稅，按照現(xiàn)有股本可增加每股收益 。而公司現(xiàn)有的出廠價(jià)僅為358元 /瓶，渠道順差巨大。這與產(chǎn)品獨(dú)特的生產(chǎn)環(huán)境要求和獨(dú)特的工藝相關(guān)，茅臺(tái)已經(jīng)逐步具備了奢侈品的特性。 14 表 7 重點(diǎn)公司評(píng)級(jí) 單位：元 代碼 名稱(chēng) 股價(jià) 2020E 2020E 2020E 2020PE 2020PE 2020PE 重點(diǎn)推薦公司 600519 貴州茅臺(tái) 000568 瀘州老窖 000895 雙匯發(fā)展 000869 張 裕 Ａ 77 000858 五 糧 液 推薦公司 000729 燕京啤酒 36 000860 順鑫農(nóng)業(yè) 600616 第一食品 600887 伊利股份 600600 青島啤酒 600809 山西汾酒 600737 中糧屯河 注：數(shù)據(jù)來(lái)自華泰證券研究所，收盤(pán)價(jià)為 2020 年 12 月 13日收盤(pán)價(jià)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 13 我們比較了美國(guó) 5 家知名食品公司在較長(zhǎng)一段歷史時(shí)期的PEG 和我們重點(diǎn)關(guān)注上市公司的 PEG，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)的 PEG尚在可接受的范圍。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 圖 11 飲料及飲用酒與上證指數(shù)及食品加工業(yè)等指數(shù)比較 注：數(shù)據(jù)來(lái)自 WIND系統(tǒng)。 我們預(yù)期 近期對(duì)國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖戶(hù)和乳品企業(yè)的困境的緩解影響不大，但預(yù)計(jì)隨著政策的落實(shí)，奶農(nóng)信心增強(qiáng)，養(yǎng)殖規(guī)模可能擴(kuò)大， 2020 年下半年開(kāi)始產(chǎn)生效果，我們將持續(xù)跟 蹤。 12 務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見(jiàn)》。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 表 4 ： 部分品牌牛奶調(diào)價(jià)情況 單位：元 牛奶名稱(chēng)及規(guī)格 原價(jià) 現(xiàn)價(jià) 蒙牛純牛奶 (250ml) 元 /盒 元 /盒 伊利純牛奶 (250ml) 元 /盒 元 /盒 伊利優(yōu)酸乳乳飲料 (250 ml 24盒 ) 元 /件 元 /件 菊樂(lè)純牛奶枕頭包 (250ml) 元 /袋 元 /袋 菊樂(lè)酸樂(lè)奶乳飲料 (250ml) 元 /盒 元 /盒 奶奇樂(lè) (500ml 20 袋 ) 元 /件 元 /件 完達(dá)山中老年豆奶粉 (510g) 元 /袋 元 /袋 黑牛維他命豆奶粉 (600g) 元 /袋 元 /袋 注：數(shù)據(jù)來(lái)自成都商報(bào)， 以上價(jià)格采集時(shí)間為： 12月 9日 原奶價(jià)格快速上漲已經(jīng) 引發(fā)了國(guó)務(wù)院的關(guān)注， ９月末，國(guó) 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 按照原料價(jià)格占 UHT純奶成本 40%左右，因而奶價(jià)上漲 30%將帶動(dòng)成本上升 12%左右，為了應(yīng)對(duì)成本上漲，近期乳制品企業(yè)紛紛提價(jià)。 目前，乳制品行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)是原奶價(jià)格上漲的壓力，據(jù)了解東北的原奶價(jià)格從 元 /公斤上漲到了 元 /公斤 ,漲幅超過(guò) 40%,全國(guó)平均原奶價(jià)格上漲在 30%左右。未來(lái)我國(guó)乳制品行業(yè)消費(fèi)的增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，一是城市乳品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，帶動(dòng)酸奶、奶酪等消費(fèi)量的增加 ；一是農(nóng)村和小城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)量的啟動(dòng)。 11 ● 乳制品 —— 銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩 成本壓力漸顯 我國(guó)乳制品行業(yè)在經(jīng)歷了幾年的高速增長(zhǎng)之后，目前增速開(kāi)始回落， 2020 年 18 月份銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng) %,低于 2020年全年 %的增速 ,更低于 2020 年 35%左右的增速。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。 20 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月 行業(yè)研究報(bào)告 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的正確性和完整性不作保證。 表 3 我國(guó)葡萄酒消費(fèi)量國(guó)際比較 單位：升 全球平均 日本 美國(guó) 法國(guó) 中國(guó) 4 3 12 59 注： 華泰證券研究所 雖然 2020 年 18 月份我國(guó)原裝葡萄酒進(jìn)口量同比增長(zhǎng)了136%，但是由于目前在我國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售的國(guó)外葡萄酒尚未形成明顯的品牌效應(yīng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局影響很小，國(guó)內(nèi)葡萄酒行 業(yè)三強(qiáng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)依然明確。我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量約 升 /年 ,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均 4 升 /年的消費(fèi)量 ,葡萄酒行業(yè)一直被看